食品饮料行业报告：啤酒H2有望环比改善 大众品积极加大分红力度

　　投资要点
　　本周食饮板块继续密集披露半年报，重点跟踪标的业绩情况如下：
　　华润啤酒：收入符合预期，利润略低于预期。啤酒收入225.66 亿元，同比-1.43%；其中销量634.8 万吨，同比-3.39%；吨价3555 元/吨，同比+2.03%；吨成本1927 元/吨，同比+0.91%。销量下滑主要受到高基数以及局部地区雨水较多的影响。24H1 公司次高档及以上啤酒销量较去年同期实现单位数增长，喜力、老雪和红爵等产品销量同比增长超过20%，核心产品纯生销量亦实现同比正增长。白酒收入11.78亿元，同比+20.6%，其中全国性高端大单品摘要的销量较去年同期增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%。低基数下预计下半年公司啤酒销量有望环比改善，成本端下半年继续维持改善趋势，全年毛利率有望提升。
　　燕京啤酒：业绩符合此前预告中枢。拆分量价来看，2024 年上半年实现销量230.49 万吨，同比+0.63%，均价3491 元/吨，同比+4.86%，吨成本1977 元/吨，同比+1.62%。单二季度实现销量134 万吨，同比+0.73%，均价3335 元/吨，同比8.00%，吨成本1723 元/吨，同比2.70%。分品类看，中高档产品/普通产品实现营收50.64/23.24 亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。考虑到公司季度间经营数据波动较大，以半年或全年的维度来比较价格和成本的指标更为合理。
　　舍得酒业：Q2 淡季经销商回款意愿较弱，叠加去年6 月同期基数较高，公司现金流承压。公司单Q2 实现营业收入/归母净利润11.65/0.41 亿元，同比-22.61%/-88.40%。24Q2 公司毛利率为60.93%，同比-11.21pct，销售费用率为27%，同比+11.75pct。毛利率下滑较多主因结构下移及宴席场景部分品类加大货折所致，尤其是中高档酒类。销售费用率提升较多主因需求疲软，公司按原先规划投放但实际效果一般。夜郎古2024 年上半年营收1.71 亿元，同比增长127.62%，净利润-940.11 万元，同比减亏695.40 万元。
　　安井食品：市场偏弱背景下主业经营表现依旧亮眼。分业务来看，主业估计单Q2 实现双位数左右的增长、消费疲软下实属不易，锁鲜装表现亮眼、小厨单Q2 高速增长。冻品先生因外部市场环境偏弱估计表现稳定。新宏业、新柳伍因上半年小龙虾市场价格低位、叠加鱼副产品销售下滑导致收入端承压。上半年原材料成本红利延续，预计经营性利润率维持平稳。公司中期分红落地，我们预判后续经营情况稳健趋势下、能延续较为积极的回馈方案。公司上半年积极面对市场竞争，核心品类维持高增、烤肠等新品抢占市场份额，下半年至明年成本或略有波动，但费用端投入整体严格把控、产品升级趋势带动下，经营性利润率有望维持在较高水平。
　　劲仔食品：公司围绕核心品类持续深入研发，小鱼突破十亿后持续增长，得益于公司对产品配方、口感、健康度的不断改进，新品深海鳀鱼既西安试点后已进行全国化推广，溏心鹌鹑蛋也将在下半年产生贡献。由于Q2 无政府补助、表观利润环比降速、但扣非净利润增速表现仍较为强劲。公司新提出了半年度利润分配预案，占公司2024年半年度合并归母净利润的31.23%，公司将坚持提高分红频次、积极回馈投资人。展望2024 年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，销售费用率环比呈现下行趋势，业绩有望保持高增。
　　08 月19 日-08 月25 日行情回顾
　　本周食饮板块表现不佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-2.81%，在30 个申万一级行业中位列第16，较沪深300 指数低2.26%，当前行业动态PE 为19.22，处于历史偏低位置。
　　本周食饮行业的子板块均下跌，跌幅较小的为肉制品（-0.76%）和零食（-1.54%）。
　　从个股角度看，食饮板块本周7 只个股收涨，114 只个股收跌，涨幅前5 分别为西部牧业（+17.06%）、加加食品（+15.82%）、紫燕食品（+5.24%）、青海春天（+4.08%）、双汇发展（+1.67%）；跌幅前五分别为岩石股份（-19.41%）、海南椰岛（-18.46%）、舍得酒业（-16.03%）、天佑德酒（-14.09%）、品渥食品（-12.59%）。
　　风险提示：
　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。
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