有色金属行业周报：印度铝厂扩产延期收紧供给 印尼计价规则调整镍价上移

　　本周金属价格普遍上涨，镍价受印尼政策影响表现更优，国内铜库存持续去化，环比上月下降41.51%，下游补库意愿强烈。本周印度BALCO 电解铝厂因配套电厂爆炸导致43.5 万吨新建产能爬坡延期，年内有效增量存疑，边际缓解全球电解铝供给压力；美国Mt.Holly 工厂5 万吨复产项目正式投产，但体量有限且主要满足本土需求，对全球贸易格局影响可控。印尼镍矿产业政策密集落地，HPM 计价规则调整将系统性抬高镍矿成本中枢。
　　支撑评级的要点
　　印度新建产能延期边际收紧全球供给，美国复产体量有限不改底部支撑逻辑。印度BALCO 电解铝厂因配套Athena 电厂1 号机组爆炸，原计划2025 年8 月启动的43.5 万吨扩产项目爬坡进度面临延期。该项目为印度2026 年电解铝核心增量来源，占印度现有产能的75%，年内有效增量存疑将一定程度缓解全球电解铝供给过剩压力。美国世纪铝业Mt.Holly 工厂5 万吨复产项目正式投产，预计6 月底全面达产后将使美国原铝总产量增加10%，但该增量仅占全球年产量的0.07%，且主要满足美国本土供应缺口，对全球贸易格局影响有限。当前国内电解铝产能利用率已处于95%以上的高位，供应弹性受限，铝价底部支撑较为坚实。
　　印尼“控量+提价”政策组合拳落地，中长期镍价中枢有望系统性上移。印尼政府近期连续出台镍矿产业政策，形成供应端与成本端的双重约束。HPM 计价规则调整将1.6%品位镍矿修正系数由17%大幅上调至30%，并首次纳入铁、钴、铬伴生元素综合计价，直接推高低品位镍矿采购成本。据Mysteel 测算，湿法矿受冲击更为显著，对应MHP 一体化转电积镍的成本线抬升至约21000 美元/吨。虽然上周RKAB 配额累计审批达2.1 亿吨，略高于此前政府表态的1.9-2 亿吨预期，阶段性缓解供应紧张担忧，但2026 年2.6-2.7 亿吨的年度配额目标仍较上年3.79亿吨削减约30%，中长期供给收紧趋势未改。当前LME 镍库存虽处27.8 万吨的阶段性高位，但印尼政策成本驱动逻辑明确，镍价下方空间已被显著压缩。
　　高频数据
　　COMEX、SHFE 贵金属价格均上涨。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为1,054 元/克、19,570 元/吨，较上周上升0.54%、5.31%；COMEX 黄金、COMEX白银收盘价分别为4,849.40 美元/盎司、81.04 美元/盎司，较上周上升1.64%、6.66%。
　　工业金属价格普涨，国内铜库存持续去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为102,290 元/吨、25,520 元/吨、16,775 元/吨、24,020 元/吨、143,730 元/吨、390,660 元/吨，较上周上升3.91%、3.70%、0.54%、1.72%、8.06%、4.23%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为13,349 美元/吨、3,545 美元/吨、1,963 美元/吨、3,429 美元/吨、17,985 美元/吨、50,165 美元/吨，较上周上升3.83%、1.01%、1.66%、2.82%、4.02%、3.97%。
　　截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为24.0 万吨、47.8 万吨、6.1 万吨、14.6 万吨、6.8 万吨、0.8 万吨，较上周变化-9.77、0.85、7.86、0.80、2.73、-3.25 万吨；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡库存分别为40.0 万吨、38.9 万吨、27.4万吨、11.3 万吨、27.8 万吨、0.9 万吨，较上周变化1.90、-2.58、-1.43、0.80、-1.24、0.35 万吨。
　　投资建议
　　中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。
　　AI 等科技深化发展有望带动铜、锡需求，供需紧平衡推升价格。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡、锡业股份。
　　印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业。
　　能源危机带来全球通胀，有演化为衰退可能。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。
　　稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。
　　评级面临的主要风险
　　全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。
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