两份招股书数据冲突 营业收入“莫名”减少

创源文化分别于2015年12月和2017年6月发布过两版招股说明书，其中前一版披露2014年的营业务收入金额为49418.39万元，而后一版则披露为48853.49万元，存在五百万元的差异。

除了营业收入的“莫名”调整之外，创源文化的营业成本、毛利率也在2017年招股书中“随意”更改。

尽管对于拟上市公司在前后披露的两版招股说明书中，部分财务数据存在差异是较常见的现象。但创源文化在营业务收入、毛利率发生较大变化的情况下，公司净利润、现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”、应收账款期末净值等却并未同步进行调整。

至于营业收入发生变动的原因，创源文化并未在招股书中做过多披露。

超高毛利率太离谱 上市前借海外新品业绩猛增

从业绩来看，报告期内，创源文化实现营收4.89亿元、5.12亿元和6.54亿元，同期净利润分别为2783.7万元、3633.85万元和7458.65万元。2016年，在营业收入增长28%的同时，创源文化的净利润却能够实现翻倍增长。

翻阅资料发现，创源文化净利润能够大幅增长与其毛利率持续高增长不无关系。根据招股说明书的披露，2014 年 - 2016 年，创源文化综合毛利率分别为 25.21%、28.74%和32.87%，毛利率较高且呈现出较快的上升趋势。

与其他可比上市公司相比，创源文化综合毛利率高的有些离谱。数据显示，其毛利率大幅高于晨光文具、广博股份等可比上市公司。

不仅如此，晨光文具、广博股份、姚记扑克等公司的毛利率在最近三年中波动幅度不超过1%、毛利率稳定；而与此同时，创源文化的毛利率却能够保持较高水平且连续增长，三年来其毛利率累计增幅超过7%。

据创源文化招股书，2016年，公司毛利率大幅上升得益于，当年与主要客户 Me&My Big Ideas,Inc. 合作开发了时尚计划本产品、贴纸，该产品在美国市场较受欢迎，使得公司对该客户的销售额相比上年同期增加1.23亿元。

同时，创源文化也承认，若未来公司对Me&My Big Ideas,Inc 的销售收入出现大幅下滑，公司的经营业绩将面临下降的风险。

另外，创源文化的高毛利率还与其产品以出口为主有关，报告期内出口销售额占主营业务收入的比例分别为96.63%、97.16%与98.88%。对比行业龙头公司晨光文具2016年年报，其外销毛利率为33.44%，与创源文化2016年毛利率十分接近，这或许是创源文化整体毛利率较高的主要原因。

负债率畸高远超同行 上市前却频频分红

根据招股说明书，2014年 - 2016年，创源文化营业收入分别为4.89亿元、5.12亿元和6.54亿元，基本保持平稳增长。但与之相对应的是，公司负债长期居高不下，资金链紧张，偿债能力较差。

报告期内，创源文化合并资产负债率分别为69.28%、66.18%和59.79%，达到行业平均水平的1倍；各期末的流动比率和速动比率也均低于行业平均水平，侧面反映出公司短期、长期偿债能力均逊于同行业平均水平。截至2016年底，公司合并报表总负债约2.82亿元，其中流动负债高达2.56亿元。

但在此情况下，创源文化却频频分红。招股书数据显示，创源文化2013年 - 2016年，分别向股东分配利润1500万元、1500万元、1800万元和3000万元，共计7800万元。

在公司现金流充裕的情况下，公司向股东进行分红本无可厚非。但是，在高额的银行借款以及短期还款能力较弱的情况下，还不断从公司抽血，未来若能侥幸上市中小股民的权益或难保障。

申报前夕过半董事离任踩红线 实控人变更疑似未满24个月

根据招股书，创源文化董事会原有9名董事，在2014年4-7月发生较大变动，其中蒉伟良（原董事长）、姜飞、江明中、蒉慧燕、李维杰等5名董事离任，核心原因是原控股股东成路集团退出，故其委派的外部董事退出；公司于2015年12月申报创业板IPO。

另外，根据天眼查信息显示，创源文化实际控制人变更并未满24个月。

2013年8月，公司原控股股东成路集团和原实际控制人蒉伟良合计持有公司41%股权，而公司现任实际控制人任召国当时直接持有和通过合力咨询控制的公司股份合计为42.95%。

成路集团在2013年8月、2014年3月、2014年4月分三次将其持有的发行人股权全部转让给现任股东，蒉伟良于2014年8月将其在发行人中的9%股权也全部转让出去。

根据《创业板首发管理办法》规定“发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更”。此番创源文化在首次申报IPO时却直接忽略。

出口退税占当期利润较大 汇率波动带来不确定性

创源文化产品销售以出口为主，出口退税率和汇率的变化将在一定程度上影响公司产品销售的利润率。

招股书显示，2014年度、2015年度和2016年度，创源文化应当收到的出口退税金额分别为 3339.75 万元、3283.99万元及4942.69万元，均占当期净利润比例较大。如果出口退税政策发生重大不利变化，如相关产品的出口退税率大幅度降低，将对公司的业绩产生不利影响。

在汇率方面，2015年8月11日，央行对人民币汇率中间价报价机制进行了改革，人民币兑美 元汇率波动加大。创源文化由于境外销售以美元为主进行定价和结算，人民币汇率波动会 对公司收入和汇兑损益产生影响，从而对业绩带来一定程度的不确定性。2014年度、2015 年度和2016年度，创源文化发生的汇兑损益分别为-101.71万元、925.64万元与1178.83万元，分别占当期净利润的-3.65%、25.47%与 15.80%。

此外，2017年9月，创源文化的高新技术企业资格将到期，并需要在此之前提出复审申请报 告。根据此前所享受高新技术企业的所得税优惠政策，2014年度、2015年度和2016年 度，创源文化享受的所得税税收优惠占当期利润总额的比例分别为6.29%、7.11%与 7.62% 。由此可见，高新企业的资格是否能得到延续，也将对创源文化产生一定的影响。

互联网冲击将致主营业务遇困 转型迫在眉睫

根据招股说明书，创源文化主要收入来源于对海外客户的纸质时尚文教、休闲文化用品销售。

毋庸置疑，信息技术的进步和互联网的发展改变了人们的社交形态，促进了电子化文化用品的发展，从而形成对传统纸质社交文具和办公文具等的部分替代。从长期来看， 电子化文化用品对于文具行业记载书写类产品的未来发展存在不可忽视的潜在不利影响。

同时，创源文化也在招股书中提到，贺卡为公司主要社交情感类产品，受社交媒介电子化等冲击，贺卡市场规模未来可能呈现稳中有降的发展趋势，对创源文化整体收入必将产生不利影响。

面对文具行业大环境不景气的情况下，若创源文化不能有效地实现转型来开拓市场，未来公司业绩很可能出现下滑，情况不容乐观。

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