互联网电商行业点评报告：DEEPSEEKR1影响深远 看好港股互联网价值重估

　　投资要点
　　事件：自1 月份DeepSeek R1 模型出圈以来，国内AI 产业催化不断，阿里巴巴通义千问、字节豆包、腾讯混元相继发布新模型，多个云平台陆续上线DeepSeek 模型，多个应用接入DeepSeek R1 模型，如微信AI搜索等。国内AI 产业正迎来加速发展。
　　DeepSeek R1 模型正带动国内AI 科技企业价值重估。DeepSeek 在高端算力受限的背景下通过算法创新实现模型能力突破及成本降低，且模型开源，有望推动国内大模型与海外差距进一步缩小，头部互联网公司AI 相关业务有望贡献估值。产业层面，DeepSeek 开源模型加速国内AI应用的开发和落地，推动底层云厂商价值重估，以阿里巴巴、腾讯、百度等为代表，由于更多企业和开发者基于DeepSeek 模型进行模型微调和应用开发，增加对AI 算力或者云配套服务需求，云厂商AI 收入贡献将呈现加速提升趋势，并拉动整个云业务收入加速增长。其次 DeepSeek开源模型拉齐模型能力，提高了入口进行AI 化改造的效率，流量入口亦将迎来价值重估，比如腾讯的微信生态、小米的端侧生态等。
　　腾讯控股：重视强应用生态的后发取胜。2 月11 日腾讯AI 应用ima 接入DeepSeek，13 日腾讯元宝宣布接入DeepSeek，15 日微信AI 搜索灰度测试接入DeepSeek R1 模型，17 日腾讯首个自研推理模型混元深度思考模型Thinker（T1）开启灰测。腾讯AI 一大优势是其应用生态丰富，掌握了AI 产品高效触达用户的流量入口，同时也增强了AI 产品的实用性，加速AI 产品落地和商业化。强应用生态是腾讯此前“AI 可以后发取胜，不急于一时”的底气，这次微信、ima、元宝等快速接入DeepSeek也是强有力的验证。
　　阿里巴巴-W：大模型及云业务占据优势地位。阿里巴巴1 月底超大规模的 MoE 模型 Qwen2.5-Max 正式上线，在与业界领先模型对比中呈现出强大的性能。云业务层面，阿里云在国内多年保持龙头地位，竞争优势在AI 时代有望延续。阿里云平台2020 年至2024 年AI 类产品消费额增长超20 倍，特别是在2024 年增速显著加快。强劲的AI 市场需求推动计算体系从以CPU 主导向以GPU 主导转移，模型调用量、智能体数量和调用量也均呈现高速增长。2025 年DeepSeek 等开源模型对国内ai 应用开发的加速，以及阿里巴巴与苹果合作推进，我们预计阿里云收入增速有望进一步提升。
　　小米集团-W：在端侧流量和应用生态上优势明显。各项业务齐头并进，有望在端侧AI 化中再次阶跃：1）汽车锁单&交付量稳定增长，产品力与品牌力不断向上锚定，供应链管理与毛利率持续优化；2）手机高端化持续见效，国内竞争力不断提升，IoT 各产品线齐头并进利润端兑现，消费电子整体出海进展可观。3）端侧产品类目、存量基础、客户认可度均在行业头部，AI 在端侧渗透时其端口优势在行业内可复制性低。
　　快手-W：基本面稳健，视频生成模型可灵将贡献估值溢价。公司用户生态差异化明显，Q3 DAU 突破4 亿，DAU/MAU 比例 57%，同比提升，用户粘性较高；DAU 日均使用时长达 132 分钟，同比增长 2%。商业化稳步推进，Q3 电商GMV 保持15%同比增长，同时短剧等新内容赛道带动外循环广告收入保持较快增长。盈利能力同比保持提升趋势，毛利率及经调整净利率中长期仍有提升空间。技术在全球领先的视频生成模型可灵贡献估值溢价，期待后续新版本迭代或AI 视频的出圈。
　　美图公司：AI 赋能增收+全球化布局持续兑现。美图深耕影像赛道，2023年以来公司产品功能及相关技术不断迭代升级，AI 提升产品力，驱动用户付费率提升，带来影像与设计业务收入持续高速增长和业绩的强兑现。公司积极推进国际化战略，将以更本地化的产品推进全球化战略。
　　我们看好公司产品快速工程化和迭代能力，带来海外影像设计产品MAU、付费渗透率提升，以及生产力产品订阅用户数增长，成为业绩增长的又一强驱动。
　　投资建议：DeepSeek 带动AI 调用、推理成本下降后，AI 应用试错成本下降，我们看好2025 年成为AI 应用快速落地，渗透率提升的一年。
　　我们重点推荐应用生态丰富、掌握流量入口的腾讯控股，重点推荐大模型和云业务均占据优势地位的阿里巴巴-W，同时推荐小米集团-W、快手-W、美图公司、哔哩哔哩等，同时建议关注腾讯链、阿里链、字节链机会，具体标的上，建议微盟集团、顺网科技、润健股份、创业黑马、光云科技、乐鑫科技，润泽科技、华勤技术等。
　　风险提示：产业进展不及预期，主业竞争风险，短期投入增加影响盈利能力。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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