周四创业板指数高位长阴，1200点告破，同时这也促成了年内第二大跌幅。自1949点反弹以来，创业板的涨势一直受到业内质疑，估值过高、前景不明等因素都成为了看空的理由，但其凌厉的走势却令无数人为之感叹。然而本周的高位异动是否预示着创业板已经见顶？狼是否真的来了？

　　创业板的走牛可以归纳为两个逻辑，首先是受到经济转型的影响，传统行业面临产能过剩、调整结构等漫长的转型期，而在这个过程中，新兴产业既符合转型的方向又有很强的高成长预期，恰好创业板中的许多公司符合这一特点，因此长期走牛正是理所应当。

　　第二点，由于经济的不断下滑，投资者悲观情绪也在不断的蔓延，这直接导致其风险偏好的降低，国债指数不断攀升、投资者对于高息理财产品的追捧都可以证明这一逻辑的有效性。因此在不确定中寻找确定性的投资机会，成长股的走牛很大程度上是由投资者风险偏好的选择而推动的。而创业板中的许多股票符合这一特点，具备穿越经济周期的可能性

　　涨多了就要跌，跌多了就要涨，这是股市基本的运行规律。创业板已经上涨了8个月，估值过高、涨幅过大、解禁压力等制约因素随即接踵而来，那么在转型至今尚没有重大实质性突破的背景下，第一个上涨逻辑正受到越来越大的挑战。

　　而对于第二种上涨逻辑，其最大的根源在于经济何时才能见底所带来的不确定性。而此前政府对于经济下限容忍度的含糊其辞，更是使得市场情绪在不断的摇摆中，这就为成长预期相对确定的成长股提供上涨的根源。

　　然而，李总理在7月初提出保经济下限，这似乎已经使得这一逻辑出现了一些微妙的变化。二季度GDP7.5%，7月24日上午，汇丰公布7月PMI预览值为47.7，创11个月新低，显示经济下行趋势仍然延续，就在投资者再一次陷入恐慌后，当日晚间国务院就密集出台了一揽子温和刺激政策，包括对小微企业暂免征收增值税和营业税、研究部署铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设。

　　二季度GDP7.5%，汇丰PMI数据则显示经济下滑趋势的严重性，但通过国务院出台政策的时点上看，政府对于经济下限的容忍度很有可能在7.5%左右。如果这个假设成立，那么经济底就已经明确了，因此更多的不确定性就会消失，投资者的风险偏好也会同时缓慢回升，这将对以创业板为代表的成长股形成打击。

　　美国经济已经明确了复苏的成功，而欧元区7月PMI数据意外升至50.4为中国经济的复苏带来一定的正面影响。欧元区重回枯荣线上方，7月数据已经回升至2012年以来的最高水平，因此这或许能够促进中国出口的回升，经济底部的猜测或将有所提高。

　　实际上A股市场中，风格切换已然在悄悄酝酿中，进入7月，市场时而可看到周期股脉冲式的上涨，创业板个股高位暴跌的情况也时有出现。虽然在目前的情况下，周期股与成长股的转换不会一蹴而就，但是这个可能性在不断增加。

　　投资的逻辑在于不断的验证和修正，目前创业板的趋势取决于市场对经济底部的认同和风险偏好回升的速度，但在这个过程中，成长股或将面临尴尬的局面，上涨空间会被压制，虽然周期股不一定会马上接过市场方向的指挥棒，整体风格的转换也需要一个反复夯实的过程。

　　就目前的情况看，要完成风格的转换也是非常困难的，启动周期股就必须要有流动性的配合。1949行情启动，银行股成为了领涨板块关键，就是因为境外热钱大举进场所推动。而现阶段，距美国停止QE计划的时点已经越来越近，境外热钱不敢妄动，至于境内热钱，除非国内房地产市场出现大幅下跌、理财产品市场出现严重违约问题，否则活跃于这两大市场的境内热钱不会大举转战A股。此外，招行、京东方A巨额再融资计划的推出，本身也正是在消耗场外资金。

　　在上述假设成立的背景下，周期股接过成长股接力棒后，还会出现两种可能，指数小幅波动，周期股缺乏资金支持上涨，成长股下跌，或如果场内资金对两者都没有信心的话，就会出现最为悲观的走势，这会导致主板与创业板一同下跌，再找到新的平衡点。

　　从技术层面看，短期内创业板指数也确实正在面临方向上的选择。347亿的成交量已经是该指数开设以来的天量水平，未来能否持续放量在这里打一个问号。

　　同时要注意的是，据Wind数据显示，7月前3周共有188只股票出现重要股东持股变动，其中获增持的股票有59只，合计增持股份数量2.35亿股，增持金额估算为16.09亿元；遭减持的股票有129只，合计数量6.18亿股，减持规模估算为76.86亿元。整体来看，净减持金额为60.77亿元。这一数字超过了6月全月的55.81亿元。

　　7月是创业板减持高峰的开始， 而进入8月，创业板仍然会面临较大的压力。今年8月份，创业板将有逾27.07亿股限售股解禁，届时指数能否扛住存在很大的不确定性。

　　此外，公募基金的大举介入也为创业板短期的走势形成压力。二季度末在356只创业板个股中共141只进入基金二季度前十大重仓股行列，总数较一季度末增加9只。有22只创业板个股，基金持有流通股占比超过15%，成为重仓股，其中还不乏前期涨幅过大的领涨股。资金介入小盘股后，由于盘子过小而不能迅速抽身，游资或将借助反向指标的进场而成功脱身。

　　两个截然相反的观点孰是孰非?

　　在接受和讯网连线的时候，长期从事上市公司财务分析的著名投资人飞雪表示，目前创业板股票的市盈率平均已经高达60倍，很多已经高达100倍以上，比大盘蓝筹股的估值高6倍左右。因此飞雪认为，这必定是不可持续的，其上涨不会是无限，早晚会破灭。

　　与此同时，和讯网连线深圳龙腾资产管理有限公司董事吴险峰时，他却表示，由于与经济结构转型保持一致，未来的看点还是会集中在以创业板为代表的新兴产业中。除非经济转型成为空谈或者失败，未来在新兴产业中必然会产生新型蓝筹股，其市值会不断扩大。

　　两种观点都没错。飞雪更看重的是创业板股票的普遍性。的确，目前创业板股票整体上被高估。而吴险峰则看到了创业板发展的大趋势，其未来必定会产生一些类似苹果那样市值巨大、业绩增长稳定，有着良好前景的大牛股。

　　重要的是，需要借我们一双慧眼，去发现那些能够成长为大型蓝筹性公司的企业。如此我们才能跑赢大市，获得真正的高收益。

　　市场炒作最终从来都还是看业绩的，一个持续的牛股，必定是能够业绩持续增长，而且还是大幅度增长的公司。在这方面，苹果公司曾经给我们带来一个榜样，那就是年利润增长50%以上且持续高增长。而要做到这点，唯有在目前还处于小盘股状态的创业板中去寻找，而创业板所属公司相当部分属于所谓的战略性新兴产业。

　　相比之下，传统产业中通常不会出现较大的牛股，这主要由于：传统行业中，绝大多数企业都已经十分成熟。而成熟企业一般处于稳定增长阶段。而且传统行业大多数产能过剩，市场饱和，竞争激烈，很难再出现爆发式的增长。尤其是银行、地产、钢铁为代表的周期性的行业，受经济周期及经济转型冲击大，随着经济增长减速，过剩产能淘汰，业绩呈衰退趋势。

　　资料显示，在最初拟定的美国道琼斯成分股中，如今仅剩通用电气仍然留在指数中，其余的股票已经悉数被更换。就因为里面有很多周期性的股票，时过境迁昙花一现。

　　因此，我们可以下一个结论，未来的大牛股必定会集中于新兴产业中小企业那里。在股票市场上，就是所谓的中小盘股，而其中必定相当多集中于创业板。

　　因为中小企业经营策略灵活，专注细分市场，可以充分受益于经济结构调整带来的机遇，受益于新兴产业的迅速发展。相对于大市值公司而言，中小盘股的公司大多处于生命周期的初成长阶段，具备较大的扩张潜力，具有更高的业绩增长空间和投资价值，中国经济长期稳定增长的大背景下，未来将有一批优秀中小企业脱颖而出，成为中国经济的增长引擎。而他们也将会有机会获得更大的增长。

　　在2010年首次创业板泡沫破灭时，其平均市盈率曾高达70-80倍，而如今在大涨之下的平均市盈率仍只有50-60倍，比当初泡沫破灭时仍要低。但正渐行渐近。