煤炭周报：煤价止跌企稳 布局春季行情

　　供给存收紧预期，动力煤价格有支撑。A）价格及事件回顾：截至1 月10 日，Q5500 秦皇岛动力煤价768 元/吨，较上周上涨约1 元/吨（环比+0.13%）。产地方面，主产区前期停产减产煤矿恢复生产，整体供给上升，后续随着春节临近，供应或有收紧预期。坑口方面，发运倒挂下市场维持少量刚需采购，贸易商观望情绪浓。港口方面，下游补库需求一般，库存高于去年同期。下游方面，全国偏暖格局延续，电厂日耗提升较缓，在长协补充下，终端暂无大规模采购需求。
　　B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）寒潮来袭支撑冬储采煤需求：据气象部门消息，13 日至15 日冷空气将继续影响中东部地区。随着气温降低，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求支撑价格。ii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素产能利用率90.21%/78.26%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025 年动力煤价格将呈现U 型走势，夏季旺季有望再度上行。i）根据国家能源局预测，2024 年全国煤炭产量约47.6 亿吨，2025 年根据规划全年煤炭产量力争达到48 亿吨，较24 年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，明年需求反弹将推动价格上行。
　　第六轮提降落地，双焦弱稳运行。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1520 元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，节前停减产煤矿于节后集中复产，整体供应回升。下游方面，第六轮焦炭提降落地，焦化厂处于盈亏边缘，开工率积极性下降。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.15%，环比下降0.1 PCT。焦炭方面：本周焦炭第六轮提降落地，湿熄焦炭下调50 元/吨、干熄焦炭下调55 元/吨。下游方面，季节需求淡季下，钢厂陆续开启高炉检修，本周247 家铁水日均产量为224.37 万吨，环比下降0.83 万吨，淡季背景下终端采购需求有限，预计双焦短期弱稳为主。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在11 月8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024 年7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价768 元/吨（+0.13%），京唐港主焦煤库提价1520 元/吨（+0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1605 元/吨（-3.02%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量43.8 万吨（+4.29%）,港口吞吐量32.8 万吨（-18.00%）；3）库存分析：秦皇岛库存682万吨，较上周增加37 万吨(+5.74%)，钢厂焦煤库存814 万吨，较上周增加30 万吨(+3.82%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为104.0 美元/吨（-6.47%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为207.0 美元/吨（-1.66%），动力煤内外价差为47.80 元/吨，较之前收窄0.94 元/吨，主焦煤内外价差为-168.77 元/吨，较之前价差扩大15.46 元/吨。
　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱　　化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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