有色-能源金属行业周报：伊朗地缘冲突反复高油价持续性预期走强 “白色石油”锂有望受益能源替代下的需求超预期

　　伊朗地缘冲突反复扰动压制镍价，供应不确定性对镍矿价格或有支撑
　　截止到4 月2 日，LME 镍现货结算价报收16900 美元/吨，较3 月26 日下跌0.71%，LME 镍总库存为281496 吨，较3 月26 日减少0.26%；沪镍报收134093 元/吨，较3 月26日价格下跌1.43%，截止到4 月2 日，硫酸镍报收33500 元/吨，较3 月26 日价格下跌0.59%。根据SMM，印尼能源和矿产资源部（ESDM）已在2026 年工作计划与预算（RKAB）中批准镍矿总产量约1.5 亿吨。ESDM 局长特里·维纳诺指出，煤炭及镍的RKAB 审批程序仍在推进，预计近期将全面完成。此外，根据金十数据3 月9 日消息，在上月一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产。据知情人士透露，位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利工业园(印尼大型镍生产中心)运营的四座高压酸浸(HPAL)工厂已停产，涉及的设施合计占印尼HPAL 产能的30%，对整体供给将产生一定影响。虽然原预计将于4 月1 日执行的印尼镍出口关税政策将推迟，但后续若执行或许预示着印尼镍中间品免税出口的时代可能即将走向终结。整体来看，受RKAB 进度偏慢影响以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
　　刚果（金）审批进度仍旧缓慢，供给偏紧预期下看好后市钴价继续上涨
　　截至4 月2 日，电解钴报收42.60 万元/吨，较3 月26 日价格下跌1.05%；氧化钴报收33.87 万元/吨，较3 月26 日价格下跌1.88%；四氧化三钴报收36.25 万元/吨，较3 月26 日价格持平；硫酸钴报收9.50 万元/吨，较3 月26 日价格下跌0.16%。根据生意社，刚果（金）进一步公布了钴矿出口配额管控新规，2025 年Q4 配额最长可延期至4 月底，2026 年Q1配额可延长至6 月底。根据SMM，关于最新的刚果金出口进度，刚果（金）中间品审批进度仍旧缓慢，其核心原因是当地缺乏检测人员。考虑到当前刚果金出口流程仍不顺利，叠加刚果金与中国间较长的运输周期，预计2026 年6 月-7 月中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧或将加剧。根据USGS数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量22.0 万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027 年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配　　和执行条件。我们假设刚果金2025 年钴产量与2024 年持平，刚果金2025 年2 月22 日-10 月15 日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024 年全球钴产量的57%，2026-2027 年按照2024 年标准计算，减少的出口供应量约占2024 年全球钴产量的43%。我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
　　本周锑价环比下跌，二季度或迎需求旺季对锑价形成支撑
　　截止4 月2 日，国内锑精矿平均价格为14.45 万元/吨，较3 月26 日价格持平；国内锑锭平均价格为16.55 万元/吨，较3月26 日价格持平。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10 万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，截至4 月2日，欧洲市场锑现货价格为2.7 万美元/吨，处于历史高位。据SMM 评估，2026 年3 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比将上涨78%左右，呈现上涨态势。据SMM 评估，2026 年3 月中国焦锑酸钠一级品产量环比上月将上升23%左右。又再次明显上升，也让不少市场人士猜测是否目前进入二季度，需求旺季将可能逐步到来。此外，考虑到2025 年12 月6 日商务部发布的通知：自即日起至2026 年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。
　　油价持续高位，锂有望受益于能源替代下需求的提升
　　截止到4 月2 日，国内碳酸锂期货收盘价为15.91 万元/吨，较3 月26 日上涨1.23%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为14.10 万元/吨，较3 月26 日上涨2.92%。据SMM 数据，库存方面，据SMM 数据，截至4 月2 日，碳酸锂样本周度库存总计10.03 万吨，较3 月26 日累库860 吨，碳酸锂有所累库。细分来看，上游冶炼厂累库804 吨至1.81 吨，中下游材料厂去库464 吨至4.62 万吨，其他环节累库520 吨至3.6 万吨。据津巴布韦3 月31 日内阁会议纪要，锂原矿出口禁令持续，提升市场对供给偏紧担忧，进一步加剧了市场对关键矿产领域资源民族主义趋势及海外供给安全性的担忧。海外锂矿企业2025 年第四季度季报已全部披露，受碳酸锂价格大幅波动影响，企业对行业前景持谨慎态度，2026 年产量规划不及此前市场预期的激进，且无超预期资本开支计划，预示2027—2028 年海外锂矿供给增量有限。宜春矿方面，宁德时代枧下窝锂矿复产进度或不及预期。需求端，当地时间2 月28 日以来，美以持续对伊朗实施打击，伊朗不断展开反击，霍尔木兹　　海峡航运通道面临“封锁”风险，此轮冲突已将全球能源与安全局势推向一触即发的高危边缘。受中东冲突影响，油价持续高位，后市来看，若中东冲突继续，原油有继续冲高风险，对光伏+储能来说或将带来加速替代化石燃料的可能性，这将增加全球对锂的需求。此外，2 月新能源汽车出口数据超预期提振市场情绪，叠加3-4 月新车型密集发布有望带动需求边际改善。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到4 月2 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为2140 美元/吨，较3 月26 日上涨5.16%。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。
　　镨钕供给端偏紧预期持续，对镨钕价格形成支撑截止到4 月1 日，氧化镨均价785 元/千克，较3 月25 日价格持平；氧化钕均价770 元/千克，较3 月25 日价格下跌1.28%；氧化镨钕均价722.5 元/千克，较3 月25 日价格上涨1.40%；氧化镝均价1,370 元/公斤，较3 月25 日价格下跌0.72%；氧化铽均价6,075 元/公斤，较3 月25 日价格下跌0.49%。根据SMM，从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁材厂反应，其订单排产到5 月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。此外，越南国会于2025 年12 月11 日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。2025 年11 月25 日，澳洲稀土巨头Lynas RareEarths 发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas 可能会损失约1 个月的产量。此次Lynas 公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas 的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas 公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025 年中国钕铁硼产量达 40 万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约11 万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2025 年全球稀土储量估计为8500 万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400 万吨，占比为51.76%。从产量看，2025 年全球稀土产量为38 万吨，其中中国产量为27 万吨，占比为71.05%。中游来看，2025 年90%冶炼加工需求由中国承载。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025 全球稀土永磁产量31.02 万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67 万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42 万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18 万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025 年11 月7 日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026 年11 月10 日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材　　料的6 项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC 近日从其南卡罗来纳州Sumter 工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8 月22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。
　　中东局势仍不明朗压制锡价，海外锡供给不确定性对锡价形成底部支撑
　　截止到4 月2 日，LME 锡现货结算价45250 美元/吨，环比3 月26 日上涨1.91%，LME 锡库存8650 吨，环比3 月26日减少0.80%；截止到4 月2 日，沪锡加权平均价36.09 万元/吨，较3 月26 日上涨3.26%。根据SMM，锡矿端，2025 年因当地政策波动，中国全年从缅甸进口量锐减至35148 吨(2024 年为80556 吨)，导致其在总进口中占比大幅下降。但2026 年初缅甸供应显著恢复，1-2 月累计进口13501 吨，同比激增174.96%，占比从2025 年同期的26.42%快速回升至38.63%。这表明缅甸作为关键来源地的地位依然稳固，其供应的恢复是推动总进口增长的主因，此外，2026 年2 月中下旬以来，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅2025 年12 月4 日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30 年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本月云南和江西两地锡锭冶炼厂开工率整体持稳。根据印尼贸易部数据，印尼2026 年2 月份精炼锡出口量3,926.93 公吨，环比增长47.98%，同比持平，但印度尼西亚锡出口商协会预计2026 年锡生产配额约为6 万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026 年RKAB 审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。
　　黑龙江下发2026 年第一批钨矿指标，中长期供应紧张逻辑延续对钨价仍有支撑
　　截至4 月2 日，白钨精矿（65%）报价97.1 万元/吨，较3月26 日价格下跌3.48%；黑钨精矿（65%）报价97.1 万元/吨，较3 月26 日价格下跌3.48%；仲钨酸铵（88.5%）报价145.4 万元/吨，较3 月26 日价格下跌1.36%。根据SMM，国内钨矿储量及产量均位居全球第一的位置，钨是国家战略性稀缺矿产，被列入《保护性开采的特定矿种目录》，实行开采总量控制（年度配额制），产业链上游钨矿供给端开采指标收紧、环保督查常态化，钨矿短期难有较大放量，第一批钨精矿开采指标常规是4 月份下发，目前已有黑龙江省下发指标，随　　着后续其他地方陆续下发指标后部分矿山出货量增加，或短期缓解钨精矿流动紧张状态，但总量在不增量的情况下，中长期供应紧张逻辑延续。除此之外，国内50%的钨矿资源掌握在头部企业中，此类钨矿多为企业内部自用为主，市场散单流通稀少，加剧钨资源供应紧张格局。短期来看，钨精矿端受招标频繁流标、成交持续低迷以及 市场担心随着矿山指标逐步下发，后市矿山出货量增加，市场流通增加干扰，短期价格弱势格局暂难明显改观，下游冶炼及终端企业观望压价心态仍将延续。中长期而言，在钨矿开采总量持续严控、战略资源保护性开采政策不变的背景下，原料供应刚性约束仍在，叠加军工、高端制造、新能源等领域需求具备韧性，钨价大幅下行空间有限，待市场观望情绪缓解、下游刚需集中释放后，产业链供需格局有望重新回归平衡，市场逐步从阶段性调整转向理性修复区间，后续需重点跟踪矿山招标成交情况、指标执行进度、下游开工复苏力度及海内外需求恢复节奏。
　　铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑
　　根据同花顺数据，2 月全球铀实际市场价格为71.3 美元/磅，虽然较2024 年2 月高位81.32 美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016 年的低位18.57 美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。2025 年12 月19日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX 股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon 矿场可销售产品产量将远低于预期。2025 年12 月4 日，Lotus resources 公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera 项目延迟至2026 年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年高位，若油价持续高位，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求增长。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比下跌。整体看，印度尼西亚镍矿商协会表示，已将2026 年镍矿石的生产配额（RKAB）设定在2.6 亿至2.7 亿吨之间，较去年的4200 万湿吨大幅缩减，此外，因一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产，并且考虑到因霍尔木海峡通航造阻导致的硫酸短缺问题，引发了在产冶炼厂及拟建项目的广泛担忧。镍矿供给紧张预期对后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林　　美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　刚果（金）公布配额延期政策，2025 年Q4 配额最长可延期1 个月，2026 年Q1 配额可延长至6 月底。根据最新的刚果金出口进度，刚果（金）中间品审批进度仍旧缓慢，其核心原因是当地缺乏检测人员。考虑到当前刚果金出口流程仍不顺利，叠加刚果金与中国间较长的运输周期，预计2026 年6 月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧或将加剧。后市来看，我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027 年获得刚果金钴基础出口配额3.19 万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18 万吨湿法镍产能， 2025H1 MHP 产量达约12 万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa 湿法项目计划新增12 万吨/年镍金属量，预计2026 年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12 万吨，钴产能14250 吨 ；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15 万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11 万金吨镍/年产能以及参股的4 万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG 项目年产能分别为6.5 万/2.5 万/2 万/4 万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。
　　本周锑价持稳运行，据SMM 评估，2026 年3 月中国焦锑酸钠一级品产量环比上月将上升23%左右。又再次明显上升，也让不少市场人士猜测是否目前进入二季度，需求旺季将可能逐步到来，且考虑到2025 年12 月6 日商务部发布的通知：自即日起至2026 年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　本周碳酸锂价格环比上涨。津巴布韦锂矿出口禁令叠加宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性，锂矿供给偏紧预期持续。此外，2 月新能源汽车出口数据超预期提振市场情绪，叠加3-4 月新车型密集发布有望带动需求边际改善。
　　综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况以及高油价背景下的锂需求提升。
　　我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【国城矿业】、【天华新能】、【盛新锂能】、【中矿资源】、【华友钴业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江特电机】以及【赣锋锂业】、【天齐锂业】。
　　从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有　　头部磁材厂反应，其订单排产到5 月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025 年11 月7 日，商务部与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至2026 年11 月10 日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6 项出口管制措施。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。
　　2026 年2 月中下旬以来，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，且考虑到印尼自 9 月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。
　　2025 年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑。受益标的有2025H1 钨精矿（65%）产量为 1849.93 吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024 年APT 产量为3,724.62 吨的【翔鹭钨业】、2024 年APT 产量为2.53 万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2 万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025 年钨产量为7114 吨的【洛阳钼业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。此外若后市油价持续高位，铀需求或有所增长。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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