本周五是IF1204交割日，目前看，股指期货表现稳定，投资者移仓积极并且持仓量稳定上升，从本周一到周五，IF1204减仓分别为4320手、6034手、10680手、4576手、2924手，IF1205持仓增加为3517手、9080手、13047手、3343手、1635手。IF1205持仓量为46708手，显示股指期货投资者较为乐观。

    和讯产品中心数据监测显示，4月18日—4月19日，二日Ａ股从外部纯流入资金约792亿元，从股市内纯流出资金约191亿元，资金约净增加601亿元。二日Ａ股主力流入资金约182亿元，主力流出资金约54亿元，主力资金约净流入128亿元。

    4月13日—4月19日，一周Ａ股从外部纯流入资金约1729亿元，从股市内纯流出资金约693亿元，资金约净流入1035亿元，一周Ａ股主力流入资金约417亿元，主力流出资金约138亿元，主力资金约净流入增量280亿元。

    和上周监测数据相比，一周市场资金净流入略有增加，一周主力资金净流入环比增加近三成。值得注意的是，在市场资金和主力纯流入增加的同时，市场资金和主力资金的纯流出也同比增加。本周市场资金和主力资金净流入的水平仍和2月16日交易周市的994亿元和272亿元相当。

    目前美元指数在连接92.63点、89.32点、88.71点的长期下降趋势线和连接70.68点、72.70点的长期上升趋势线之间大幅震荡。从历史来看，美元指数往往底部都很扎实，而顶部很陡峭。比如2008年3月低点70.68开始6-7次反复筑底，最后一举冲高到89.62点附近。本次美元指数在2011年5月4日创出近3年新低72.70点后，前后共4次筑底，随后一路向上。从历史走势来看，2011年4月-8月的美元指数走势与2008年3月-7月的底部走势很像。

    中期来看，美元指数正在沿着2011年8月26日73.71点、2011年10月26日75.91点、2012年2月29日78.09点、2012年3月29日78.96点连接的上升趋势线上。并在创出2年以来新高81.78点后，又回调蓄势，并且在78-80点之间已有3次反复，同时形成了3个阶段高点形成了一个短期的下降趋势线，明显看到与中期上升趋势线呈楔形整理。现在看距离三角末端已经很近，指数向上向下突破都有可能。

    如果美元指数向上突破，第一压力位应该是前期高点81.78点，第二压力位是83.55点，最大的压力应该是长期下降趋势线目前在87左右。相反，如果美元指数选择向下突破，第一支撑位在78.2点附近，第二支撑位在76.4点附近，最大的支撑在长期上升趋势线在73.6附近。但是短期来看，美元指数近期底部越来越高，且底部相对扎实，显示美元指数走势偏强概率较大。

    如果美元指数向上突破，第一压力位应该是前期高点81.78点，第二压力位是83.55点，最大的压力应该是长期下降趋势线目前在87左右。相反，如果美元指数选择向下突破，第一支撑位在78.2点附近，第二支撑位在76.4点附近，最大的支撑在长期上升趋势线在73.6附近。但是短期来看，美元指数近期底部越来越高，且底部相对扎实，显示美元指数走势偏强概率较大。

    历史上，美元指数重要低点：75(2007.10)，70(2008、2) ，74(2009、10)， 75.6(2010、11)，72.7(2011、4)，分别对应上综指重要顶部：6124(2007.10)，5522(2008、1)，3361(2009.11)，3186(2010、11)，3067(2011.4)。美元指数重要顶部：79.8（2011、10），81.4（2012、1）分别对应上证综指重要底部：2307（2011、10），2132（2012、1）。顶部与底部对应良好，相差时间不超过一个月。鉴于下周四美联储议息会声明很可能将亮出不推QE3或推无毒QE3的底牌，届时美元指数借机向上突破81.4压力，鉴于历史上上证综指与美元指数存在明显的负相关性，A股将面临短期甚至中期调整风险。

    上证50收复3.14阴线有效性待确认。本轮自2242点反弹以来二八行情明显，周三大盘在金融地产甚至石化双熊等权重带动大盘大涨45点，周五更是放量突破2400点，而以蓝筹股为标的上证50指数明显强于大盘，上证50指数基本收复了3月14日的阴线，同时量能有所放大，上方面临着前期高点（1850点附近）以及年线（1840点附近）的双重压力，后期依然要关注量能，确认收复3.14阴线的有效性。毕竟，对应上证50的2.27与3.14的两大顶的日成交额均在350亿之上，而本周五上证50日成交额仅260亿。

    恒指与上证综合指数历史上也有比较好的对应关系。从6124点对应恒指31958点，1664点对应10676点，与上证综合指数的3478、3186、3067、2534点都有比较好的对应。

    目前恒生指数在长期上升趋势线和长期下降趋势线之间的箱体中震荡，而短期来看，指数已经运行到三角形整理的末端，面临着方向的选择。仅从K线图来看，恒指于4月12日在上升趋势线获得支撑并反弹，但处在三角整理末期而且由于近期底部渐低，走势偏弱，反弹应该不会超过趋势顶21300点附近。国企指数目前在一个弱势型态中震荡整理，目前疑似形成一个圆弧底，如果能站稳颈线（11280点附近）的话，还是有一定反弹的机会。

     恒生指数、国企指数与上证综指走势较为密切，三者在2011年11月以前基本一致，但其后恒生指数、国企指数明显强于上证综指，表现为两点，第一恒生指数、国企指数回调并未创去2011年10月以来新低，但A股却在在2012年1月创2132新低；第二中长期来看，恒指并未跌破长期上升趋势线以及2011年10月以来中期上升趋势线，而上证综合指数却已两度跌破长期上升趋势线（形成2个低点2132点和2242点）。国企指数表现要好于上证综指而弱于恒指，其跌破了中期上升趋势线（3月19日击穿至今依然未能收复），未跌破长期上升趋势线。

     鉴于三者之间强弱关系应该是恒指>国企指数>上证综指。鉴于恒指先于上证综指在2012年2月20日21760见顶，国企股同日在11916见顶，且二者目前反弹力度弱于上证综指。突破2月20日高点可能不大。

     综合来看，上证综合指数周五放量突破2400点，面对着整数关口的压力、2242点以来的获利盘、3月14日阴线的杀伤力以及前期高点2478点的压力，1000亿的成交金额远不能完成此次突破，我们认为，后期持续的日均成交金额1000亿，才有这种可能。从江恩理论来讲，上证综合指数从3月14日天量阴线至3月29日低点2242点，下跌持续12个交易日，而从3月30日大盘开始反弹到4月19日即本周四大盘收出十字星，也是12个交易日，至少意味着大盘或存在短期调整的隐忧。

    截止到4月16日，占上市券商四分之三的13家券商公布2011年年报， 2011年合计盈利220亿元，同比下降24%。其中，东北证券、西南证券和方正证券的下滑幅度分别达到了52%、46%和45%。

    而目前经纪业务收入占券商营业收入的比重超过50%。2011年行情的不景气，使得经纪业务收入遭遇了普遍的大滑坡。国元证券、西南证券、东北证券、宏源证券、光大证券等券商的经纪收入下滑幅度也在30%以上。

    导致经纪收入下滑的，除了股市成交量低迷，还有激烈的佣金价格战。据统计，券商的佣金水平多年以来一直呈现下降趋势，在2009年行业平均佣金已经下降到千分之1.29。2010年市场普遍佣金更是降到万分之六左右。2011年随着各监管部门打击恶性竞争的行为，行业平均佣金达到万分之八。不过很多券商的盈亏平衡点是万分之五。

    另外，金融监管对于券商的束缚较多也是导致盈利水平低下的一个重要原因。目前证券公司的业务被严格限定在经纪、承销、自营、资产管理四张牌照范围内，不敢越雷池一步，许多业务让与了银行、信托等机构，在整个金融版图中有逐渐被边缘化的趋向。

    业绩的惨淡也许只是证券行业所面临困境的冰山一角。据统计，目前中国金融业总资产约为100多万亿元，其中商业银行占90%，而国内109家证券公司总资产仅为1.57万亿元，只占金融业的2%左右。居基金、保险、信托之后，证券公司资产规模小、盈利能力低、成长性和抗周期性弱已经成为行业共识。

    实际上，从海外证券发展历史来看，美国证券业也曾经历过依靠经纪佣金度日和金融监管过度的时代。上世纪70年代，经纪业务收入在美国证券行业收入占比高达46%。而在1975年美国证券行业在实行佣金自由化。在经过残酷的佣金价格战之后，金融混业经营共识给美国证券业发展带来契机。上世纪80年代美国兼并收购业务进入高潮，推动行业收入进入高速增长通道。上世纪90年代，在金融市场杠杆化、衍生化背景下，券商衍生品业务则推动行业继续增长，这些变化都使得券商收入结构，由以经纪业务为主转向多元化转变。由此，也带来了美国证券行业连续二十多年高达15%以上的年复合增长率。在1999至2000年间，美国证券行业中共同基金的资产总额已经超过了美国商业银行系统的资产规模。

    在全行业业绩遭遇低谷之后，证券公司自身想要突破发展的瓶颈，亟须改变目前收入结构和盈利模式。尽管近两年传统业务下滑严重，但是已经试水的融资融券、转融通、券商直投等创新业务却出现逆势增长。

    我国开设融资融券业务试点以来，券商融资融券业务稳步推进，统计数据显示，25家试点券商全年融资融券余额合计已从2010年的158.80亿元大幅提升至2011年的382.07亿元，同比增幅高达140.6%。此外，券商直投业务渐入收获期。截至今年一季度末，包括金石投资、广发信德、平安财智等9家券商48个直投项目成功上市，其中12个项目已获解禁，目前券商直投持股市值达到44.3亿元。

    以比较有代表性的中信证券为例，尽管去年中信证券经纪收入下滑50%以上，但依靠其在直投、期指、两融以及国际业务上的全面布局，去年净利润仍增加11%，其中创新业务收入占比已达10%以上，各项指标排名在券商行业内前列。

    国元证券融资融券业务，去年实现利润4342.02万元，占利润总额比例超过7%。海通证券也表示去年公司创新业务保持行业领先地位，不仅融资融券余额市场占比排名第一位，而且获得约定回购式证券交易、RQFII业务资格、债券质押式报价回购业务资格等。

    招商证券预计，二季度41家券商将获批融资融券资格、转融通推进将加快、新三板方案落定、股票约定回购第二批将获批，同时期货市场扩容、中小企业私募债也将有实质进展。

    行业内的自救也开始出现，最新消息显示，从5月起，北京地区的新开户股票账户最低佣金标准将不低于万分之七点五，较现有的标准大幅提高。

    随着中国经济高增长的结束以及经济结构转型的不断深入推进，金融市场的结构必须与之相匹配。尤其是，高风险的战略新兴产业发展，主要依托证券市场融资，而不是依托注重资金安全的银行信贷。因此，中国融资结构，将从以银行信贷为代表的间接融资占主体转为以资本市场为代表的直接融资占主体。券商作为非银行金融机构中的主力军之一，将是政策重点倾斜的领域，近期在新产品、新业务还是资本管制放松等方面有众多的政策利好出台。

    4月13日中国证监会宣布，修改证券公司风险资本准备计算标准，降低券商自营、资管、经纪业务风险资本准备计算比例，以鼓励券商业务创新。有机构测算，此次调降将给券商行业释放约400亿元资金。

    这仅仅是监管层放松资本管制的第一步。有消息证实，券商创新业务大会已确定于5月上旬在北京召开。春节后证监会机构部搜集整理的来自行业一线的48条建言，将会在本次创新大会集中讨论，其中包括新型营业部设立、允许证券公司代销各类金融产品、拓宽券商自营以及资产管理业务范围等券商翘首企盼的重大制度变革。

    目前来看，券商的创新业务主要集中在三个方向：买方业务创新、经纪业务转型和投行业务向场外市场的拓展。

    买方业务在主流华尔街投行的收入中占比很大，其优势主要在于跨市场、跨品种和多种策略的组合产品。目前券商的资管产品过于单一，亟须广度和深度的拓展。

    经纪业务方面，目前已经在试点中的股票约定式回购和即将到来的转融通业务，将大大提高券商服务优质客户的能力，同时也在竞争中拉开券商之间的服务档次，为实力更强、服务更优的券商创造发展空间。

    场外市场则将大大提高投资银行的业务空间。全国性的场外市场已经确定了发展方向，这个市场将集中服务于1万家非上市公众公司，覆盖面将远远大于沪深交易所的主板、中小板和创业板。

    券商板块中的创新龙头非中信证券莫属。去年基金对于中信证券选择了逆势加仓，2011年年报数据显示，去年底重仓持有中信证券的基金共有148只，合计持股量7.41亿股，持仓市值合计71.97亿元，期末持仓占流通股本比例7.55%。具体来看，南方系7只基金以7.17亿元的持股市值为其第一重仓基金公司。

    尽管中信证券去年净利润同比下降约60%，四大传统业务经纪业务、资产管理、证券投资、证券承销的营业利润更是同比下降81%，但是其创新业务却有靓丽表现。而基金选择逆势加仓的一个重要原因是看重创新业务带来的业绩增长潜力。

    中信证券目前已经开展的创新业务主要有六项：直投、产业基金、融资融券、固定收益做市、大宗交易和约定式回购证券交易。其中前五项业务2011年贡献收入约21.34亿元，在公司营业收入中占比超过8%。在上述创新业务中，最具影响力的应该是从事直投的金石投资。这家仅有51人的中信证券全资子公司，去年实现营业收入12.57亿元，净利润8.21亿元，平均每位员工贡献1610万元。截至12月31日，金石投资总资产和净资产分别高达73.86亿元和70.20亿元。

    此外，融资融券经过近两年的运营，也渐入佳境。2011年，中信证券融资融券账户数目从1373个增加至4534个，增长率230.23%；融资融券账户结余从15.63亿元增加至26.16亿元，增幅67.37%，市场份额达到6.9%。去年中信证券共获得2.43亿元融资融券利息收入，同比增长215%。

    中信证券近期表现也是不负众望。截至4月20日收盘，上证指数年内累计上涨不足10%，同期中信证券累计上涨50%，股价在本周创出2011年7月4日以来的阶段新高。