毛利率逐年下滑 但依然高于同行业被发审委问询

财务数据显示，2014年-2017年上半年，中天精装实现营业收入8.45亿元、8.64亿元、10亿元和3.76亿元，同期净利润为7493.38万元、7225.11万元、8547.25万元和4244.72万元。

报告期内中天精装的综合毛利率分别为22.32%、22.12%、18.71%和18.67%，批量精装修业务的毛利率分别为22.29%、22.13%、18.69%和18.63%。对于公司2016年度毛利率下滑的原因，中天精装表示主要受营改增税收政策变动的影响。

然而即便如此，中天精装的毛利率在可比上市公司中处于较高水平。招股书披露，批量精装修业务是公司最主要的业务，报告期内对中天精装收入贡献比重均在98%以上。报告期内，同行业可比上市公司的装饰业务毛利率分别为 16.46%、15.99%、12.76%和 13.57%。

对比同类上市公司装饰业务毛利率情况，和讯网发现，中天精装的甚至大幅超过早已深耕装修市场多年的金螳螂、广田股份等已上市企业。

显然，发审委也关注到了这一异常，要求公司定量分析并披露公司综合毛利率高于行业均值的原因及合理性。

大客户相对集中 以房抵工程款现象普遍

中天精装的营业收入相对集中于少数大客户，存在客户相对集中的风险。2014-2016年2017年1-6月份，公司批量精装修业务中对前五大客户的营收分别为7.02亿元、5.84亿元、6.63亿元和2.63亿元，占当期营业收入的比重分别为83.08%、67.66%、66.35%和70.13%。

其中，万科地产是其最大“金主”，从万科地产处所获得收入占当期营收的比例分别为58.46%、44.1%、46.39%和43.6%。不过，万科多次出现了用房屋来抵工程款的现象，如昆明万科金色领域的多套房屋、佛山万科金色领域广场的多套房屋均是抵账的房产。

中天精装同时也坦言，虽然公司采取多种措施尽量避免上述以房抵工程款的情况，但未来公司业务开展过程中可能仍无法完全避免此类情况，可能给公司的经营业绩带来风险。

应收账款居高不下拖累现金流

报告期内，中天精装应收账款账面净值分别为27097.51万元、32544.65万元、39554.51万元和38458.77万元，占流动资产的比例分别为72.19%、62.77%、68.53%和64.78%。截至2016年6月30日，公司应收账款净额约为3.85亿元，占公司资产总额的比例达50.43%。

2014年-2017年上半年，中天精装的应收账款周转率由2.49下滑至0.71（次/年），而应收账款占用公司大量资金将给公司带来一定的财务风险，中天精装今年上半年的净现金流更是净流出4106.27万元。正因如此，在公司的募投项目中，拟用1.29亿募集资金补充营运资金。

中天精装应收账款过多拖累了净利润的实现，同时由于运输费上涨引起的原材料价格上升以及劳动力成本的不断上涨，该公司盈利将会变得更为困难。

不过，中天精装在招股书中表示，公司应收账款占流动资产的比例较高，是建筑及装饰行业普遍情况。建筑装饰行业为轻资产行业，流动资产占比较高，且主要业务活动将在建造服务完工后与客户逐步结算，导致应收账款占比普遍较高。随着该公司业务规模的逐步扩大，应收账款余额占总资产的比例仍将保持较高水平。

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