农林牧渔周观点：需求渐弱猪价小幅下跌 重视养殖盈利和景气持续性

　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数上涨9.1%，沪深300 上涨8.5%。个股涨跌幅前五名：金龙鱼（18.3%）、万辰集团（17.2%）、国联水产（15.2%）、乖宝宠物（15.1%）、申联生物（14.9%），涨跌幅后五名：*ST 傲农（3.2%）、深粮B（3.3%）、京粮B（4.1%）、ST 天邦（4.8%）、嘉华股份（6.0%）。
　　投资分析意见：聚焦宠物消费景气，关注转基因商业化推广。国内宠物食品消费景气延续，头部企业有望实现市占率的稳步提升和业绩的持续增长。2024 年为国内转基因玉米试点商业化种植的首年，当下进入秋收期，建议关注转基因玉米收获与企业利润分成情况。重点关注上市公司：宠物食品：乖宝宠物，中宠股份，佩蒂股份；种植链：隆平高科，大北农，登海种业；养殖链：牧原股份，温氏股份。
　　本周重点关注①：《宠物食品行业系列深度之三：以日本经验看中国宠物食品市场增长韧性》。本周我们发布宠物食品系列深度之三，主要复盘分析了日本宠物食品行业的发展，并以日为鉴，从量价维度分别探究中国宠物食品行业增长韧性所在，及当下宠物食品行业消费趋势。投资分析意见：看好中国宠物食品行业增长韧性，国产头部企业在受益于行业增长的同时，市占率有望持续提升。量价增长均有支撑，中国宠物食品行业有望继续维持较快增速。与此同时，国产企业品牌力逐步积淀，高端化趋势明确，叠加优化的行业竞争格局，国产头部企业有望实现市占率与盈利能力的持续增长。建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　本周重点关注②：《华统股份深度：华东生猪一体化龙头，效优本降高质量成长》。华东生猪产业链一体化龙头，走出浙江志在远方。公司当前加速布局生猪养殖业务，关注产能扩张下的出栏增长与生产效率提升驱动的成本下降：2024 年以来，公司养殖成本边际优化幅度较大，来源有三：（1）育种体系优化下的种猪效率提升。（2）原料价格回落、饲料营养配方优化驱动饲料成本下降。（3）人员考核改良和精细化管理推进。同时，公司立足省内屠宰省外开拓加速，稳步延伸下游肉制品深加工业务。投资分析意见：看好公司生猪产能扩张下的出栏增长和生产效率优化提升下的成本下降；未来成本优化空间和出栏量增速有望显著领先行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　生猪养殖：需求疲软，节后猪价震荡回落。据涌益咨询，10 月7 日全国外三元生猪销售均价为17.63 元/kg，周环比下跌0.73%。自9 月初以来，生猪价格已下跌近2.2 元/kg。本周商品猪出栏均重为125.68kg/头，环比-0,29kg，节后生猪交易减少，出栏体重小幅下滑。投资分析意见：猪价高位回落，周期趋势渐弱；但复产、扩产有限，预计本轮盈利周期有望被拉长，关注头部企业盈利兑现与中长期价值。本轮猪价上行周期已有7 个月（2 月-8 月），在出栏体重未发生明显变动的情况下，9 月旺季猪价开始走弱，我们判断主要为供给端增加之影响：参考前期仔猪出生数的数据（3 月开始环比正增长），7-8 月应为本轮生猪供给量的底部区间，9 月开始生猪供给趋势性增加。
　　与此同时，猪肉季节性消费或难持续旺盛，猪价震荡小幅下行。但弱预期是本轮周期的显著特征，产业端主客观层面的扩产意愿均明显弱于以往猪价上行周期：8 月末全国能繁母猪存栏4036 万头，环比-0.1%，较本轮产能周期低点3992 万头仅增长了1.1%（2022 年猪价开始上涨后的7 个月全国能繁母猪增长4.6%）。向后展望，能繁母猪产能或维持平稳甚至小幅调减，考虑到行业保守的补栏、复产行为，我们认为本轮生猪养殖盈利周期有望被明显拉长；叠加饲料原料价格的下行，头部上市猪企业绩兑现度值得期待。建议关注牧原股份、温氏股份等。
　　肉鸡养殖：鸡苗价格小幅回落，毛鸡、鸡肉价格继续探底。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.51 元/羽，周环比-0.85%。当前行业补栏主体以养殖集团、规模化养殖场为主，毛鸡价格下滑导致养殖端对于苗价有所抵触，补栏积极性也有所回落。本周白羽肉鸡全国棚前成交均价为3.47 元/斤，周环比-1.14%，白羽肉鸡分割品价格续创年内新低，周均价为9009.11 元/吨，环比-0.74%。投资分析意见：向后展望，我们认为毛鸡、鸡肉供应的见顶小幅回落已然见到，需求端弱势仍是限制肉鸡行业的最大问题，若无鸡肉、毛鸡价格的带涨，鸡苗价格的涨势或难以持续。但从养殖企业而言，在筑底的产品价格与持续回落的养殖成本背景下，下半年盈利端仍有小幅转好的预期。建议关注圣农发展、益生股份。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广进程延后；养殖疫情爆发等。
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