科思股份(300856)：库存消化叠加产品量价下滑 Q3业绩短期承压

事件：公司发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收18.58 亿元，同比+4.69%，实现归母净利润5.14 亿元，同比-4.11%，实现扣非净利润4.79 亿元，同比-9.00%。单Q3 来看，公司实现营收4.53 亿元，同比-22.46%，实现归母净利润0.93 亿元，同比-50.09%，实现扣非净利润0.78 亿元，同比-56.99%。
盈利分析：Q3 产品量价承压业绩显著下滑。2024Q1-Q3 毛利率45.29%，同比-4.3pct，净利率27.66%，同比-2.6pct。费用端来看，2024Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为1.29%/7.48%/4.84%，同比-0.1/+0.04/+0.2pct。整体来看，收入端主要受海外防晒需求下滑、下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，利润端主要受产品价格有所调降影响，毛利率降低，进一步压低了净利润规模和每股收益水平。
经营更新：Q4 备货旺季有望拉动业绩环比改善。Q4 为防晒剂备货旺季，防晒剂经过库存消化后有望迎来需求增长，大客户份额提升，洗护类新产品持续拓展客户，出货量有望逐步增长带来业绩增量，拉动业绩环比改善。中长期看，公司大客户壁垒较高，新型防晒剂渗透率提升，产能前瞻性布局充分，马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设后有望进一步放量推动业绩持续提升。
投资建议：短期看新型防晒剂渗透率持续提升，公司大客户壁垒较高产能前瞻性布局充分，看好公司持续抢占市场份额，中长期氨基酸表活、卡波姆、PO等新品类拓展下进一步贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入25.09/30.50/38.32 亿元，实现归母净利润6.73/8.30/10.37 亿元。对应PE 分别为16/13/10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。
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