食品饮料行业：金星啤酒“中式风味精酿”带来的启示

　　金星啤酒是一家怎样的公司？深耕中原四十载，转型中式风味精酿领航者。金星啤酒是一家地处河南、拥有四十余年历史的区域啤酒企业。
　　在行业整合期，公司通过体制改制与多元化探索实现“自救”，并于2024年精准切入“中式精酿”赛道，实现了营收与净利的快速增长。截至25Q3，公司中式精酿产品收入占比已达78.1%，带动整体毛利率从2023 年的27.3%跃升至47.0%。按2024 年零售口径计，金星已成为中国第八大啤酒企业、第一大“风味精酿”啤酒企业，成功完成从传统工业淡啤向高溢价风味精酿的赛道跨越。
　　金星带来的启示：中国精酿发展的“照本宣科”与“中国特色”。
　　照本宣科：精酿是工业化高度集中后的必然产物。参考美、英、日、德等国经验，精酿品类的快速扩张通常滞后于工业拉格的成熟周期，是行业高度垄断、产品极度单一后触发的补偿性消费，其崛起与行业集中度显著正相关。中国当前CR5 已达高位，精酿的渗透与增长符合国际规律。同时受限于规模效应，区域小酒企必须通过高定价延续经营。
　　中国特色：风味化驱动与“精酿再工业化”。中国精酿市场呈现本土企业掌握话语权、风味精酿引领增长的独特趋势。我国丰富的茶叶、水果原产地体系及“药食同源”目录为产品创新提供了得天独厚的条件。不同于欧美精酿的“反叛工业”逻辑，中国消费者更倾向于通过风味实现“悦己”与“小酌”。金星的启示在于其“工业化精酿”思维：利用“1258酿造工艺”与冷萃技术解决风味稳定性，实现从“手工尝试”向“工业化精密控制”的范式跨越，以规模效应支撑中式风味精酿全国化渗透。
　　啤酒龙头与精酿啤酒企业的报表区别之处。金星啤酒相较啤酒龙头规模小、吨价高、盈利强，人均效率来看并未有明显优势，但得益于吨价更高、人均创收与创利更强，同时金星单经销商销量与营收显著低于龙头，可见其销售更多依赖于产品而非渠道，在大单品放量的情况下产能利用率能够跟上龙头企业表现，由此可见啤酒龙头经营稳定性之强，而精酿啤酒厂则随产品周期获得成功。
　　投资建议：关注行业逻辑从供给侧走向需求侧，“小厂探路，大厂决策”。
　　啤酒行业产业逻辑正经历从供给侧垄断保障利润，向需求侧驱动增长的转变。金星的快速增长验证了需求侧新变化是推动行业增长的主要抓手。未来行业将呈现“小厂探路风口、大厂决策押注”的竞争形态。核心推荐仍在改革过程中、狮王精酿储备丰富的燕京啤酒，近年持续快速推新布局中式风味精酿的重庆啤酒，建议关注两大啤酒龙头华润啤酒与青岛啤酒，当前具备较强股息率配置价值、后续精酿赛道布局有望带来EPS 加速增长“期权”。
　　风险提示。精酿行业竞争加剧，高端化与精酿发展不及预期，食品安全问题。
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