GENAI系列之五十：国内云价值重估 AI游戏、AI社区、AI医疗、AI教育仍有低估

　　本期投资提示：
　　我们认为港股互联网和A 股传媒本轮行情是在低估值、基本面改善背景下叠加国产AI 价值重估，看好持续性。继续提示AI 带动云计算重估，以及仍被低估的AI 应用-AI 游戏、AI 社区、AI 医疗和视源股份。
　　如何看微信搜索接入DeepSeek 灰度测试？腾讯掌握了应用场景+数据+云，AI 军备竞赛中后发优势。此前其他通过流量和模型形成的AI 助手的用户规模暂时性领先优势被打破。四大推演：1）最直接的影响：AI 搜索格局重塑+利好腾讯系算力。2）未来AI 渗透率提升，公有云重估观点再重复。3）拥有闭源数据和丰富场景的2C 应用重估。4）腾讯除了社交，潜力AI 应用还有娱乐内容（游戏-AI 3D 等）、企业服务SAAS。
　　1、云计算和互联网巨头：有望迎来戴维斯双击。DeepSeek 为代表的低成本、开源路线将带来AI 渗透率提升重启上云需求，对云厂意味着规模效应以及提升ROI；阿里大模型和苹果iphone 的合作，为其技术和品牌背书，提升云计算份额，借苹果的硬件入口有望衍生出新的商业模式。推荐阿里巴巴（阿里云自研芯片+云客户积累+大模型实力），腾讯控股（社交娱乐广告企业服务应用场景丰富），金山云（背靠小米金山，智驾提升云需求），小米集团（端侧AI，人车家场景丰富）。
　　2、AI 游戏：关注AI 互动/陪伴等原生玩法和世界模型加速AI3D 进展。1）AI 原生游戏玩法创新有望在2025 年持续兑现：Minimax 的Talkie 海外火爆验证AI 赋能角色扮演类游戏的可能性，行业内正在陆续取得进展，巨人网络《太空杀》AI 玩法token 消耗预计显著降低、电魂网络AI 养成游戏《吾家有女.AI》即将上线海外Steam 平台、恺英网络投资的自然选择AI 正在研发“首款3D AI 伴侣”《EVE》；2）世界模型有望加速AI3D 进展：24 年底以来AI 3D 世界模型进展快，未来将赋能游戏、XR 行业，产业内进展包括李飞飞World Labs 空间智能、谷歌Genie 2、腾讯混元3D AI、昆仑万维Matrix-Zero 等。且公司估值低、催化多。重点推荐【巨人网络】【恺英网络】【电魂网络】【神州泰岳】【冰川网络】【网易】，关注姚记科技、吉比特、完美世界、昆仑万维、ST 华通、盛天网络、三七互娱、心动公司、汤姆猫、掌趣科技。
　　3、AI 社区：AI 助手、AI 创意工具提升产品体验、AI 提升广告投放效率，容错率高、落地较快。Meta、Pinterest、Snapchat、Doximity、Applovin 大涨。推荐国内社区社交平台【快手】（AI 视频可灵火爆）、【哔哩哔哩】、【心动公司】（Taptap 社区）、【云音乐】、【阅文集团】、【知乎】。
　　4、AI 教育：【视源股份】（希沃产品接入Deepseek、服务类机器人研发）。
　　5、AI 医疗：AI 赋能药物发现，影像、疾病诊断，疾病预测，临床治疗，医疗管理等。
　　美股TempusAI（基因组数据和病历数据分析）、Doximity（医生社区）、FireflyNeuroscience（大脑疾病诊疗，加入英伟达Connect），Hims & Hers Health（个性化远程医疗）25 年来大涨。推荐【晶泰控股】【医脉通】【京东健康】【阿里健康】。
　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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