石油化工行业周报：“三桶油”及油服：业绩有望穿越周期 能源保供战略价值凸显

　　无惧油价波动，“三桶油”及油服25 年业绩韧性凸显。2025 年，国际油价震荡下行，布油现货均价为68.19 美元/桶，同比-14.6%。境内天然气需求保持增长，全年境内天然气消费量同比增长2.9%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降4.1%，境内主要化工产品需求保持增长，境内乙烯当量消费量同比增长8.5%，但新增消费难以抵消新增供应压力，整体化工毛利持续下降。2025 年，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比-4.5%、-36.8%、-11.5%，中国石化受炼化景气度低迷影响业绩承压，中国石油、中国海油归母净利润降幅低于布伦特油价降幅，盈利能力高于历史油价水平接近时期，业绩体现穿越周期属性。
　　“三桶油”继续加强增储上产，长期价值凸显。2025 年，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比+2.5%、+1.9%、+6.9%。“三桶油”将继续维持高资本开支，上游资本开支26 年计划值合计同比+4%；加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油26 年油气当量产量计划分别增长0.6%、0.2%、1.6%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。
　　油服企业毛利率显著提升，经营质量持续改善。2025 年，油服企业业绩受工作量安排影响出现分化，中海油服归母净利润同比上涨22.5%，海油工程归母净利润同比下降3.6%，海油发展归母净利润同比上涨6.2%，石化油服归母净利润同比上涨4.3%。但是，“三桶油”下属油服企业毛利率普遍提升，2025 年中海油服、海油工程、海油发展、石化油服毛利率分别同比上升1.69、1.57、1.46、0.31pct，体现出油服企业经营质量持续改善。博迈科2025Q4单季度归母净利润环比+245.1%，体现出公司经营的明显好转，随着海外FPSO 订单持续释放业绩，公司盈利能力有望持续修复。
　　地缘政治局势动荡，石化央企体现能源和材料保供责任担当。近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”自有资源是保障安全的底气所在，增强国内供给能力始终是保障能源安全的战略支撑和可靠途径。
　　“三桶油”作为重要能源央企，勇担重任，加大油气勘探开发和增储上产力度，夯实国内产量基础。此外，我国的能源安全与全球能源安全密不可分。 “三桶油”作为国有重要骨干企业和全球化经营的跨国公司，积极当好“走出去”的排头兵，深度参与全球能源治理，持续优化资产结构、业务结构和区域布局，增强能源资源利用能力，完善能源运输通道建设，为保障国家能源供应、加快能源革命提供重要支撑，为全球能源发展作出积极贡献。
　　投资建议：“三桶油”及油服经营质量明显改善，业绩有望穿越周期，当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）油服工程行业，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程、博迈科等。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
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