山西汾酒(600809)：23年靓丽收官 24Q1如期高增

　　事件：公司202 3年实现收入319.3亿元，同比+21.8%，归母净利润104.4亿元，同比+28.9%；其中23 单Q4实现收入51.8亿元，同比+27.4%，归母净利润10.1亿元，同比+1.9%。此外，公司拟每10 股派发现金红利43.7 元（含税）。
　　24Q1 实现收入153.4亿元，同比+20.9%，归母净利润62.6 亿元，同比+29.9%，24Q1 收入端符合预期，利润端略超市场预期。
　　产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。1、分价位看，中高价酒、其他酒类分别实现营收232.0 亿元（+22.6%）、85.4 亿元（+20.2%）；其中青花系列实现收入146 亿元左右，增速继续领跑，占比提升至46%左右，青花高增驱动产品结构持续优化。2、分区域看，省内、省外分别实现营收120.8亿元（+20.4%）、196.6 亿元（+22.8%），其中长江以南核心市场同比增长30%以上，长三角、珠三角高地市场开拓顺畅，10 亿元级市场数量持续增加，省外市场呈现多点开花局面。3、公司积极备战春节旺季，青花20、青25 实现高速增长，巴拿马和老白汾受益于宴席市场，24Q1 结构升级趋势延续，24Q1利润端增速超市场预期，实现高质量开门红。
　　盈利能力稳步提升，现金流表现优异。1、2023 年公司毛利率同比基本持平，产品结构稳步升级。得益于规模效应和费用投放精细化，23 年公司费用率下降3.6个百分点至9.6%，其中销售费用率下降2.9 个百分点，管理费用率下降0.9个百分点；全年净利率提升1.6个百分点至32.8%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升1.9 个百分点至77.5%，主要系青花占比提升。费用率方面，24Q1销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率下降0.1个百分点，净利率提升2.7个百分点至40.9%。3、24Q1 销售收现142.0亿元，同比+44.7%，一季度末合同负债55.9 亿元，同比+34.0%，现金流表现优异。
　　高端化与全国化并进，兼具确定性和成长性。1、产品端，公司青20、青花25表现强势，复兴版消费者培育扎实推进；以玻汾为抓手扩大清香消费群体，强化老白汾等腰部产品。2、渠道端，公司深化渠道体系改革，新一代青花20 焕新上市，“五码合一”扫码系统正导入渠道之中，“汾享礼遇”体系布局之中，更好地实现终端绑定，深化消费者培育。3、青花和玻汾动销亮眼，且库存处在合理水平，渠道利润和市场氛围优于同价位竞品，强劲增长势能得到较好延续，长期高质量增长后劲十足。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS 分别为10.67 元、12.93 元、15.61元，对应PE 分别为24 倍、20 倍、16 倍。汾酒品牌势能稳步释放，全国化布局加速推进，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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