通信行业周观点：前瞻通信行业中报 继续关注AI算力和绩优股

　　【本周行情复盘】
　　行情总结：本周（0630-0704）通信板块跑输万得全A。本周美股AI 产业链服务器、交换机、AI 应用等细分板块涨幅居前，A 股AI 产业链中PCB 板块一枝独秀。通信板块涨幅居前个股中，南凌科技受益于AI 云服务，汇绿生态受益于光模块代工，国脉科技受益于养老AI Agent 发布，工业富联受益于果链和AI 算力板块出口预期好转。
　　通信板块涨跌幅：通信（申万）指数（132 家公司）涨跌幅-0.10%，在31个行业中排名第26，西部通信指数（250 家公司）周涨跌幅-0.87%。各行情指标涨跌幅排序为：沪深300（+1.54%）>创业板指（+1.50%）>上证指数（+1.40%）>深证综指（+1.13%）>万得全A（+0.93%）>通信（申万）（-0.10%）。
　　子板块涨跌幅前三：工业互联网（+1.65%）、专网通信（+1.20%）、光纤光缆（+1.17%）。
　　子板块涨跌幅后三：电源设备（-3.09%）、网络信息安全（-2.21%）、光器件光模块（-2.03%）。
　　个股涨跌幅前五：南凌科技（+17.1%）、汇绿生态（+15.7%）、*ST 高鸿（+15.1%）、国脉科技（+11.6%）、工业富联（+11.5%）。
　　个股涨跌幅后五：有方科技（-14.2%）、华脉科技（-10.1%）、线上线下（-9.8%）、泰嘉股份（-9.8%）、理工导航（-9.3%）。
　　【下周通信行业投资策略】
　　行业变化：1）7 月3 日，西门子、新思、楷登电子相继官宣收到美国商务部BIS 通知，解除对中国大陆市场的临时禁令，正式恢复中国客户对其软件和技术的全面访问。2）6 月30 日，摩尔线程和沐曦两家国产GPU 企业同日递交科创板IPO 申请，壁仞、燧原、格兰菲等也已进入上市辅导阶段。3）Meta 宣布正式成立超级智能实验室（MSL），MSL 将整合公司现有的基础 AI研究（FAIR）、大语言模型开发以及 AI 产品团队，并组建一个专门研发下一代 AI 模型的新实验室。4）Yann LeCun 发布最新世界模型PEVA 模型，该模型通过结构化动作表示将人体48 维关节运动学数据与条件扩散Transformer 结合，利用VAE 编码视频帧、自适应层归一化嵌入动作条件及跨历史帧注意力机制等，实现了从全身动作预测第一视角视频的高精度生成与长期时序连贯。
　　通信行业25H1 业绩前瞻分析：25Q2 通信行业增长驱动主要来自：1、AI算力景气度延续：模型调用成本下降推动了AI 应用落地，进而对上游推理　　用算力基础设施带来需求，训练需求叠加推理需求，共同推动AI 算力基础设施的持续投入。优先受益于北美算力投资的光模块光器件、铜互连、PCB等环节需求旺盛，高景气度有望延续。国产算力产业链景气度从24 年下半年开始启动，带动数据中心温控、交换机、光模块、电源设备等环节的业绩释放，25H1 业绩兑现有望延续。2、AI 芯片及光芯片国产替代加速：CW 激光光源、昇腾产业链国产替代加速。3、物联网和智能控制器领域受益于AIOT渗透率增加、端侧AI 萌芽和消费国补带来的销量增加，厂商规模效应显现，盈利能力有望改善。4、北斗板块受益于国内应急领域政府采购、高级辅助驾驶渗透增加、一带一路沿线出口旺盛等因素，行业仍处于高速成长期。分板块来看：
　　（1）光模块光器件：国内外景气度仍然较高。海外科技公司仍处于资本开支增长周期，业务布局以海外市场为主的光模块公司预计Q2 业绩同比仍将保持高速增长；而国内市场为主的光模块公司如华工科技、光迅科技等企业加速扩产且产能利用率逐渐爬坡，预计Q2 收入和盈利能力同步改善。光通信行业景气度持续向上游无源光器件、MPO 连接器等环节扩散，海外市场盈利能力优于国内市场，出口为主的光器件公司业绩或较为亮眼。
　　（2）温控环节：从24 年开始，温控相关厂商呈现出在手订单的增长，而25H1 字节、阿里、腾讯等新建机房配套及改造需求带来新订单增量，相关厂商在液冷或蒸发冷新技术上有望获得持续的订单，并逐步落地转化成收入表现。伴随技术升级加速，行业盈利能力有望改善。
　　（3）交换机环节：数据中心高速交换机需求旺盛。1）受益人工智能推理需求提升，以400G 为主的高速率数据中心交换机需求上升，800G 及更高速率交换机导入进程加速，相关企业业绩25H1 有望进入加速兑现期。2）园区及SMB 用企业级交换机需求稳定；3）工业级交换机受宏观和行业周期因素影响增速放缓，但可关注工业AI 和工业机器人带来的项目需求。
　　（4）IDC 环节：二季度IDC 订单受限于GPU 供给或有所放缓；25 年以来IDC 企业交付周期缩短，下半年有望逐步进入IDC 集中交付期。建议关注下半年供给端新版本芯片出货情况、龙头企业reits；需求端Agent 发布和大厂招投标。
　　（5）物联网行业：预计物联网或AIoT 端侧公司下游需求有望逐渐复苏，收入增长也将带动盈利能力提升。垂直行业中，如比亚迪智驾下沉带动的智能模组的需求提升，以及后续AI 玩具、AI 机器人等领域亦将拉动相关公司出货。物联网模组板块可重点关注无线通信和智能硬件，预计业绩同比将有亮眼的表现；智能控制器行业平稳，拓邦股份和和而泰等国内优秀企业出海提升竞争力，预计Q2 经营持续稳健成长。
　　（6）卫星&专网通信：下半年产业化进程将提速。1）卫星领域，华为低轨卫星上网众测即将开启，多型号可回收火箭有望在三四季度首发，海南超级工厂投产在即，星网&千帆星座组网进程有望提速。当前市场对于卫星板块预期不高，但产业进展提速推进，我们认为可左侧布局检测、火箭、终端运营和卫星组件等环节，组网星批量发射将带来较大业绩弹性。2）专网领域，万亿元应急专项债项目在25 年上半年逐步完成建设，下半年跟踪重点在于水利、铁路、军警等专网的补盲和技术迭代进展，以及对一带一路沿线国家　　的出口需求，专网市场在下半年预计保持平稳。
　　行业投资观点：市场关注token 的增长，token 数量在文本生成领域是衡量AI 工作量的重要参考指标，在图像和视频生成领域，内容创作过程中的运算强度远超最终输出token 数。重视推理需求增长趋势，代理式AI 有望成为推动AI 发展新阶段的核心驱动，在探索规模化AI 商业化应用的道路上，算力资源仍然是AI 创新的主要瓶颈，大厂自研Asic 芯片成为算力芯片供给的重要补充。AI 基础设施需要计算、存储和网络的同步系统创新，算力投资和升级是确定性的主旋律。
　　综上，当前建议重点关注：1）海外算力链景气度持续，聚焦核心环节卡位、成长确定性高的优质公司，重点关注光模块、铜互连环节；2）国内算力景气度持续，大模型能力或应用端突破均有望直接带动大厂加大capex 投入，重点关注IDC、算力租赁、交换机、国产光模块、电源设备、温控设备等环节。3）自主可控是主旋律，昇腾产业链产能扩张+良率提升，利好相关上下游公司业绩持续加速，关注高速连接器、液冷散热、服务器等；4）持续关注AI 应用端的推进，关注端侧的AIoT 智能模组、智能控制器。
　　本周（0630-0704）相关个股组合整体涨跌幅：-2.63%。新易盛（+4.20%）、中际旭创（+0.76%）、天孚通信（+0.65%）、德科立（-5.86%）、太辰光（-6.02%）、华工科技（-2.55%）、华丰科技（-5.43%）、瑞可达（-6.83%）。
　　下周（0707-0711）相关个股组合：新易盛、中际旭创、天孚通信、华工科技、协创数据、英维克。
　　风险提示：国际环境变化、关税政策变化、AI 商业应用落地不及预期。
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