农林牧渔：生猪产能去化或加速 宠物内销增长亮眼

　　核心观点
　　生猪养殖：猪价下行。供应端集团场出栏增加，需求承接一般，供需博弈猪价调整。我们预计，供应压力持续释放，叠加政策引导，产能去化或加速。1）数量端：10 月三方能繁母猪存栏环比下降。据涌益咨询，10 月能繁母猪存栏量月环比-0.77%（9 月-0.46%)。2）价格端：猪价下行。据涌益咨询，11 月20 日，商品猪出栏价为11.60 元/kg，周环比-2.11%。3）盈利端：
　　本周养殖延续亏损。11 月21 日，自繁自养和外购仔猪养殖盈利为-135.90元/头、-234.63 元/头。相关标的：牧原股份，温氏股份，巨星农牧，神农集团，德康农牧。
　　禽类养殖：海外禽流感频发，关注白鸡投资机会。据钢联统计，2025 年10月祖代更新量为21.40 万套，环比+143.18%。旺季备货带动需求边际好转；祖代鸡引种存不确定性，利好白羽鸡产业链价格。11 月21 日，白羽肉鸡平均价为7.15 元/公斤，周环比+0.42%。相关标的：圣农发展，益生股份。
　　动保：行业需求有望触底回升，潜在成长性持续催化。周期角度，行业批签发数据，2025 年10 月/9 月/三季度，圆环同比-39%/-17%/-4%，伪狂犬同比-61%/-11%/+9%。产品周期角度，各公司新品上市提供增长动力，或催化板块关注度回升。相关标的：科前生物、瑞普生物、生物股份等。
　　种业：关注生物育种扩面进度。截至11 月21 日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2505/3075/2280 元/吨，本周环比+0.8%/-1.6%/+0.4%。转基因方面，关注转基因玉米的推广区域及行业收并购动作。相关标的：康农种业、大北农、隆平高科等。
　　宠物：出口方面，根据海关数据，2025 年10 月食品出口额为7.72 亿元，同比-15.9%。关税扰动对后续宠食公司出口订单量价影响有限。内销方面延续较快增长，根据久谦中台数据，10 月宠物食品电商平台销售额同比+19%，其中天猫、京东、抖音分别同比+14%/+21%/+28%；双十一国产品牌增速表现亮眼，市场份额持续提升。相关标的：中宠股份，乖宝宠物，佩蒂股份。
　　风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。
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