中国建筑(601668)2025年年报和26年一季报点评：现金流持续向好 分红维持较高水平

　　中国建筑发布25 年年报及2026 年一季报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20821.4/390.7/319.3 亿元，同比-4.8%/-15.4%/-23.2%。26Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5118.5/138.8/137.8 亿元，同比-7.8%/-7.5%/-7.2%。
　　点评：
　　新签合同稳健增长，工业厂房新签持续景气。25 年公司新签合同45458 亿元，同比+1%。境内/境外新签合同39253/2257 亿元，同比+1.4%/+6.9%。26Q1 公司新签合同12613 亿元，同比-0.7%。分业务板块看，25 年公司房建/基建/勘察设计业务新签合同为26654/14728/128 亿元，同比+0.5%/+4.1%/-10%。房建业务板块内工业厂房等新签合同占比持续提升，业务结构持续优化。25 年新签工业厂房合同8885 亿元，同比+23.1%，合同占比提升至33.3%。26Q1 新签工业厂房合同2840亿，同比+22.5%，工业厂房新签合同持续景气。26Q1 房建业务/基建业务/勘察设计业务新签合同额8300/3629/28 亿元，同比+6.4%/-13.7%/-14.2%。
　　营收承压，房开业务继续下滑。受房地产行业深度调整影响，25 年公司营业收入同比下降4.8% 。25 年公司房建/ 基建/ 房开/ 勘察设计业务实现营收12342/5432/2844/102 亿元，同比-6.6%/-1.4%/-7.2%/-6.0%；26Q1 公司房建/基建/ 房开/ 勘察设计业务实现营收3321/1186/524/22 亿元， 同比-9.0%/-7.6%/-2.4%/-4.7%。房开业务方面，公司发布中国建筑“好房子”营造体系，同时聚焦房地产存货去化，紧抓销售回款。25 年公司地产业务合约销售额/合约销售面积同比-6.4%/+3.3%，呈现筑底回升态势，25 年公司新增土地储备499 万平方米，全部位于一线、二线及省会城市，土地储备结构进一步优化。26Q1 公司新增土地储备13 万平方米，均位于国内一、二线城市。公司地产业务合约销售额656 亿元，同比下降1.4%；合约销售面积189 万平方米，同比下降24.6%。
　　毛利率持平，计提信用减值拖累净利润。25 年公司毛利率/净利率为9.9%/2.6%,同比+0.04/-0.30pcts。25 公司信用减值损失为186.55 亿，较24 年大幅增加36.8%，拖累净利润。25 年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.6%/0.8%/2.1%,同比+0.04/+0.04/-0.04/+0.04pcts。25Q4 公司毛利率/净利率为13.4%/0.8%,同比+0.56/-1.08pcts 。25Q4 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为0.6%/2.2%/0.8%/3.8%,同比+0.02/+0.22/-0.15/+0.10pcts。26Q1 年公司毛利率/净利率为7.9%/3.2%,同比+0.08/-0.04pcts，延续25 年的趋势。26Q1 公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率为0.3%/1.5%/0.8%/1.1%, 同比-0.05/+0.06/+0.03/+0.04pcts。
　　现金流有所改善，分红维持高水平。通过积极管控措施，25 年公司经营性净现金流为205.4 亿元，比上年同期增加47.6 亿元，公司经营性现金流有所改善，连续6 年维持正向流入。26Q1 经营性现金流为-769.9 亿，同比少流出188.7 亿。25 年公司拟分红约0.27 元/股，合计拟派发现金红利为112.3 亿元，占归属上市公司股东净利润的比例为28.75%，分红总额和24 年大致持平，分红占比同比增加4.46pcts。
　　25 年股息率达到5.3%，同比增加0.77pcts，分红收益率位于行业前列。
　　盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单持续增长，我们调整公司26-27年归母净利润预测为401.4/423.6 亿元，分别下调17.5%/15.5%。新增28 年归母净利润预测为418.4 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，地缘局势动荡风险。
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