伦铜沪铜：四季度波动区间及长期展望

【美联储超预期降息及国内重磅政策出台，铜市波动受关注】 铜原料供需紧张，冶炼端检修预计增加，需求环比回升，四季度去库态势有望延续。但海外边际放缓限制上行高度，过程中数据、美联储表态及美国大选或形成短期反馈循环。预计四季度伦铜波动区间在 8800 - 10200 美元/吨，沪铜主力合约波动区间在 70000 - 80000 元/吨。中长期看，海外降息及国内政策落地有望带动数据改善，铜价或偏强运行。 宏观层面，美联储 9 月超预期降息 50bp，国内多项重磅政策出台，宏观情绪回升。实现软着陆为大方向，但过程存在短期反馈循环。IMF 维持软着陆预期展望，提示服务通胀和贸易摩擦风险。 供需层面，全球铜矿生产扰动不断，预计 2024 年全球铜矿供应增量 55.9 万吨，同比增长 2.5%。国内新建粗练和精炼产能提升，海外冶炼新增产能主要集中在印尼，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期。国内铜消费增速大概率放缓，欧美铜需求预估上调。认为 2024 年全球铜消费增长 2.8%。 供需平衡方面，预计全球、中国在 2024/2025 年分别表现为+25/-12、+1/-19 万吨。2024 年一季度下游加工企业季节性备库，二季度高铜价抑制下游消费，库存逆季节性累库。下半年以来，铜原料偏紧局面难实质性好转，四季度炼厂检修规模增加，需求环比修复，有望维持去库态势。 投资建议为短期反弹延续，四季度区间思路对待，中长期等待低吸机会，关注结构性滚动布局跨期正套。风险因素包括国内复苏超预期、供给扰动、地缘政治、衰退。

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