毛利率远超同行 水平畸高有蹊跷

招股说明书披露，2014年 - 2017年上半年，森鹰窗业营业收入分别为35498.95万元、37252.69万元、39798.67万元、16510.10万元，同期净利润分别为4864.11万元、6073.84万元、6952.41万元、2805.37万元。

不难看出，报告期内，森鹰窗业业绩表现良好。翻阅资料发现，森鹰窗业业绩能够保持增长与其毛利率持续高增长不无关系。

报告期内，森鹰窗业综合毛利率分别为32.72%、36.38%、39.35%、37.95%。

据了解，同行业可比上市公司毛利率平均值为17.62%、18.73%、8.21%、13.71%，与其他可比上市公司相比，森鹰窗业综合毛利率高的有些离谱。

数据显示，其毛利率大幅高于嘉寓股份、瑞明节能、海螺型材等可比上市公司。如与公司主营业务类似的瑞明节能，2014年 - 2017年上半年毛利率仅为22.89%、24.28%、-4.45%、13.49%。

然而，森鹰窗业在招股书中却表示“公司所处的铝包木窗行业为细分行业，生产流程较长、工艺相对复杂、加工难度大、研发投入较多，可以满足客户对配置多元化和个性化的需求；公司铝包木窗全部为定制产品，这与其他窗类上市公司标准化产品在设计、生产、销售上存在区别，除工程渠道收入之外，经销商渠收入也是重要的组成部分”，意图掩盖公司毛利率过高事实。

高度依赖单一产品 未来业绩存忧

资料显示，森鹰窗业自成立以来专注于超保温节能环保型木窗行业，报告期内，公司主营业务收入主要来源于铝包木窗的销售收入，具有业务单一的特点。

报告期内，森鹰窗业铝包木窗产品销售收入分别为 33959.09 万元、36242.88 万元、39750.01 万元和 16434.48 万元，占主营业务收入的比例为 97.20%、98.81%、100.00%和 100.00%。

如果未来遇到产业政策变化、技术创新滞后和市场推广不利等因素影响时，铝包木窗产品的市场价格可能发生较大的波动甚至大幅下降，将会对森鹰窗业的营业收入和盈利能力带来不利影响，使得其面临较大经营风险。

子公司经营不善上半年均未盈利 森鹰建安亏损加剧

招股书显示，森鹰窗业拥有双城森鹰、森鹰建安、南京森鹰等 3 家全资子公司。

资料显示，森鹰窗业子公司业绩情况不太乐观。2017年上半年，双城森鹰、森鹰建安等两家子公司业绩亏损，最后一家南京森鹰则成立于2017年6月。

具体来看，今年上半年，双城森鹰由盈转亏，净利润亏损84.27万元；森鹰建安上半年净利润分别为-22.57万元，而去年公司亏损80.50万元，显示亏损进一步加剧。

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