销售渠道严重依赖银行 2016年销售人员激增逾2000人

招股书显示，国金黄金业务规模增长迅速，但销售收入的快速增长有赖于个别产品市场的畅销热卖。报告期内，公司销售金额前两名产品合计贡献销售收入8.06亿元、9.71亿元、18.33亿元和7.35亿元，占当期主营业务收入比例分别为37.81%、48.68%、49.02%和 36.39%。

短期内个别产品市场需求的波动将增加公司经营业绩的不确定性，若公司无法继续保持产品的文化和理念创意创新性，或无法有效地开发利用文化创意资源，则将对公司产品市场竞争力造成不利影响，存在销售业绩波动性风险。

在销售渠道方面，主要围绕银行销售渠道进行产品的营销推广。报告期内，国金黄金通过银行渠道实现的销售收入分别为20.77亿元、19.48亿元、36.31亿元和 20.08亿元。在2017年上半年，通过银行渠道销售金额占当期主营业务收入比例为99.45%。

国金黄金还存在客户高度集中的问题，其中，通过前五名客户实现的销售收入分别为18.02亿元、16.27亿元、29.99亿元和17.46亿元，分别占当期主营业务收入的84.50%、81.60%、80.20%和86.48%。

金一文化（002721.SZ）自2012 年上市以来，也在原有银行贵金属零售业务渠道的基础上，对传统贵金属零售渠道进行积极布局。随着银行渠道内贵金属工艺品供应商产品质量水平、创意理念以及服务能力的提升，银行渠道内贵金属工艺品销售竞争加剧。

国金黄金表示，目前银行销售渠道构成了公司业务体系中最为重要的组成部分，若银行业贵金属零售政策发生变更则可能对公司业务的开展造成不利影响。

值的注意的是，在国金黄金销售大幅增长的同时，或得益于销售人员的大幅增长，招股书显示，自2016年下半年开始在全国范围内扩大了招聘规模，半年内新增员工2366人，销售人员在2016年就大幅增长了2037人。

短期负债占比较高 资金周转能力存风险

招股书显示，2014-2017上半年，国金黄金资产负债率（合并）分别为71.19%、71.98%、61.36%以及58.62%，公司负债总额分别为11.19亿元、14.38亿元、16.18亿元和15.74亿元。

从负债结构看，报告期各期末公司流动负债占负债总额的比例分别为 99.85%、99.63%、96.78%和 92.17%。

衡量偿债指标的流动比率方面，各期末分别为1.27、1.20、1.45 以及1.58，均低于同行业平均水平，主要原因为公司各期末流动负债占负债总额的比例均在95%以上，致使流动比率偏低。

速动比率分别为0.23、0.28、0.29以及0.41。低于行业平均水平。主要原因为公司存货金额较大，致使公司扣除存货后的流动资产金额较低。

对此，国金黄金称，尽管公司原材料以及产品存货具有很强的变现能力，且本次发行募集资金到位后可以进一步降低资产负债率。但如果宏观经济形势或整体市场行情发生变化，将对公司盈利以及资金周转能力产生不利影响。

毛利率大幅上升被发审委问询

在国金黄金的反馈意见中，发审委对公司综合毛利率大幅上升，并且高于同行的原因进行的问询。

招股书显示，报告期内，公司综合毛利率分别为28.51%、32.89%、45.90%和 50.15%，呈逐年上升趋势。也高于同行业其他公司，主要原因为公司产品成本与同行业其他公司相差不大（主要为黄金原材料成本），而公司产品定价显著高于可比公司。

国金黄金表示，报告期内，公司黄金制品销售均价分别为403.97元/克、427.95元/克、514.50元/克和 645.20元/克。而同行业其他公司主要销售黄金首饰制品，其单克均价主要在 240元至 340元之间。

国金黄金在招股书中解释称，公司产品定价显著高于同行业其他公司，主要原因如下：（1）公司产品的文化属性导致其附加值较高。（2）公司产品主要通过银行渠道进行销售，目标消费群体为银行的高净值客户。（3）公司产品具有一定的创新性和独特性。

股权结构方面，国金控股直接持有公司18061.20万股股份，持股比例为50.17%，为公司控股股东。廖斐鸣直接持有公司发行前 21.66%的股份，通过国金控股、兴谷合伙、安联合伙、创谷合伙、科创合伙、联谷合伙间接持有公司发行前 36.28%的股份，合计持有公司发行前 57.94%的股份，为公司实际控制人。

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