和讯SGI|韦尔股份最新得分87，曾造就创富神话，盈利能力下滑，短债上涨现金流收紧

　　2022年12月2日，韦尔股份(603501)发布回购公司股份的进展公告，显示11月未实施回购。截至11月30日，韦尔股份以集中竞价交易方式累计回购股份约103万股，占公司总股本的比例为0.09%，购买的最高价为人民币81.20元/股、最低价为人民币75.63元/股，已支付的总金额为人民币约7998万元（不含交易费用）。

　　此前，韦尔股份称在10月10日-12月31日，以不超过人民币85元/股（含）的价格回购公司股份，回购资金总额不低于人民币3亿元（含），不高于人民币6亿元（含）。

　　公开资料显示，韦尔股份为一家半导体设计公司，目前已形成图像传感器解决方案、模拟半导体解决方案和触屏显示解决方案三大业务体系，产品广泛用于手机、安防、汽车电子、可穿戴设备，IoT，通信、计算机、消费电子、工业、医疗等领域。

　　从股价来看，今年韦尔股份呈现曲折下跌趋势，较去年年底股价下滑超60%。截至12月2日收盘，韦尔股份报81.79元/股。

　　同时韦尔股份巅峰时期市值高达2966亿元，目前已跌至969亿元，不禁想问韦尔股份到底怎么了？

　　5年股价累计涨幅15倍，造就创富神话

　　2017年上市至今，韦尔股份累计涨幅高达15倍，年化收益率能达到50%，可以说是很优秀了。上市公司业绩好坏是影响股票涨跌的内在因素，韦尔股份股价上涨也离不开其高增长的业绩。

　　2012年韦尔股份营业收入仅10.06亿元，2021年达到241亿元，9年累计增长23倍，期间保持了高速增长，2012年净利润8600万元，2021年达到44.76亿元，9年累计增长51倍。

　　另外，韦尔股份的市值增长也和半导体行业持续向好的高景气度高度相关。

　　根据中国半导体行业协会数据显示，2012年至2021年我国集成电路规模由2158.5亿元增长至10458.3亿元，9年增长3.85倍，2022年预计规模将达到11397亿元。半导体行业似乎仍然显现出快速发展的趋势。

　　库存积压严重，盈利能力下滑

　　当下消费电子、工业用芯片需求放缓，半导体行业景气度回调，细分板块盈利分化。

　　从业绩规模来看，2022年前三季度中芯国际营业收入同比增长48.85%至377.6亿元，净利润同比增长28.3%至93.9亿元；北方华创(002371)同比增长62.19%至100.1亿元，同比增长156.13%至净利润16.86亿元。

　　而主要半导体业务收入来自于手机的韦尔股份，2022年前三季度实现营业收入153.8亿元，同比下降16.01%，实现净利润21.49亿元，同比下降38.92%。其中，第三季度业绩恶化较为明显，单季度收入下降26.51%，扣非后亏损1.97亿元，这是韦尔股份并购豪威以来首次出现亏损

　　与之鲜明对比的是，2019年-2021年韦尔股份营业收入增长率分别为40.51%、45.43%、21.59%，净利润的增长率分别为221.14%、481.17%、65.41%。

　　韦尔股份业绩与下游手机行业密切相关。根据市场调研机构Canalys发布的报告，2022年第三季度全球智能手机市场遭遇连续三季度下跌，同比下降9%至2.98亿部。其中苹果是唯一实现增长的厂商，同比增长8％。韦尔股份的客户为安卓系厂商，下滑力度大于手机行业下滑力度。同时Canalys分析师指出，到今年第四季度和2023年上半年，市场需求仍没有改善迹象。

　　从盈利能力来看，2022年前三季度，韦尔股份的加权净资产收益率、毛利率和净利率均同比下滑。

　　加权净资产收益率2021年前三季度和2022年前三季度分别为26.96%、11.91%。韦尔股份2022年净资产赚取利润较低，综合管理水平优秀盈利能力下滑。

　　以智能手机为代表的消费电子市场竞争激烈化，导致韦尔股份部分产品单价出现了下滑，因此影响到了毛利率：从去年同期的33.86%下滑至2022年前三季度的32.64%。

　　再加上研发费用同比增长19.3%至6.12亿元，进一步侵蚀利润。2022年前三季度，韦尔股份净利率从去年同期的19.55%下滑至13.85%。

　　另外，资产减值损失也是导致韦尔股份三季度出现亏损的重要原因。

　　韦尔股份表示，“出于谨慎角度考虑，并基于目前可获取信息进行了评估，公司决定对6400万像素图像传感器产品以及部分库龄较长的产品等存在减值迹象的资产计提存货跌价准备”。

　　韦尔股份第三季度资产减值损失达到创纪录的3.28亿元，而此前单季度资产减值损失的最大值为9880万元，发生在2022年第二季度。

　　即使在存货减值后，韦尔股份的存货依然在增加。2022年三季度末达到史上最高的141.13亿元。与此同时，存货周转天数也增加到298.31天，达到历史峰值。

　　韦尔股份毛利率与存货周转天数背道而驰，可发现库存积压较为严重。

截取自2022年半年报

　　从中报看，库存商品在韦尔股份的存货中占最大比例，约为57%，高达77.56亿元，这部分资产也是最大风险所在。

　　短债上涨，现金流收紧

　　2022年前三季度，韦尔股份应收账款及应收票据周转天数也从去年同期的38.81天增长至51.15天。同时经营活动产生的现金流量净额-26.69亿元，占营收比重为-17.35%；去年同期为25.11亿元，占营收比重为13.71%。

　　事实上，早在2021年第四季度，韦尔股份的造血能力便开始下滑。2021年第四季度到今年三季度，韦尔股份经营性现金流分别净流出3.18亿元、7.97亿元、5.94亿元、12.77亿元。

　　同时，韦尔股份的短债规模也不断上升。

　　2022年三季报显示，韦尔股份的短期借款及一年內到期负债从年初的37亿元增长至66亿元，而货币资金和一年内到期的非流动资产共42亿元，无法覆盖短债规模，以此来看韦尔股份流动性承压。

　　不过在第三季度说明会上，韦尔股份表示公司还有较容易变现的其他非流动金融资产合计人民币30.27亿，其中包括大量的可随时于二级市场上出售的上市公司股票投资……

截取自2022年第三季度业绩说明会

　　研发力度增强，新赛道被看好

　　在销售能力下滑的情况下，韦尔股份并未放弃在研发上的投入。2022年前三季度研发费用17.67亿元，同比增长16.35%，研发费率达到11.49%，高于去年同期的8.29%，也因此维持住了和讯SGI指数87分的较高分数。

　　事实上，在收购北京豪威后，2019—2021年，韦尔股份研发费用便一直大幅增长，分别为12.82亿元、17.27亿元、21.1亿元，加上今年前三季度，合计研发费用约为69亿元。

　　2022年上半年度，韦尔股份半导体设计业务研发投入金额为13.51亿元，较上年同期增长11.66%。截至2022年6月末，韦尔股份已拥有授权专利4563项，其中发明专利4364项，实用新型专利196项，外观设计专利3项。另外拥有布图设计135项，软件著作权73项。

　　近日，长城国瑞证券对韦尔股份给出买入评级，称其“是国内CMOS图像传感器龙头，在全球市占率第三，拥有深厚的技术实力，底层技术多面盛放，下游应用范围广，延伸汽车电子布局，打开长期成长空间”。

截取自2022年第三季度业绩说明会

　　在2022年第三季度业绩说明会上，韦尔股份称在汽车电子领域，伴随着公司已取得方案导入的新车型逐步量产交付，有信心在汽车CIS领域实现快速的成长。

　　行业研究机构数据显示，全球汽车CIS预计将从2021年的16亿美元增长到2026年的51亿美元，每辆车的平均CIS装配量将从2021年的2.4个预计在2026年进一步增加到7.4个。

　　不过，平安证券称车载CIS将会带来机会，不过目前虽增长较快但还不足以弥补手机缺口。