创立仅五年净利暴涨43倍 业绩增速令人咋舌

根据招股说明书，璞泰来成立于2012年11月6日，于2015年12月10日整体变更为股份制公司。尽管，璞泰来至今成立未满五年，但2013年 - 2016年，公司业绩呈现爆发式增长。仅仅四年时间，实现营业收入翻9倍，而净利润更是从816.31万元增长至35369.56万元，暴涨43倍。

具体来看，2013年 - 2016年，璞泰来分别实现营业收入1.85亿元、5.04亿元、9.23亿元和16.77亿元，同期净利润为816.31万元、4506.75万元、15804.33万元和35369.56万元。

而对比同行业公司发现，璞泰来的高营收、高净利并不正常。数据显示，其营业收入、净利润远超行业平均水平，大幅高于先导智能、赢合科技等可比上市公司。

璞泰来与同行业公司业绩比较情况：

翻阅招股书发现，报告期各期主营业务综合毛利率分别为30.77%、28.29%、35.30%及34.54%，波动较大。综合毛利率为该公司负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜四大产品的综合毛利率。其中，负极材料的销售收入占公司营业收入比例超过60%，毛利率对公司综合毛利率影响较大。

报告期内，璞泰来负极材料毛利率分别为 26.87%、37.59%和 36.38%，毛利率较高，大幅超过行业平均水平。

对比可见，贝特瑞和正拓能源两家公司的负极材料毛利率在最近三年中波动区间很小、毛利率稳定；而与此同时，璞泰来的毛利率却能够保持连续增长。

刚刚成立不满五年的一家公司，毛利率竟能连续大幅增长近10%的水平，营业收入、净利润不但鹤立鸡群，而且明显高于同行业的平均水平，不得不令人怀疑其业绩高成长的真实性。

巨额营收来源不明涉嫌虚增收入 现金流与业绩背离

尽管报告期内其营业收入大幅增长，但与之相关的经营性现金流数据却在减少，两者甚至存在不相匹配的情形。

一般而言，企业的营业收入无非是以现金方式收回或形成相应的债权，以现金收回的部分反映在现金流量表的“销售商品、提供劳务收到的现金”项目中，而形成的商业债权则是以应收票据、应收账款、预收账款反映。

2016年，璞泰来营业收入约为16.77亿元，含税营业收入约为19.62亿元，而反映其现金流入情况的销售商品、提供劳务收到的现金仅为10.44亿元，其中预收款项新增1.28亿元。

由此可见，当期内璞泰来应该新增约10.49亿元的应收票据和应收账款。

然而，数据显示，公司应收票据新增约0.73亿元，应收账款新增约1.55亿元，两则合计新增金额约为2.28亿元，相较10.49亿元的理论值，有8.21亿元的营业收入既没有以现金的方式流回企业，也没有形成相应的债权。对此，其招股说明书中并未予以详细披露。

据其他媒体此前报道，同样的问题还出现在2015年以及2014年，璞泰来分别有4.51亿元、2.36亿元的营业收入既没有现金体现，也无相应的债权，并且和现金流量无法匹配。

同时该报道指出，璞泰来在招股书中有这样的表述，公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜等各类产品销售收款的结算方式除“现金”外还有大量流动性较强的承兑票据（主要为银行承兑汇票）。而对于能直接影响到财务报表各表之间关系的银行承兑汇票背书转让的具体数据，其公司并未披露。

另外，招股书显示，2013年 - 2015 年，璞泰来经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，而2016 年却实现扭负为正，经营活动产生的现金流量净额一举达到 2.13亿元。对此，璞泰来给出的解释为：2016 年子公司深圳新嘉拓涂布机新增订单快速增长，预收账款大幅增长163.85%；同时，公司负极材料出口销售收入也大幅增加，且回款较快。

与此同时，璞泰来投资活动产生的现金流量净额则连续四年为负，公司表示，主要由于购建土地、厂房、设备所致。

客户集中度相对较高 业绩过度依赖ATL公司

根据招股说明书披露，璞泰来客户主要为锂离子电池制造商。报告期内公司前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为49.41%、63.30%、72.65%和63.41%，境外出口收入逐年上涨。其中，来自ATL的收入占公司当期营业收入比例分别为49.24%、43.63%和38.35%。

尽管璞泰来表示，客户相对集中的现象与下游锂电池行业竞争格局较为集中的发展现状相一致，但未来如果客户自身出现业绩下滑甚至经营困难， 会导致其对公司产品的需求量降低，从而对公司的经营业绩产生直接的不利影响。

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