纺织服饰行业周专题：10月社零公布 服装／珠宝消费改善明显

　　2024 年10 月社零公布，同比增长4.8%。2024 年10 月社会消费品零售总额同比增长4.8%（过去两年CAGR 为6.2%），2024 年1-10 月累计增长3.5%（过去两年CAGR 为5.2%）。
　　分品类看：2024 年10 月服装零售额增长明显，珠宝零售额降幅继续收窄。2024 年10 月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+8%/-2.7%（过去两年CAGR 为+7.7%/+3.6%），1-10 月累计+1.1%/-3%（过去两年CAGR 分别为+5.6%/+4.2%）。当前整体消费环境处于波动复苏阶段，但是受益于节庆需求、双十一大促以及国家宏观政策刺激等因素，10月服装/珠宝消费表现较9 月改善明显，另外对于珠宝消费而言，8-10 月金价恢复上涨趋势，在一定程度上利好居民刚性饰品支出。
　　分渠道看：受益于“双十一”启动提前，10 月服装电商销售增速较9 月提升。1）线下渠道：2024 年1-10 月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、3.9%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.1%。2）电商渠道：2024 年1-10 月实物商品网上零售额增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.7%、4.7%、7.7%，其中穿类、用类商品10 月增速对比9 月均有提升，我们判断部分原因或同“双十一”电商大促启动时间较2023 年同期提前有关，从而带动居民10 月电商消费增加。
　　【本周观点】
　　服饰品牌：终端零售平淡致使Q3 利润端压力进一步增大，进入Q4 后需求边际向好，期待后续业绩改善。上市公司2024Q1~Q3 品牌服饰重点公司收入同比-2.8%/归母净利润同比-20.1%，2024Q4 以来受益于节庆需求以及双十一大促刺激，我们预计整体服装消费呈现边际改善趋势。分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业。分渠道看年初以来电商表现好于线下，与此同时2024H2 线下拓店情况预计将环比2024H1 改善。
　　推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育、李宁】，对应2024 年PE 为15/12 倍；推荐稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024 年PE 为12 倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025 PE 为12 倍。
　　纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。
　　推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024 年PE 为21 倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024 年PE 为20 倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024 年PE 为13 倍；关注健盛集团，新澳股份。
　　黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，标的公司向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024 年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势，标的公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024 年（或FY2025）PE 为12/13/13倍。
　　【近期报告】
　　2024Q3 总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复。1）服饰制造：
　　订单良好景气基本延续， 带动板块稳健增长。纺织制造重点公司2024Q1/Q2/Q3 收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%。订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势。2）服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3 利润端压力进一步增大。品牌服饰重点公司2024Q1/Q2/Q3 收入分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%， 归母净利润同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%。其中运动鞋服板块继续领先行业，电商表现好于线下，期待冬季旺季新品销售表现改善。3）黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，板块公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。2024Q3 黄金珠宝板块重点公司收入同比-24.9%/归母净利润同比-33.1%。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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