思源电气(002028)：公司业绩同比稳健增长 出海业务有望持续贡献增长动能

　　事件:
　　思源电气2024 年10 月26 日发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营收104 亿元，同比+21%；归母净利润14.9 亿元，同比+30%；扣非归母净利润14.1 亿元，同比+27%；销售毛利率31.4%，同比+1.3pct；销售净利率14.6%，同比+0.8pct。
　　其中，2024Q3，营收42.4 亿元，同比+29%，环比+21%；归母净利润6.0 亿元，同比+35%，环比+15%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比+31%，环比+13%；销售毛利率31.0%，同比-0.8pct，环比-1.6pct；销售净利率14.7%，同比+0.6pct，环比-0.6pct。
　　投资要点:
　　2024Q3 公司业绩同比稳健增长，截至9 月底存货和合同负债同比明显增多。2024Q3，公司营收和净利润均实现较快增长，达30%左右。2024 年三季度末，公司存货相较2024 年年初增加8 亿元，变动比率+28%，我们推测主要系国内电网基建工程滞后，延缓了产成品交付。2024 年三季度末，公司合同负债相较2024 年年初增加7.5亿元，变动比率+51%，我们推测主要系公司业务订单保持较快增长。
　　公司持续推动产能建设，海外市场高景气有望驱动公司长期稳健增长。2024 年三季度末，公司在建工程相较2024 年年初增加3.5 亿元，变动比率+328%，主要系中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资。2024 年前三季度，我国液体介质变压器累计出口204 亿元，同比+52%。海外市场快速增长是长周期需求推动，我们认为公司海外业务有望延续2024 年上半年趋势保持较快增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的电力设备企业，预计2024-2026 年公司有望实现营业收入151/185/217 亿元，同比增速分别为+21%、+22%、+17%；归母净利润为21.0/26.1/31.4 亿元，同比增速分别为+34%、+25%、+20%，当前股价对应PE 分别为29X、23X、19X。公司经营稳健，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策性风险，市场风险，汇率风险，海外子公司管理风险，海外EPC 工程项目风险。
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