业绩严重依赖单一品牌 超八成收入来自“御泥坊”

御家汇招股书显示，2014年 - 2017年上半年，公司分别实现营业收入4.32亿元、7.68亿元、11.71亿元、6.22亿元，净利润分别是3735.83万元、5298.96万元、7259.58万元、5461.14万元。

招股书显示，御家汇营业收入绝大部分来源于，旗下的御泥坊、小迷糊产品。

其中， 御泥坊品牌收入占公司总营收比例超八成。2014年 - 2017年上半年，御泥坊品牌销售收入分别为3.85亿元、6.53亿元、9.61亿元、4.93亿元，占公司主营业务收入的比重分别为89.02%、85.17%、82.23%、79.42%，为公司亿元级品牌。

而公司其他品牌，如花瑶花、师夷家、薇风 等收入占比较小，且呈现出逐年下滑趋势。

销售渠道单一过于依赖天猫 超四成资产是存货

根据招股书，御家汇对电商的倚重程度一直颇高，旗下的主品牌御泥坊起家于淘宝。目前，公司通过线上和线下两种渠道对外销售，以线上销售为主。

线上销售主要通过天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品等互联网电商平台以及公司自有线上平台对外销售；线下销售主要通过直营店、经销/代销商进行销售。

数据显示，2014年 - 2016年，在天猫、唯品会两大电子商务平台的营业收入总和占当年主营业务收入的比重分别为 64.26%、61.21%、57.35%和 63.60% ，占比相对集中，对其依赖严重。

另外，从公司的运营模式、收费模式来看，不排除利用其他公司、组织刷空单、刷好评的情形，而御家汇在招股书中也并未回应。

由于销售渠道相对单一，在近年电子商务增速趋缓的背景下，御家汇存货余额较大的问题已经暴露出来。

招股书显示，2014年 - 2016年，公司的存货账面价值占当期总资产的比例分别为36.20%、50.48%、45.27%，占比较大。与此同时，公司存货周转率也从2014年的3.30下降至2016年的1.95。

未来，如果销售渠道开发受阻，或者新老品牌销售增长未达预期，存货的积压对于公司的经营业绩就容易产生不利影响。

巨额销售费用吞噬业绩 过亿推广费远高于净利润

根据招股书披露，报告期内，御家汇销售费用增长十分迅猛。

数据显示，2014年 - 2017年上半年，御家汇销售费用分别为1.60亿元、2.37亿元、4.10亿元和1.89亿元，占当年营业收入比重分别为36.91%、30.83%、35.03%、30.42%。

其中，平台推广服务费占比最高，占比超过40％。具体来看，同期的平台推广服务费分别高达6648.78万元、1亿元、1.66亿元和6802.38万元，明显高于公司当期净利润。

另外，御家汇本次IPO募资中仍有超过一半的资金用于品牌推广。招股书显示，本次IPO计划募集资金8.58亿元，其中4.65亿元用于品牌建设与推广项目，主要内容为电商平台广告投放、影视剧和综艺节目广告投放等，项目周期为3年。

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