纺织服装行业2月投资策略：多家纺服公司年报盈利预喜 乐欣户外于港交所上市

　　行情回顾：2 月以来A 股纺服指数走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，分别+3.6%/+2.0%；港股纺服指数2 月以来上涨4.4%强于大盘。重点关注公司中2 月以来涨幅领先的包括：安德玛(14.9%)/亚玛芬（9.7%）/江南布衣（9.6%）/天虹国际（8.1%）/儒鸿(8.1%)/阿迪达斯(7.9%)/李宁（6.7%）/安踏体育(6.3%)/华利集团(5.1%)/申洲国际（4.7%）/裕元集团（4.1%）。
　　品牌服饰观点：1）全渠道：12 月服装社零同比增长0.6%，增速环比放缓；1 月服装零售整体承压，主要因春节旺季错期，据运动零售商宝胜国际公告，1 月经营收益下滑32.5%。2）电商：1 月电商增速环比回升，预计主要受益于电商促销、春节前快递停运集中购买、及全国降温。户外品类增长保持领先， 运动服饰/ 户外服饰/ 休闲服饰/ 家纺/ 个护分别同比+5%/+17%/+4%/-6%/+2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙(47%)、迪桑特(29%)、阿迪达斯（16%）；户外品牌中，蕉下（112%）、迪卡侬(58%)、伯希和(56%)增长强劲；休闲服饰中，江南布衣(86%)、利郎(51%)、鸭鸭（47%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球(52%)、罗莱家纺（20%）、水星家纺（8%）仍有较高增长；个护品牌中，淘淘氧棉(50%)、七度空间(26%)、护舒宝（20%）增速领先。3）小红书：1 月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯（12.5%）、安踏（9.6%）、lululemon（5.5%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为哈吉斯（13.8%）、地素（3.4%）、MIUMIU（3.2%）；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷（1.1%）、全棉时代（0.9%）、Babycare（0.7%）。
　　纺织制造观点：1）宏观层面：1 月越南纺织品出口当月同比+8.3%，鞋类出口当月同比+7.8%，较上月增速提升；印尼/印度PMI 环比均上升，分别+1.4/+1.8；越南PMI 环比下降0.5，但仍维持在临界点50 以上。年初至今内棉、外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+3.0%/-2.5%；2 月份以来下跌，分别-1.0%/-1.9%，内外棉价差持续扩大。年初至今羊毛价格上涨15.3%，截至2 月5 日，相较去年同期+54.9%。2）微观层面：
　　1 月台企营收短期承压但有回暖迹象，全年展望普遍乐观、增长动能明确，以世界杯需求为契机扩张产能，关税与汇率影响趋缓。志强受淡季影响，营收同比减少7.2%；儒鸿因去年12 月部分船期递延至1 月，营收同比增长7.6%；聚阳因去年同期美系客户赶在关税调整前积极拉货造成基数较高，营收同比下降19.2%；威宏因船舶周转率下降叠加柬埔寨威保厂的生产仍处于学习曲线调整阶段，营收同比下降8.8%；广越受益于既有客户订单延续增长叠加产能调配与接单结构优化，营收同比增长2.4%。展望未来，2026 世界杯赛事临近带动品牌提前备货，足球鞋及运动服饰订单增温，订单能见度延伸至2026 年中。为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局。
　　专题梳理一：纺服板块年度业绩预告梳理。纺织服装板块百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等多家上市公司发布盈利预喜，净利润普遍约40%以上增长。其中棉纺企业，百隆东方主因订单饱满、产能利用率提升、及原材料成本下行推动；天虹国际主因订单回升、产能利用率提升叠加内外棉价差扩大带动；歌力思主因国内品牌增长与费用管控、海外业务优化、Ed Hardy 出表、汇兑收益等因素，实现扭亏为盈；鲁泰A、九牧王主因非经收益贡献增加。
　　专题梳理二：乐欣户外招股书速览。乐欣户外作为全球钓鱼装备制造龙头，2024 年以23.1%市场份额稳居全球第一。2025 年1-8 月实现收入4.6 亿元（同　　比+18%）、净利润5624 万元（同比+20%）；盈利能力持续修复，2025 年1-8月毛利率27.7%，净利率12.2%。公司以代工业务为核心，2025 年前八月收入4.3 亿元（同比+19%），与迪卡侬、Fox 等全球头部品牌合作超10 年；自有品牌方面，2017 年收购英国Solar 品牌，22-24 年复合增速10%。客户较集中，前五大客户占比58%。产品销往40 余国，其中欧洲市场占比73%。公司于2 月10 日在港交所上市，募资3.3 亿港币，资金主要用于品牌升级与产能扩张。
　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。
　　投资建议：重点关注品牌春节旺季催化及上游供应商业绩弹性。
　　1）品牌服饰：看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高。
　　1 月服装零售电商渠道虽环比改善，全渠道受春节错期影响较大；2 月伴随春节前旺季来临，我们预计服饰消费将呈现较好的景气度。2026 体育大年，运动产业链有望受冬奥会、世界杯等大型体育赛事催化，我们看好运动户外赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育（中高端多品牌矩阵覆盖多元细分运动场景及高消费力人群）、李宁（金标系列产品扩圈中产客群、提升价格带）、以及特步国际、361 度。非运动品牌，建议重点关注“品牌向上”策略下爆品持续涌现的稳健医疗，以及2026 年京东奥莱、阿迪FCC、主品牌海外都有望加速开店的海澜之家。
　　2）纺织制造：部分上游纺织材料供应商四季度以来订单回暖。
　　纺织材料：从去年三季度以来羊毛价格持续上涨、公司接单回暖、羊毛材质在运动户外服饰中渗透率提升打开成长空间的新澳股份；以及接单改善、新一期股权激励落地提振信心的辅料龙头伟星股份；代工制造：代工台企对2026 全年展望乐观，主受世界杯相关订单催化，当前订单能见度高；重点关注运动产业链龙头供应商申洲国际、华利集团。
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