苏泊尔(002032)2024年三季报点评：内销稳健 外销上调关联交易额度

　　收入业绩基本符合预期。苏泊尔2024Q1-3 实现营业收入165.12 亿元，同比增长7%；实现归母净利润14.33 亿元，同比增长5%；实现扣非归母净利润14.05 亿元，同比增长5%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入55.48 亿元，同比增长3%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润4.82 亿元，同比增长1%。公司上调2024 年度与SEB 集团日常关联交易预计额度至69.5 亿元（前值为62.0 亿元），同比2023 年+17%。
　　内销跑赢行业，渠道竞争力显著。内销方面，公司实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网数据，苏泊尔在厨房小家电市场销售优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。2024Q1-3 行业端空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑30%/4%/6%/11%，但公司取得优于行业的增长，主要受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新。根据久谦线上数据，公司24Q3 线上收入同比+1.5%，其中抖音平台收入同比+21%。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下O2O、B2B 渠道表现突出。
　　外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。外销方面，公司发布《关于增加2024 年度日常关联交易预计额度的公告》，将2024 年与SEB 日常关联交易金额上调至69.5 亿元（前次预计为62 亿元），同比2023 年增长17%。公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨问题，公司海外工厂准备充足，在美销售占比不高，风险可控。
　　费用控制优异。公司24Q3 毛利率水平仍保持稳定，同比微降0.76pcts，主要原因为产品结构、内外销占比结构调整；费用方面，公司24Q3 费用率仍保持良好控制水平，营销效率高，24Q3 销售费用率同比-0.98pcts，研发费用率同比+0.19pcts，处于良性循环。
　　维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26 年盈利预测为23.2/25.4/26.6 亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE 分别为19/17/16 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。
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