高度依赖单一客户 云南白药集团销售占营收比重近半

据招股书披露，云南白药集团连续三年为南卫股份第一大客户，并且销售占比逐年提高。报告期内，云南白药集团收入系云南白药集团无锡药业有限公司、云南白药集团西双版纳制药有限公司、 云南白药集团股份有限公司合并。

数据显示，2014 年度、 2015 年度和 2016 年度， 公司向云南白药集团无锡药业有限公司、云南白药集团股份有限公司和云南白药集团西双版纳制药有限公司的销售收入合计分别为 21601.59 万元、21664.58 万元和 20592.61 万元，占营业收入的比重分别为 45.98%、50.03%和 46.36%，存在客户集中度较高的风险。

下图为南卫股份向云南白药集团销售情况：

如果云南白药集团未来缩小与南卫股份合作的产品范围，或因终端消费市场的重大不利变化对公司产品的需求大幅下降，南卫股份的经营业绩必将会受到重大不利影响。

应收账款与存货周转率偏低 运营能力存疑

根据招股说明书披露，报告期内，南卫股份总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率逐年下降。

下表为公司总资产周转率、应收账款周转率及存货周转率：

另外，与同行业上市公司的平均水平相比，公司的存货周转率与同行业上市公司平均水平基本一致；应收账款周转率低于同行业上市公司平均水平。而应收账款与存货周转率持续偏低显现公司运营能力方面的差距。

对此，公司解释称，2015年受国际宏观经济环境不利影响，境外销售收入下降导致全年营收下降近8%，总资产周转率、应收账款周转率以及存货周转率均下滑。2016年，总资产周转率继续下滑则是由于公司总资产增加所致。

实控人股份独大 关联企业多有亲属关系

招股书披露，南卫股份控股股东和实际控制人为李平， 发行前其持有本公司 59.30%的股份。本次发行后，李平仍将拥有对公司的控股权。同时，李平及与其关系密切的家庭成员均为本公司的关联方。

资料显示，李平除持有公司股份外，持有左右生物63%的股权、 迪泰尔 70%的股权、 惠泽汽配 57%的股权和阳平机械 49%的股权，此四家公司均为公司关联方。

李平的女儿李晓霞持有伟特思机械 50%的股权，并担任伟特思机械法定代表人、执行董事及总经理，李平的配偶陈梅芳持有伟特思机械 50%的股权，伟特思机械为公司关联方。

李晓霞还持有安徽华南机械制造有限公司 51%的股权，并担任法定代表人、执行董事，李晓霞的配偶王璇持有安徽华南机械制造有限公司 49%的股权。 安徽华南机械也为公司关联方。

众所周知，在一股独大的股权体系下，对大股东缺乏有效的约束机制，在日常经营中独断专行，导致弄虚作假、不规范运作，损害上市公司和中小股东利益的现象较为普遍。

南卫股份在招股书中也表示，尽管公司已建立相应的内部控制和法人治理结构，但控股股东和实际控制人李平仍可能利用其控股地位，通过公司董事会或行使股东表决权等方式对公司的发展战略、生产经营、利润分配等决策进行不当控制，将会对公司经营发展产生不利影响，损害其他股东的合法权益。

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