农林牧渔周观点：猪价低迷产能去化加快 关注宠食龙头成长确定性

　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数下跌3.4%，沪深300 下跌3.8%。个股涨幅前五名：中水渔业（61.0%）、荃银高科（27.4%）、国联水产（22.5%）、獐子岛（14.7%）、永安林业（13.4%）。投资分析意见：猪价低迷养殖亏损加剧，关注产能去化加速。肥猪供给压力仍大，猪价旺季不旺养殖亏损或进一步加速产能主动去化，板块左侧投资机会凸显。宠物食品“双十一”销售表现良好，推荐关注头部企业成长确定性。上市公司旗下核心品牌在大促期间表现良好，市占率加速提升的逻辑继续兑现，年末关注板块估值切换的行情。建议关注：牧原股份、温氏股份、诺普信、乖宝宠物、德康农牧、天康生物、中宠股份、佩蒂股份。
　　本周重点关注：《布局周期，掘金成长——2026 年农林牧渔行业投资策略》。本周我们发布2026 年农林牧渔行业投资策略，摘要如下，供各位投资者参考。①布局周期：生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点，板块左侧投资有望提前开启；肉鸡养殖供给矛盾弱化，关注需求端边际改善预期；肉牛供给收缩的周期将在2026 年到来，并有望延续至2027 年；②掘金成长：宠物经济仍是核心成长赛道，展望2026 年，头部企业市占率提升的逻辑将得到延续，关注盈利能力的提升与季度业绩增速的拐点。同时关注细分领域产业性投资机会，包括云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等。
　　生猪养殖：二育补栏情绪回落，供强需弱猪价小幅走弱；养殖亏损加大，重视产能调减趋势加速。近期市场偏弱，预期谨慎、补栏成本上升加之二次育肥产能利用率已较高，二育补栏整体积极性显著减弱，多数市场（如山东、河南区域）栏舍利用率下降一成左右。市场供给充裕的背景未有改变，本周猪价延续低位震荡：据涌益咨询数据，11 月23 日全国外三元生猪销售均价为11.61 元/公斤，周环比+0.43%；周均价11.60 元/公斤，周环比-2.11%。养殖场户亏损加大：本周自繁自养母猪企业出栏亏损96.61 元/头，周环比-24.66 元/头。本周生猪出栏均重128.81 公斤，较上周增加0.33 公斤，周环比增幅0.26%，依然处于2022 年以来的同期最高水平。供给处于惯性释放过程中：据畜牧业协会，25Q1-Q3 新生仔猪数逐季环比增长1.5%/2.4%/2.4%；从前期平稳的能繁母猪存栏推算，25Q4 仔猪供应依然充裕，预计25Q4-26Q2生猪供给仍将面临较大压力；26H1 猪价或进一步下行，养殖亏损加剧。仔猪、肥猪养殖共陷亏损，关注产能去化加速：当前仔猪头均亏损约81 元/头左右，与下游肥猪养殖环节共陷亏损境地，母猪产能调减正在加速。本周农业农村部召开稳定畜牧业生产工作推进会，会议提出今年以来，畜牧业生产保持稳中有进发展态势，生猪产能综合调控稳步推进，10 月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000 万头以下。测算10月能繁母猪存栏环比降幅超过0.8%。结合部分咨询机构产能调减数据，产能加速去化于10 月开始已得验证。参考2021 年和2023 年行业周期底部的演绎节奏，板块左侧投资有望提前开启。投资分析意见：猪价低位震荡，行业陷入全面亏损，产能主动去化有望提速。预计四季度至2026 年上半年猪价难有显著表现，主动去产能与政策调控均有望增强，重视左侧投资机会，板块有望迎来向上拐点。建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等。
　　宠物食品：10 月宠物食品出口数据跟踪。10 月中国宠物食品出口额同比、环比均下降；出口量同比、环比也均有下降。2025 年10 月中国宠物食品出口金额为7.72 亿元（1.09 亿美元），环比-6.2%（-5.5%），同比-15.8%（-15.7%）；宠物食品出口量2.93 万吨，环比-3.9%，同比-2.2%。分国家看，中国宠物食品对德国、日本、英国出口额及出口量同环比均下降，对美国出口额及出口量同比下降，环比上升，对韩国出口额同环比均下降，出口量同比上升，环比下降。投资分析意见：国内宠物食品市场仍然是确定性成长、集中度加速提升的优质赛道，受贸易摩擦的影响，出口业务拖累相关企业短期业绩，不改中期成长逻辑。“双十一”销售表现符合预期，关注年末估值切换行情。推荐关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
　　肉鸡养殖：白羽肉鸡：鸡苗、鸡肉价格窄幅震荡。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.35元/羽，周环比持平；9 月以来鸡苗价格基本稳定，仍有合理利润；白羽肉毛鸡销售均价3.50 元/公斤，周环比1.45%，鸡肉分割品销售均价为8969.1 元/吨，周环比-0.53%。投资分析意见：白鸡供应持续充裕仍是2025 年的主题词；展望2026 年，预计供给端波动继续收敛，关注经济复苏带来的需求改善，有望拉动行业盈利底部回升。底部重视龙头企业自身发展与长期价值，建议关注圣农发展。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；宠物食品自主品牌销售不及预期；养殖疫情爆发。
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