银行行业点评报告：存款定期化改善 按揭需求修复

　　11 月中小行存贷增速差延续修复
　　中小行存贷增速差持续收敛。11 月末全国性大行存贷增速差为-1.39%，较10月末降幅扩大0.91pct；其中四大行存贷增速差为-1.65%，降幅环比扩大0.92pct；中小行增速差仍持续高于大行（11 月末-0.74%），且增速差持续收敛，降幅环比收窄0.15pct。结构上各类行活期存款同比均多增，定期和非银存款增长放缓。
　　存款定期化趋势阶段性改善
　　11 月大行、中小行存款同比分别少增10608 亿元和1673 亿元，剔除非银存款后，各类行存款同比均多增。11 月存款数据有如下特征：第一、大行及中小行企业活期存款增长显著改善，同比分别多增4222 亿元和1990 亿元，M1 降幅亦同步大幅收窄。这一方面源于“9.24”新政后一线城市房企销售边际回升，居民存款向房企销售款转化，房企现金流边际修复；另一方面，再融资专项债发行后部分用于偿还政府对企业的拖欠款，形成企业账户上活期存款沉淀；第二、各类行个人及企业定期存款同比均少增，大行单位定期存款单月净流出。
　　我们认为在低利率环境下居民的储蓄行为亦发生变化，过往利率变动向银行负债端传递较慢，银行负债成本呈刚性特征，故定期存款具有较高性价比，而随着挂牌利率调降的效果逐步显现，长期限存款到期后面临再投资。考虑到“9.24”新政后资本市场边际修复，同时长期债券收益率持续下降亦使理财产品吸引力上升，故部分3~5 年期长期限存款客户在存款到期后，会选择将资金投入资本市场或转为活期存款持币观望。此外银行为缓解高息负债对息差的压力，亦通过考核的方式对控制高成本存款新增规模，故11 月存款定期化的趋势略有缓解；第三、大行及中小行非银存款单月同比分别少增12720 亿元和2683 亿元，形成存款增长主要拖累。这一方面源于去年同期的高基数，另一方面11 月理财增长较好（单月增长约6000 亿元），资金由储蓄存款先向非银存款转化，当非银机构向银行买债时，会造成银行资产端债券及负债端非银存款的同步减少。
　　此外资本市场较“9.24”新增发布后略有降温，资金或由证券保证金账户流出向一般性存款转化。
　　中小行信贷增长放缓，大行配债加速
　　11 月大行和中小行境内贷款同比分别少增294、3621 亿元，进入Q4 中小行信贷增长有所放缓。结构看，第一，企业需求仍待企稳，11 月存款类金融机构企业贷款同比少增5178 亿元，或源于Q4 银行信用投放动力趋弱以及化债政策下部分高息城投贷款被再融资专项债置换。第二、居民按揭需求边际修复，11 月存款类金融机构个人中长期贷款同比多增794 亿元，贡献主要来自消费贷，新政对居民购房需求的提振，以及居民按揭提前还贷的行为的放缓均推动按揭规模企稳回升。此外，11 月大行中长期贷款同比多增95 亿元，而中小行同比少增1615 亿元，或反映化债对中小行信贷规模影响较大。
　　11 月大行债券投资同比多增4402 亿元，而中小行同比少增2927 亿元，反映不同类型银行配债行为的差异。我们认为这一方面源于年内2 万亿的再融资专项债发行主要由大行承接，大行仍有充足的配置需求；另一方面，Q4 长期债券收益率加速下行，部分中小行或卖出部分债券提前锁定收益。
　　投资建议
　　11 月信贷收支数据对宏观情况的描述与社融数据一致，信用修复效能尚需积累，但政策对居民信心及预期的修复已初见端倪。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调，红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行。此外经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。
　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
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