煤炭行业事件点评报告：新长协签订要求放宽 新机制有望带来港口长协及高卡煤价格提升

　　事件：国家发改委发布《2025 年电煤中长期合同签订履约工作通知》，对煤炭、电力行业签订2025 年长协及实际执行中的部分细节做出明确指示。
　　长期合同签约对象主要为所有在产煤炭企业和统调电厂、供暖电厂，要求其签约时间达到一年及以上，需求量以2023.11-2024.10 国内耗煤量（总耗煤量-进口量）为基数，根据上网电量按比例核算。长协-现货双轨制是我国当前煤炭市场的主要运行机制，我国大部分煤炭交易被长协占据，每年长协政策发布都会对煤炭市场产生较大影响。
　　新一年度的电煤长协合同签订要求有所放宽。2024 年发改委要求煤企签约量不低于自有资源量的80%，2025 年对此要求有所放宽，该比例下调5%至75%，要求全年煤企履约量也由之前的100%调整为不低于90%，而且不可抗力导致的供煤问题不再纳入监管。此外，签订要求从“原则上直接签订”修改为“通过市场化自主衔接、直接签订”。2025 年中长期合同签订要求有所放宽，2021-2022 年强监管的局面在近两年逐渐缓和，我们认为其主要原因有二：一是煤价下跌、供给紧张的局面缓解，煤炭企业暴利时代结束，长协签约履约的阻力下降。二是经过近两年磨合，大多数煤、电企业均匹配到煤质相符、运距合适的长期合作伙伴，加之长协运力拥有较高优先级，未来长协的经济性也将逐渐显现，煤电双方或愈加愿意采用拥有稳定供需和价格的长协合同。
　　长协价格公式增加新指标。港口长协价格依旧采用“基准价+浮动价”方式，原本浮动价参考指标为NECI、BSPI、CCTD 三个指数，2025 年新长协增加CECI 指数。截至11 月15 日，NECI、BSPI、CCTD 指数报价为723、714、726元/吨，通过公式计算对应港口长协价为698 元/吨，而CECI 指数为752 元/吨，价格相比其他三个指数较高，通过公式计算对应港口长协价格为702元/吨，如果用新价格机制计算出价格将提高4 元/吨，未来新参数指标的引入有望小幅提高港口长协价格。
　　通过市场化方式提高煤质价格，有望降低劣质煤比例。以往我国长协通过限制5500K 价格区间、其他卡数煤炭通过卡数折算的方式确定煤炭价格，用单卡折算的方式得到优/劣煤炭的溢/折价率。对煤企而言，在单卡单价规则下降低洗煤率提高原煤出售比例能获得更高利润，因此在利润驱使下低卡煤销量增加，这也一定程度导致过去两年煤炭销量数值大幅增加。2025 年发改委要求：合同应明确质量条款并纳入监管，按照“优质优价、低质低价”原则明确煤质偏差结算机制，并鼓励确定热值折算系数。通过市场化方法得到热值折算系数，高卡溢价率、低卡折价率均有望通过市场机制增加，将大幅降低低卡煤比例，提高市场流通煤炭的质量，也有利于提高优质煤企的利润率。
　　建议关注：在煤炭紧供给局面逐步缓解后，长协经济性有望提升，对于煤炭企业而言，长协有望带来公司利润的稳定，高分红企业股息率有望得到保障，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。新市场机制有望抬高优质动力煤价格，建议关注煤质高的动力煤企业：晋控煤业、山煤国际。
　　风险提示：安全生产风险、煤价大幅波动风险、宏观经济波动风险、新建产能不及预期风险。
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