老板电器(002508)：电商渠道业绩改善 分红稳定可预期

　　事件：
　　2026 年4 月28 日公司发布2025 年报&2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入101 亿元，同比-10%；实现归母净利润13 亿元，同比-20%；扣非归母净利润12 亿元，同比-20%。26Q1 公司实现营业收入20 亿元，同比-5%；实现归母净利润3 亿元，同比-10%；扣非归母净利润3 亿元，同比-17%。
　　点评：
　　25Q4&2025 全年多渠道业绩承压，26Q1 电商渠道营收改善：2025 年及2026年一季度，厨电行业整体压力较大，公司业绩表现亦明显承压。分渠道看：25Q4由于上年同期基数较高，各渠道收入均出现下滑。①零售渠道：收入同比-34%；②电商渠道：收入同比-7%；③工程渠道：收入同比-60%。2025 全年来看，①零售渠道：收入同比-5.5%；②电商渠道：收入同比-5%；③工程渠道：收入同比-35%左右；④海外渠道：由于上年基数较低，收入同比实现47%的增长。国补退坡后，26Q1 各渠道出现分化。①零售渠道：收入同比-12%左右；②工程渠道：收入同比-23%左右；③电商渠道：由于公司实施了多品类协同的策略，线上产品结构变化较大，叠加25Q1 低基数效应，26Q 电商渠道收入增长约13%。
　　26Q1 毛利率相对改善，信用减值损失扭亏为盈：25Q4 毛利率46%，同比-2.1pct,毛利率下降的主因是行业竞争加剧，电商普遍采取价格直降策略，叠加线上线下促销力度加大，拖累毛利水平下滑。26Q1 毛利率54%，同比+1.4pct，主要受到电商销售增长的影响。电商渠道相较其他渠道毛利更高，带动整体毛利率提升。
　　25Q4 公司计提信用减值损失超1 亿元，主要原因是公司出于财务谨慎性考虑，按45%的比例计提了工抵房项目信用损失（原定政策比例为35%）。26Q1 信用减值损失项目由亏转盈（损失按负数计），环比大幅改善。
　　分红稳定可预期，股东回报有保障：根据《(2024-2026 年)股东回报规划》，公司继续实施“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略，以稳定、可预期的分红机制切实保障投资者利益，践行公司长期稳健发展与价值投资的承诺。
　　2025 年度公司现金分红9.4 亿元，2023-2025 连续三年分红均在9 亿元以上。
　　盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持行业龙头地位，维持传统品类优势的同时，积极拓展新品类。考虑到2025 全年&26Q1 公司业绩承压，下调26-27年归母净利润为14/15 亿元（较前次预测下调20%/19%），新增2028 年归母净利润预测为16 亿元，现价对应PE 为12、11、11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧等。
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