支持下周向下突变的基础主要有两个，其一，从型态上，2月27日至今大盘走出的大型复合M头来看，大盘在左肩2350-2400点附近整理了13天，在成交量放量配合下向上突破；如今大盘在右肩位置也整理了9天，已经到了选择方向的时间。突破方向取决于成交量，本周五沪市日成交680亿，萎缩至一个半月以来地量水平，如果继续萎缩，再加上13天的时间窗口，下周大盘很有可能向下突破，完成复合M头头肩顶量度跌幅，跌幅大约100个点，直指2242。其二，自3067点以来，只要周K线走出3连阴的走势，有三次是以多连阴持续下跌的，唯一例外是在去年5月13日和20日两周在3连阴后走出两个阴阳十字星，而后大盘继续下跌。而目前大盘已经连续3周成交量萎缩，如果成交量没有有效放大，即使下周会出现十字星甚至无量反抽，其后仍会掉头向下寻求支撑。

    当然，支持多方绝地反击的基础主要有两个，其一，是连接2132点和2242点的中期上升趋势线下周运行到了2320点附近，而且周K线也在趋势线支撑位置，不可能直接击穿，其二是，大盘自去年11月2534点调整以来，反弹与调整时间和空间有对称性，且时空均呈收敛状。去年11月3日2534到今年1月5日2132的下跌共44个交易日，下跌400点左右，接着2132点反弹到3月14日巨量长阴也保持了44个交易日，上涨340点左右；从2月27日的2478点到3月29日的2242点下跌共24个交易日，下跌230点左右，然后3月30日反弹到5月9日的长阴线也保持24个交易日，上涨210点左右；如果按照这一收敛时间比例计算，从5月9日开始的调整，或持续13个交易日，在2320点附近止跌反弹。与之对应，反弹时间也不会超过13天，反弹幅度按比例计算不会超过2450点(注：但如果沪市成交量不配合放大至800亿以上，大盘短期反弹后仍将直接下跌，考验2242点支撑)。

    美元本周继续强势，创下了近2年来新高82.41点，欧元空头头寸创出历史新高。技术指标来看，美元指数已经突破了前期重要压力，来到新的箱体震荡，虽然短期可能面临回调压力，从中期来看，只要欧元债务危机未得到有效解决，美元很可能继续保持强势，根据美元指数与A股的负相关，即使A股短线反弹，后市仍然要继续寻底。

    股指期货本周从总持仓从52000多手到49000多手，有所减少但仍保持高位，显示多空均有减仓并且分歧加大。本周净空持仓从本周一的8000多手到周五的近6000手，前三大空头国泰君安、海通期货、中证期货净空持仓也由近万手降低至8300多手，净空持仓有所减少，空方减持力度大于多方，说明空方谨慎气氛渐浓，但净空仍8300多手，整体空方占优。

    股市走出底部通常要依次经历政策底、流动性底、市场底、经济底。而目前唯一可确认的是政策底，此前形成共识的流动性底，经济底均已基本落空。此时谈论市场底恐怕为时尚早。

    “流动性底”是支持2132反弹的最重要因素。此前市场一致预期，随着去年四季度降准，政策开始预调微调，政策底确认，今年一季度流动性底确认。 1月至3月M1同比分别增长为3.1%、4.3%、4.4%，虽然仍然处于历史低位，而且1月份数据为历史最低点，但环比有所改善，同时3月份信贷数据大幅超越市场预期，达到1.01万亿，这也使得市场对于流动性宽松的预期形成共识。

    但进入二季度形势突变。4月份M2、M1同比分别增长12.8%、3.1%，其中M1与今年1月并列成为历史最低，但值得注意的是，1月逢春节长假，出现历史最低增速情有可原，但4月只有清明节，因此4月数据的“含金量”比1月重要得多，同时4月新增信贷6800亿，大大低于市场预期，而市场普遍对5月份信贷数据并不乐观。4月外汇占款结束了连续3个月增长的趋势，再次出现负增长，人民币贬值预期及中国经济增长低于预期使得部分热钱开始撤出中国，央行今年所实行的降准也是为了对冲外汇占款的减少。因此我们从内外流动性环境来看，流动性的底仍然没有被确认。

    一旦希腊退出欧元区，全球经济或陷入一片混乱，全球热钱为避险回流美国有可能会引发某些经济体经济危机。那么中国经济在此大背景下也不可能独善其身，新兴经济体在这场潜在的危机中，或将受害最为严重。不能排除类似“雷曼倒闭”的黑天鹅事件的发生，对整个经济的冲击。

    中金公司认为，假设希腊退出欧元区导致全球GDP增速下滑的幅度为2008至2009年全球金融危机时的一半，根据中国经济增长与全球经济增长的关系推算，不考虑政府的政策调整，中国经济增速可能放缓至6.5%左右。

    汇丰24日公布了5月中国制造业采购经理指数初值，5月PMI回落至48.7，环比4月下降0.6，5月新订单指数下滑了2.4个百分点。可以说制造业的低迷主要是受到了外围市场因素的影响。

    截止到5月20日，四大行新增贷款投放量仅为340亿元，同比下降2700亿元，业内人士认为这与企业开工动力不足及个人贷款需求疲软有直接的关系。

    尽管郭主席大力倡导投资大盘蓝筹股，但目前银行股的估值已经沦落到5、6倍市盈率的水平，处于历史的最低水平，但这仍然不能唤起市场的认同，在一片唱多的呐喊声中，交通银行股价近日最低时与其净资产仅差1分钱，这也在很大程度上说明了市场对于银行股未来前景的不看好。

    据港交所最新资料显示，摩根大通今年5月18日，通过场内交易减持中信银行2450.72万股，套现金额为9925.416港元。无独有偶，近期新加坡主权财富基金淡马锡通过旗下公司分别配售30.79亿股中行及16亿股建行H股股票，套现超过百亿港元，这些外资的一致行为是否说明了其对于中国银行业乃至中国经济未来前景的担忧呢？

    银行股破净在成熟股市很正常。据报道，目前美国银行市净率为0.3倍左右，富国银行市净率为1倍左右。因此在宏观经济、业绩增长前景不乐观的背景下，银行股股价跌破净资产有其合理性。

    温州作为民营经济的大本营，历来在中国都是最活跃的经济体，但今年一季度，温州银行业金融机构净利润为25.23亿元，同比下降53.5%，甚至多家银行净利润出现负增长。同时3月末，温州银行不良贷款率达1.99%，连续9个月呈现上升趋势，并创下05年以来的新高。

    一开始被市场寄予了厚望的两只基金并未给大盘上涨带来助推剂。5月8日，沪深300见5月高点，截止到5月25日，沪深300已下跌4.68%，跌幅大于代表中小盘的中证500指数。而数据显示，两只基金正是在5月8日前后建仓，基本上是买在了阶段高点。华泰博瑞300ETF于5月4日成立，5月8日基本结束建仓，剔除节假日，华泰柏瑞沪深300ETF完成建仓仅用了三个交易日，而这三个交易日所对应的正好是5月最高点。而从5月8日才开始建仓的嘉实沪深300ETF显然买在了次高点上，与华泰柏瑞相比获得些许优势。另外与华泰柏瑞的快速建仓相比，嘉实沪深300ETF采取了相对均衡的建仓策略，将买入时间拉长至10个交易日以上，截至21日仓位为98.53%。

    由于建仓在高位，因此两只沪深300ETF一开始就面临着账面亏损。根据嘉实沪深300ETF近期发布的上市交易公告，截至5月21日的基金份额净值为0.9734元，对应基金规模为188.2亿元，浮亏幅度约为2.7%。而规模更大的且建仓位置更高华泰柏瑞300ETF其于5月18日首次公布的基金净值仅为0.955元，引发市场一片哗然。在其上市交易公告中，截至5月21日的基金份额净值经过换算后为0.959元。按这一净值换算，330亿规模的华泰柏瑞300ETF未上市已经先行浮亏约13亿元。

    两只基金双双亏损也证实一个事实。募集500多亿的两只沪深300ETF对于市场的影响并没有之前所想象的那么大。首先，因为募集的500亿元中间包含了很大一部分的股票换股，这样使得入市资金大大折扣。据估算，真正的入场资金大概在200亿左右，而这仅占沪深300约12万亿元流通市值的0.17%，因此希望依靠有限的资金去推动大盘，无异于蚍蜉撼大树。

    因此有市场人士认为，鉴于建仓阶段股指的下跌，日后两大沪深300ETF正式上市交易后对市场的影响也或许并没有预期中强烈，而引爆众人预期中的蓝筹股行情恐怕并非易事。现实交易中对蓝筹股的最终影响力大小还是得看上市后跨市场ETF的真实保有规模和日常申赎规模。

    参照建仓期市场表现，预计日后沪深300ETF真正上市后出现的大额申购赎回对市场的冲击也没有预期中大，而即便真的出现超过10个亿以上的大额申购赎回，投资者也会优先选择通过二级市场买卖沪深300ETF份额，而不是通过一级市场进行申购赎回，毕竟在二级市场上交易只需支付1‰左右的佣金(ETF交易不收印花税)，相比申购赎回有着巨大的成本优势。此外，通过一级市场申购ETF时还需买入300只股票，直接赎回这300只股票又耗时耗力，因此选择在二级市场上交易应是减持ETF的首选方式。因此，联讯证券首席经济学家文国庆认为，沪深300ETF的工具作用大于对市场的影响，上市之后大盘运行将会趋于平缓，大涨大跌的局面出现的概率要降低。

    另外由于特有的交易机制，较小的跟踪误差使得沪深300ETF成为股指期现套利非常理想的现货标的。且根据5月21日上交所公布的《关于交易所交易基金作为融资融券标的证券相关事项的通知》，华泰柏瑞沪深300ETF在上市5个交易日后即可成为两融标的，将有望加大市场对T+0华泰柏瑞沪深300ETF的需求。这样的特性使得沪深300ETF成为套利资金竞相追捧的对象，因此流动性能够得到很好的保证。在流动性得到保证的前提下，通过二级市场卖出沪深300ETF冲击成本相对较小。投资者获得一篮子股票后只要不是不计成本地抛出，对市场的影响就比较有限，同样大量申购也不会对股票市场产生太大的影响。

    沪深300ETF的推出对于市场整体表现也许影响有限，不过其独特的特点可能会给市场交易行为带来翻天覆地的变化。最有可能出现的结果就是，市场中套利行为将会更加频繁。

    首先，沪深300ETF具有ETF的所有的特点。ETF天然就具有套利的功能。投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，因为ETF一、二级市场价格经常存在不对等的情况，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

    其次，沪深300ETF基金是以沪深300指数为标的的交易型开放式指数基金，而沪深300指数是目前股指期货惟一的跟踪标的，而ETF二级市场价格与目标指数并不会完全一致，因此，沪深300ETF顺理成章地成为期现套利的新现货标的。

    期限套利的前提是期货和现货之间出现折/溢价。期现市场价差在股指期货推出之初最高在2010年10月达到过124.92点，但是随着参与套利交易投资者的增大，期现套利出现大幅折/溢价的机会越来越少了。进入2012年以来期现价差大部分时间都在0-20点之间不断徘徊。由于收益巨大的套利机会难以出现，这就对现货跟踪精度提出了更高的要求。

    目前市场的期限套利现货构造模式主要有三种，即完全复制目标指数、部分复制目标指数或者利用ETF组合。但这三种模式均有不同程度的缺陷， 而沪深300ETF无疑在很大程度上解决了上述方法的问题，交易成本低、跟踪效果好且能实现完美的T+0交易，一旦期现价差大于套利的交易成本时，就出现了期现套利机会。

    不过由于两只基金在申赎模式、申赎单位和交易模式上有很大不同。这种不同也会导致套利机制不同。嘉实沪深300ETF采用的是“场外实物申赎”模式，投资者对应购买一篮子组合证券；而华泰柏瑞沪深300ETF则采用“场内实物加部分现金替代”模式。华泰柏瑞沪深300ETF的申赎单位是90万份， 1个申赎单位对应3张期指合约；而嘉实沪深300ETF申赎单位是200万份，1个申赎单位对应6.67张期指合约。嘉实沪深300ETF采用T+2交易模式，华泰柏瑞沪深300ETF的交易模式为T+0。

    据分析，此前如果用现有的ETF组合或者股票组合和股指期货进行期现套利，做一笔下来需要2000多万元的资金，过高的门槛制约了产品的活跃。而华泰柏瑞沪深300ET不仅在于其标的与期指直接对应，还在于其一个申赎单位对应3张期指合约，将期现套利门槛一下子降到了原来的1/10，即单笔只需要200多万元。另外在内地市场,原有的期现套利存在交易制度风险,因为股指期货市场采用T+0交易制度,而股票市场T+1,这导致套利交易建仓的当日无法同时平仓了结,从而降低了套利的效率。而华泰柏瑞沪深300ETF的T+0申赎机制,可以有效的解决上述问题, 可以更轻松实现股指期货日内套利交易。

    华泰柏瑞沪深300ETF期现套利的流程如下：在T+0版华泰柏瑞沪深300ETF上市后，如果某日沪深300股指期货合约的价格比T+0版沪深300ETF的价格高出不少，套利人当即买入所需的一篮子股票申购T+0版沪深300ETF，同时卖空等额的沪深300股指期货合约;等到沪深300期指合约的价格和沪深300ETF的价格差异收窄后，立刻利用T+0机制，把当天申购的T+0版沪深300ETF卖出，同时平仓之前卖空的沪深300期指合约，完成这次套利。恰好，华泰柏瑞设计的T+0版沪深300ETF最小申购赎回单位对应3张股指期货合约，匹配起来非常方便。

    由于嘉实沪深300ETF实行T+2交易，因此需借助融券间接实现T+0交易。例如，当沪深300ETF的二级市场存在折价时，买入ETF份额，同时融券卖出对应的成份股票。当ETF的二级市场存在溢价时，买入对应的成份股票，同时融券卖出ETF份额。在折/溢价大于融券成本和交易成本的情况下，可以获得套利。另外，可与沪深300股指期货构建套利组合。当股指期货相对于现货市场存在溢价时，机构投资者开仓对应的股指期货空头部位，并买入沪深300ETF份额；相反，当股指期货相对于现货市场存在折价时，机构投资者进行反向的操作，锁定套利。

    公开资料显示，华泰柏瑞沪深300ETF基本实现T+0交易，使二级市场交易价和基金盘中净值折溢价小，方便投资者根据指数在二级市场买卖作短期趋势投资，购买起点为100份(约300元不到)，1个申赎单位对应3张期指合约，方便期指投资者套利运用，大大降低期现套利的资金门槛；而嘉实沪深300ETF实行T+2交易，同时拟引入做市商机制，需借助融券间接实现T+0交易。投资者需用沪深300指数一篮子成份股申购，1个申赎单位对应6.67张期指合约。

    根据5月21日上交所公布的《关于交易所交易基金作为融资融券标的证券相关事项的通知》，华泰柏瑞沪深300ETF在上市5个交易日后即可成为两融标的，将有望加大市场对T+0华泰柏瑞沪深300ETF的需求。