同行竞争外高铁冲击明显 业绩波动存风险

航空运输业是全面竞争的行业，在航线旅客资源方面，与华夏航空同样主要经营支线航线且航线区域相似的航空公司之间则存在直接竞争。招股书显示，除公司外，目前我国支线航空市场主要的运营者包括天津航空、幸福航空、北部湾航空等。随着国内支线航空市场竞争的日益激烈，公司将面临较大的行业竞争风险。

此外，除了空中运输的压力，来自地面的铁路运输的日渐加速也是不容忽视的方面，“八横八纵”时代的到来无疑使高铁网络日益完善，而以华夏航空为首的支线航空公司的生存空间将会变得更加狭小。据招股书中披露，如果“八横八纵”的高铁网规划全部实施，将影响高达320条航线。

招股书显示，2014 年-2017年1-6 月，华夏航空营业利润分别为10,802.54 万元、21,986.04 万元、27,646.24 万元18,552.52 万元，同期公司的净利润分别为 12,327.81 万元、26,006.25 万元、33,743.05 万元和17,166.13 万元。近年来，公司业绩持续上涨，或与其大多数运营的航线未与高铁服务网络重叠，有一定的关系。 随着未来行业管制的进一步放开，各航空公司在机票价格方面的竞争可能继续上演，会对航空公司盈利水平造成不利影响。

超三成营收来自运力购买 航油价格存波动

招股书披露，由于支线航空的经营特点，华夏航空在运营支线航线与地方政府、支线机场等机构签订运力购买协议，购买航班的客运运力。

2014 年-2017 年 1-6月，华夏航空的大部分航线均通过上述模式开展，机构客户运力购买业务收入分别占主营业务收入的 39.84%、35.67%、35.68%和 39.35%。招股书显示，公司在支线航空业内已形成了一定的知名度与品牌效应，且公司的机构客户基本保持稳定。但未来仍存在随着各地支线机场情况等变化，机构客户不再与公司进行运力购买合作的可能性，从而影响公司经营业绩。

此外，航油是航空公司生产成本最主要构成项之一，航油市场价格的波动对航空公 司生产成本有较大影响，进而影响航空公司利润水平。随着航空煤油出厂价格市场机制的不断完善， 国内航油采购价格的市场波动性将进一步加大。

资产负债率高于同行 高负债或面临成本上升压力

招股书显示，截至2017 年 6 月，公司负债总额达到 38 亿元，其中约 31 亿元为带息债务（包括长短期借款），公司的债息偿付将受到市场利率波动的一定影响。 2014-2017 年 6 月，总利息支出分别为5,937.58 万元、6,926.10 万元和 7,376.73 万元和 5,907.74 万元。公司带息债务主要以人民币、美元债务为主。因此，贷款利率水平的上升将会直接增加公司的利息支出，进而带来公司经营业绩波动的风险。

华夏航空表示，2014 年-2017 年 6 月末，随着公司业务规模不断扩大，对营运资金和飞机数量的需求亦不断增加，公司不断通过银行借款和融资租赁等方式筹集资金和增加飞机数量，因而负债总额逐年增加。

此外，2017年6月末，华夏航空流动资产虽然有12.44亿元，但应收账款及其他应收款两项共计6.53亿元。一旦公司这些应收款未能及时收回，将难以覆盖上述债务。相较于同行业上市公司，公司应收账款占流动资产比重较高，主要系公司专注于支线航空的运营发展，机构客户运力购买收入占公司主营业务收入比重较大，而机构客户的回款频率低于个人客户机票销售时使用的 BSP 结算系统。

此外，2014 年末、2015 年末和 2016 年末，公司资产负债率（合并报表）分别为85.85%、80.32%和 77.31%，同行业上市公司分别为74.33%、70.93%、64.51%。报告期各期末，公司资产负债率均高于同行业可比上市公司，主要系公司发展速度较快，但融资渠道单一，以及公司飞机主要通过租赁方式引入，应付租赁款金额较大所致。

值得注意的是，2017 年 1-6 月，公司飞机租赁及折旧费用 25,136.99 万元，已达2016 年度的 55.93%，仍呈现增长态势，主要系公司在 2017 年 1-6 月通过融资租赁 4 架、自购 1 架，新增引进 5 架飞机，新飞机交付完成后陆续开始产生折旧费用。采取租赁方式扩大机队规模虽然能降低流动负债与负债总额的比例，缓解短期偿债压力，但是也会推高财务成本。

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