有色金属行业动态报告：硫磺缺失或对湿法铜生产构成扰动

　　核心观点
　　中东冲突仍在持续，对全球大宗原料生产端的影响有的已经显现，如原油、电解铝；有的影响还在路上，如对中东硫磺依赖度很高的印尼湿法镍，非洲的湿法铜，美洲的湿法铜或受到中国禁止硫酸出口而生产受到影响。2025 年全球湿法铜约500 万吨，主要分布在非洲和美洲，其中刚果金对中东硫磺的进口依存度超70%，赞比亚对中东硫磺的依存度约40%，若战争持续影响中东硫磺的输出，那么湿法铜产能则面临生产中断的风险。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.4%、1.3%、-0.1%、1.0%、0.4%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　硫磺缺失或对湿法铜生产构成扰动
　　（1）2026 年全球铜精矿产量预期略微下调。根据SMM 数据2026年全球铜精矿产量约2040 万吨，较2025 年12 月的预测值2044万吨略微下调4 万吨，米拉多二期扩建项目由于政府人事变动频繁导致《采矿合同》无法签署被迫暂停，二期增量或于2027 年才能释放。
　　（2）铜精矿TC下降至-80 美元/吨，侵蚀冶炼端硫酸带来的利润。
　　硫酸价格上涨至1450 元/吨，冶炼企业在TC 降低至-80 美元，硫酸带来的利润增长正在快速地被TC 下跌所侵蚀，铜精矿TC 预计还有往下掉的风险，预计4 月国内电解铜产量回落至113 万吨，1-4 月累计产量增幅为8%。
　　（3）国内前3 个月精炼铜消费累计增长5.4%。1-3 月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=351+61-23=389 万吨，同比增加20 万吨，累计增速5.4%。价格跌破10w 进入9.2~9.5w 平台触发下游强烈补货意愿，放大了部分消费；由于终端消费电网一马当先，国网、南网1-3 月固定资产投资增速分别达37%、50%，且电网占铜近半壁江山，高权重强增长，驱动铜消费成为有色品种中的佼佼者。
　　（4）展望：铜价底部支撑明显，供应干扰决定上行空间。在地缘冲突未结束，高油价压制降息预期，铜价存下跌风险，但是铜价跌破10w 之下时，下游订单明显增加，叠加精废价差收敛，单　　月20 万吨的去库强度对铜价形成明显支撑。中东造成硫磺运出中断持续，中国禁止硫酸出口，2025 年全球湿法铜约500 万吨，主要分布在非洲（约300 万吨）和美洲（智利117 万吨），中东硫磺停运若在6 月前仍未结束，非洲及南美洲的湿法冶炼铜会有减产风险，密切关注这一供应干扰带来的铜价上行驱动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com