毛利率忽高忽低 营收遇瓶颈曾增收不增利

据招股说明书显示，正川股份近来正在面临业绩下滑处境。

数据显示，2015年，正川股份虽然营业收入实现10%的增长，但出现增收不增利的情况，反而公司净利润却陷入低谷，净利润同比下滑12%，仅为6069万元。2016年，公司营收则开始出现下滑。

此外，从数据上看，正川股份净利润下滑与毛利率的下滑不无关系。2014年度、2015年度和2016年度，公司主营业务毛利率分别为30.47%、27.15%和31.82%。2015年毛利率为27.15%，比2014年下降3.32%。

相比之下，其同行业的山东药玻和海顺新材2015年的毛利率分别为31.35%和36.65%。

对此，正川股份解释的原因为，报告期内主营业务毛利率波动主要系发行人的管制瓶业务以及瓶盖毛利率波动所致。

随着竞争者的不断加入，市场竞争将越来越激烈，未来正川股份产品的价格可能根据市场情况有所下降，公司毛利率存在下降的风险。

经营性现金流骤降 与净利润差异巨大

正川股份的招股说明书显示，公司2014-2016年实现净利润分别为6891.31万 元 、 6069.90万 元 、7051.13万元，但对应的经营活动产生的现金流量净额却分别为7686.26万元 、 1420.42万元 、2571.78万元，不仅经营活动产生的现金流量净额明显下降，而且与净利润的差异还越来越大。

对此，正川股份在招股书中给出的解释为：2015年度发行人子公司正川永成工程建设规模较大，2015年度发行人将6681.42多万元应收票据背书转让给工程及设备商，而2014年度该金额仅为1558.01万元，应收票据的工程类背书转让增加，导致到期托收的应收票据下降，经营性现金流入有所下降，使得经营活动产生的现金净流量下降。

正川股份仅对经营活动产生的现金流量净额逐年下降进行了解释，但在却未将此两项数据进行对比分析。

实控人邓勇绝对控股 家族烙印过重

资料显示，正川股份前身为成立于1989年的滩口玻璃厂，由邓正川、艾远芳及其家庭成员创办，1997年改制为重庆正川玻璃有限公司。邓正川从农民到石匠，再到企业家，具有传奇经历，邓正川在世时，正川玻璃就被称为亚洲最大的医药包装企业之一，据称国内1/3的中西药包装都是用的正川生产的玻璃瓶。

邓正川之子邓勇，1997年11月至2005年11月，任职正川有限总经理；2005年11月至2013年10月，任职正川有限董事长、总经理；2013年10月至今，任正川股份董事长、总经理。

目前，邓勇持有发行人控股股东正川投资64.90%的股份，正川投资持有发行人52.10%的股份，邓勇先生还直接持有发行人25.84%的股份；本次发行后邓勇仍居绝对控股地位。

下图为公司股权结构：

值得一提的是，无论是股东还是高管，大部分均系实际控制人的亲属，邓勇的直系亲属姜惠、邓秋晗、邓步莉、邓步琳、邓红等人直接或间接持有正川股份的股份。

正川股份存在股权结构相对集中，而产生实际控制人过度控制的风险。邓勇及其关联人可能利用其对公司的控股地位，通过选举董事、修改《公司章程》、行使表决权等方式对公司管理和决策实施重大影响并控制公司业务，从而给公司及其他股东利益产生一定影响。

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