凯德石英(835179)：营收增速稳健 静待产能释放

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收2.32 亿元，同比+25.52%，归母净利润0.29 亿元，同比-6.09%，扣非归母净利润0.29亿元，同比-1.91%。第三季度实现营收0.75 亿元，同比+4.25%，归母净利润0.1 亿元，同比-13.96%，扣非归母净利润0.1 亿元，同比-14%。
　　营收增速稳健，费用压力2025 年开始逐步缓解。公司前三季度营收维持稳健增速，利润端的压力主要来自于确认股权激励相关的股份支付费用和固定资产折旧。公司2024 年预计股份支付费用为1052.46 万元，2025/2026 年预计将分别降低至404.79/161.92 万元，2025 年股份支付费用压力将显著缓解。公司前三季度固定资产同比+129.39%,在建工程同比-66.76%，主要原因为核心零部件验证项目、高端石英制品产业化项目转固，公司折旧摊销压力静待新产能释放下规模效应的显现。
　　公司产品结构持续优化，Q3 毛利率同环比分别提升6.43/2.98pct。公司半导体业务持续向好，2024H1 半导体集成电路芯片用石英产品实现收入占营业收入比例为 76.97%，比上年同期增加 48.24%，公司12 英寸半导体业务增速较快。此外，公司化合物半导体用石英制品订单增长较快，2024H1 较2023 年全年增长19.6%，化合物半导体下游主要为光模块、激光器件、可穿戴设备以及射频器件产品等，均为景气度较高的领域。公司前三季度毛利率46.9%，相比去年同期提升2.8pct，Q3 毛利率同环比分别提升6.43/2.98pct。
　　公司进一步优化产业链布局，新建产能将逐步释放。公司未来业绩的提升速度主要看凯芯新材料、凯美石英及凯德芯贝的新增产能释放进度。凯芯新材料是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前正处于产能爬坡期，已有多家高端石英制品客户现场进行场地审核。凯美石英是公司半导体及集成电路用大口很高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED 外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，在现有业务稳定经营的基础上，其新厂预计2025 年可以投产。
　　此外，我们静待公司更多12 英寸半导体高端石英制品通过下游客户认证，我们看好公司产品布局、产业链优化及远期战略方向。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入3.2/4.1/5.4 亿元，营收YoY+23.67/27.47/32.82%，实现归母净利润0.43/0.62/0.89 亿元，YoY+12.57/44.31/45.02%，EPS 分别为0.57/0.82/1.19 元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：公司大客户较集中风险，市场竞争风险，政策风险等。
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