建筑材料行业专题报告：B端消费建材减值计提专题研究之防水行业

　　背景：地产开启下行周期，B 端企业计提压力大。2020 年7 月开始，为了调整房企高杠杆、高周转、高负债现象以及一二线城市高房价的情况，政府开始明确“房住不炒”以及出台“三条红线”等政策限制地产企业进一步提高经营风险。此背景下，地产企业融资困难，在现金流压力不断加大下，民营地产企业出清加速，加之人口老龄化、负增长等因素，居民对于房价以及购房预期改变，地产开启下行周期。对于B 端消费建材来看，2020 年“三条红线”以后出现应收账款及票据规模短期大幅上涨，且随着地产企业现金流的持续收紧，建材企业对应的收款压力加大，计提比例不断提高。
　　企业情况各异，计提压力依存。东方雨虹方面，减值计提比例相对较低，回款及工抵房处理是关键。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023 年公司比例为24%；组合计提2021 年地产出险后1 年期内与3 至4 年期边际增加最多，对应到2023 年则体现在2-3 年期与5 年期以上增加较多，而2-3 年期的应收后续将持续产生影响；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产近几年增长较快，未来若无法处理或折价出售将影响企业减值。科顺股份方面，已计提坏账比例相对较高，拆借款回收值得关注。
　　拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023 年公司比例为58%；组合计提中2021 年民营地产企业开始出险，公司一年期应收账款边际增加最多，后续有坏账下沉的风险；其他应收款近几年规模整体可控；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产近几年增长较快，需要后续处理。凯伦股份方面，单项计提比例较高，应收账款回收是关键。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023 年公司比例为63%，较为充分；组合计提中地产企业出险后公司一年期应收账款边际增加最多，此部分应收后续将持续产生影响；其他应收款近几年规模有序下降；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产规模较小，影响有限。
　　展望：销售是地产核心造血指标，销售数据尚待企稳下，地产链B 端企业仍存计提压力。在地产周期中销售是地产各项指标的领先指标，也是地产商对于行业信心的基础和对于未来投资决策的判断依据。2014 年地产在“9.30”政策销售数据未见明显好转，在经历6 月后，地产销售增速触底，到2015 年4 月转正。而目前，虽政策端不断发力，但地产销售数据未见大幅好转 。综合来看，在地产销售数据未企稳的情况下，部分地产企业依旧存在出险的风险，对于上游B 端建材企业来说，应收账款或进一步增加单项计提，对应信用减值增加。因而，建材企业一方面需要调整销售结构，提高现金流相对较好的C 端业务，缩减账期较长的B 端业务规模，另一方面加快与地产相关的应收账款、保证金和工抵房等资产的处理。
　　风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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