客户集中度过高 营收过度依赖中国移动

前五大客户的销售情况表显示，在2014-2016年以及2017年1-6月营业收入绝大部分金额都来自中国移动体系内的各地分公司等，以2014年为例，世纪恒通的前五大客户销售收入均来自中国移动各地的分公司。尽管自2015年开始，咪咕音乐有限公司和咪咕数字传媒公司成为前五大销售客户榜单上的“常客”，但世纪恒通对中国移动集团各地分公司的销售收入占比仍保持较高水平。

世纪恒通前五大客户销售情况如下：

招股书显示，世纪恒通主要收入来源于电信运营商，其中对中国移动依赖较大。报告期内，世纪恒通从中国移动取得营收分别为1.76亿元、2.19亿元、4.84亿元、2.41亿元，占当期营收比例为85.98%、86.86%、92.40%、92.89%。

对此，著名经济学家宋清辉认为，世纪恒通的营收严重依赖中国移动，被业内称之为“寄生式”IPO，或会对公司未来的发展产生不良影响。互联网分析师于斌认为，一般情况可能会选择几个大客户做正常的维护，利润会比较稳定，但如果只依赖一家的话会存在很高的风险，如果中国移动有战略或者业务上的调整，可能会对世纪恒通造成一系列的影响。

人工成本逐年上升 募资集中在滞涨业务

世纪恒通招股说明书显示，公司面临人力成本上升和人才流失风险。2014至2017年1-6月末，世纪恒通员工人数分别为2753人、1860人、1553人、1228人，累计流失1525人，计提的职工薪酬分别为1.01亿元、1.07亿元、1.16亿元、4758.09万元。

世纪恒通主营业务收入主要依托电子优惠券、积分兑换、车友助理、手机报等产品。电子优惠券作为世纪恒通主打产品之一。2014-2017年上半年，世纪恒通在电子优惠券业务上实现的营业收入分别约为7167.56万元、6143.84万元、4835.07万元和2177.19万元，营收逐年下降的同时，电子优惠券业务营收的占比也在逐年走低，其中电子优惠券业务占主营业务收入的比例分别为34.92%、24.34%、9.32%和8.55%，而电子优惠券业务营收下降的原因系用户数下降所致，数据显示，2014年、2015年、2016年以及2017年1-6月，世纪恒通电子优惠券的月平均结算用户数为319.22万户、283.5万户、237.38万户和200.9万户。

然而，在月平均结算用户数减少、营收持续走低的情况下，世纪恒通却拟在上市后募资约2.02亿元，用于电子优惠券业务运营等三个项目建设，其中拟投入电子优惠券业务的金额约为7083万元。

新业务盈利能力不确定 相关业务未来发展或存风险

世纪恒通似乎也意识到业务转型的必要性，自2015年开始世纪恒通便开始向积分兑换业务转型，同时，车友助理业务也成为世纪恒通目前的主要营收来源之一，不过这两项业务的持续盈利能力也有待考验。

招股说明书显示，2015-2017年上半年，世纪恒通积分兑换业务实现的营业收入分别为2215.79万元、1.83亿元和9824.18万元，占公司主营业务收入的比例分别约为8.78%、35.26%和38.58%。

除了积分兑换业务，车友助理业务也逐渐成为世纪恒通重要的营收来源，2014-2017上半年，世纪恒通车友助理业务分别实现的营业收入约为3843.33万元、3738.41万元、1.42亿元和6636.39万元，2016年车友助理业务的快速发展，主要是世纪恒通2015年开展的中国移动位置基地12585全网车友助理业务发展迅速。

世纪恒通各主营产品营收情况如下表（单位：万元）：

相比之下，世纪恒通发展的车友助理线下洗车店业务经营并不理想，招股书显示，公司先后共设立了35家直营洗车店提供洗车服务，注销或关闭34家洗车店。目前仅保留一家洗车店在运营，2016年世纪恒通的洗车店业务亏损约1200.7万元。

世纪恒通表示，公司于2015年新开展了洗车店业务，为车友助理业务提供线下客户体验环节与服务支撑，同时采集、发掘线下用户需求，未来主要采用加盟洗车店为主，自营洗车店为辅的经营策略。若按照这种趋势的话，相关业务未来的发展存在较高的风险性。

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