去年12月中央政治局会议强调今年要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，并根据形势的变化及时作出预调、微调。一时间，政策预调、微调引起了市场无限的遐想。

    然而延续至今，政策预调、微调远低于市场预期，央行分别于去年11月、今年2、5月份下调3次准备金率以及于今年6、7月份两次下调基准利率，而在两次降息后，对于货币政策的使用又趋于“谨慎”，调整的时间窗口一托再拖，至今只通过持续十余周的逆回购等手段释放流动性。

    货币政策调整周期的不确定使得资本市场得不到稳定的政策预期，也就没有了反弹基础。从年初的高唱货币政策转向直到目前对货币政策的观望与失望，这就是年初启动反弹的2132政策底下破的主要缘由之一。

    除了货币政策调整窗口难以预测以外，管理层对于股市的政策仍然含糊不清，国际板在各种大型国家级会议中被反复提及，但至今仍然没有一个明确的时间表，这一对股市形成重大利空的阴霾始终是挥之不去。目前只稳不维的这种态度，使得无论出台什么新政，市场都把其当做利空来对待，我们也可以看到新政一个接着一个的出台，但影响股市根本的问题却迟迟不能做到靴子落地。

    从八年首见月线四连阴，连续17周下跌，股市成交量持续低迷，到本周五天量反弹多空大搏杀。市场到底在等什么？国际板的落地还是货币政策的再次出台？

    今年全球金融市场走势大起大落，均与欧债危机时紧时松、QE3推出预期忽明忽暗有关。

    本周四欧洲央行有意在二级市场上无限量购入三年期以内的欧元区国家主权债券，但德国却反对该项方案，因此欧盟对于欧债问题的态度并不一致，这为其问题最终能否解决带来了诸多的不确定性。此外美联储对于QE3始终含糊其辞，这对于包括A股在内的全球资本市场后市带来不确定性。

    市场普遍预期QE3已经渐行渐近，或在9月10-11日美联储议息会上推出。然而，欧洲央行此举令欧债危机趋缓，使美国推出QE3的概率大打折扣。

    目前出现了一个很有意思的现象，一方面许多企业缺钱无处贷、银行有钱贷不出，而另一方面，实体经济的疲软导致许多企业对资金需求欲望的下降，银行又担心贷款不能收回而不愿放贷，这些问题并不是采用单纯的货币政策就能解决的。

    海通证券首席经济学家李迅雷认为货币政策并非不作为，而是货币政策失效，他进一步指出，近期大家对降低存款准备金率的预期一次次地落空，这并不意味着货币政策不肯放松，而是需求下降了，7月新增贷款只有5400多亿，低于市场预期。既然银行放贷没有突破规模上限，降准的意义也就不大了。理论上降息仍然有空间，但包括民间利率和实际贷款利率在内的市场利率仍然很高，故降息的效果也十分有限。从前七个月的货币政策执行情况来看，可评价为稳中有松，效果不佳。

    对于未来的经济底部何时出现，我们也仍然打一个问号。目前已出台预调、微调的货币政策及已批准的投资项目，并未阻止经济增长下滑。这使得市场预期政府对于经济增长下滑底部的容忍度到底是多少？

    高盛近日预测中国经济增速放缓，2012年三季度和四季度的实际GDP增速下调为7.4%及7.5%，同时下调2012年经济增速至7.6%。

    9月5日、6日发改委两天批复近60个项目，总投资超过万亿，野村证券对此评价称中国万亿刺激计划将推动经济显著增长。这是否意味着政府不能容忍经济增长下滑至低于7.5？是否意味着经济增长下滑底部将于三季度形成？

    从现在至明年两会前，处于政策真空期。基本上不会新推出重大改革及重大政策。比如，被呼吁许久的大规模减税，日前据媒体报道，中小企业的税负压力巨大，营收与税率基本持平，而自2004年以来，财政收入所占GDP的比重从2002年的15.7%一直攀升到2011年的近23%。大规模减税涉及立法程序，恐怕要经全国人大或其常委会审议。至少半年内没戏。

　　被炒作已久的房产税新试点方案，是否对现在重庆、上海房产税试点，只征增量房扩大至征存量房，至今未能明朗，关于这个话题基本上都是在不断的猜测和政府不断的辟谣中摇摆的，然而即便如此，政府对此仍然没有一个明确的说话，货币政策又未明显放松，因此房地产行业的未来始终是个未知数。

　　实体经济前景堪忧，那么股市是否也将等到经济底部的确认才能见底？如果这样的话，恐怕年内见底的可能性非常渺茫，因为财税体制改革、房产税如何征收等影响经济的重要政策恐怕要等到明年才能见分晓。因此，政策的“混沌”状态恐怕将一直维持到明年，那么是否预示着股市也会在明年见底？

    经历了2453以来长达17周的最长下跌，经历了发改委周三周四两天新批万亿基建投资计划（被喻为“小四万亿”）， 以及周四欧洲央行无限购买债券计划刺激全球股市的大涨，周五A股终于出现报复性反弹。在券商、地产、煤炭、有色、钢铁五大权重板块的带动下，盘中曾一度达到3年内最大涨幅，而收盘也达到了年内第二涨幅。

　　可以说周五的上涨是偶然中的必然，从技术上看，上证指数在出现8年来第一个月线四连阴之后，9月上涨的概率非常大。而监管层对于股市的态度也预示着反弹的发生，在2000点指日可破之际，证监会开始了维稳行动，有消息传闻，日前证监会已下达护盘指令，让券商齐动员寻找上涨理由，这也是自05年的“五朵金花”后，监管层罕有的大动作。此外，差异化红利税也有望出台，这些因素都支持反弹的启动。

　　但我们认为，虽然9月整体上涨的概率非常大，并且市场也已经开始付之行动，但就目前的形势看，这波上涨行情也仅仅只能定义为熊市中的超跌反弹，月线连阴后的反弹，历史上出现过很多次，但既不会成为类似2132的中级反弹，2242的次中级反弹，更不是反转信号的确立。

　　之所以称为超跌反弹，理由有二，其一周五的上涨是由五大权重板块所带动的，未来如果想维持，并且形成一轮二八行情，那么沪市日成交额就必须维持在至少800亿以上，800亿是几乎整个二季度均未达到之天量。市场无钱支持。其二，若启动八二行情，还要塑造一个能够持续上涨的热点板块，比如2242反弹的金融创新，走势最强的水泥基建板块，缺乏业绩象力。毕竟是小四万亿而非四万亿。

　　周五的上涨有人归结为小四万亿的出台，与2008年11月10日的走势非常接近，但与之相比较，周五的上涨仍然存在隐忧。2008年11月10日，上证指数在四万亿政策的带动下，单日暴涨7.27%，并且成交额较上一个交易日放大近一倍。而反观周五的上涨，收盘涨幅为3.7%，而成交额1111亿却较周四427亿放大近两倍，为四个月天量。两次反弹比较，周五反弹涨幅小一倍，但成交额却大一倍，且从盘中最高点回落时，成交量仍然不减，这也有放量滞涨、抛压过大的嫌疑。

　　如果与今年1月份2132点的反弹相比，当时上证指数最低时对应的成交额为359亿，2月见顶后最大成交额为1707亿元，放大3.75倍，如果用2478点的成交额1446亿元来计算，成交额仅放大3.02倍。反观周五的成交额为1111.4亿元，比8月31日地量352亿扩大了2.15倍，如果单纯用成交额倍数来分析，指数还有反弹空间。

　　但同时要注意的是，2132点是对3067点以来长达8个月下跌的修复行情，在这一期间指数下跌了近900点，而同样也是在养老金入市、货币政策转向等利好刺激下形成的。而周五仅仅是修复了自今年5月以来的四个月下跌，期间指数仅下跌了400点。因此周五的反弹或多或少有一步到位之嫌。

　　尤其重要的是，如果从成交额的绝对值来看，自今年3月份后，沪市只要出现上千亿日成交时就是见顶之时。自清明长假后，股指在4大利好政策的推动下，形成了一轮反弹，但期间成交额天量仅为1239亿，形成2453顶。5月28、29日在湛江千万级钢铁项目获批刺激下再次迎来反弹，但成交额最高为1113亿，形成2393次顶。现在的问题是，9月7日1111亿，若不能突破，未来一两周很可能形成2029反弹顶。

    周五的行情是由券商、地产、煤炭、有色、钢铁五大权重板块合力推动的，如果未来继续利用权重蓝筹股推动行情，就必须要有成交量的持续放大。无论是1664点还是2132点的反弹，凡权重板块领涨，均不能离开大成交量的配合，但如今这个流动性应从何处来？

　　08年货币政策的转向力度极为明显，虽然定下的基调为适度宽松，但实为“泛滥”，08年下半年5次降息、4次降准，新增贷款量激增，并且全面放开房地产政策。货币政策的开闸使得资金不断涌入股市、楼市，从而造就了1664—3478行情，其间沪市日成交额从230亿放大至3000亿，放大十倍以上。2132-2476，沪市日成交额从359亿放大至1707亿，放大近四倍。

　　而如今呢？虽然“小四万亿”利好实体经济，但货币政策至今没能反转，而房地产限购令也仍未解除，因此单从政策力度上看，如今是不能与彼时相比的，因此，2032-2145，沪市日成交额从352亿放大1111亿，放大两倍，恐已到极限。

　　种种迹象表明，2029反弹空间不会太大，即使乐观预测，未来或许达到某一高位后以大盘横盘整理的方式迎接十八大的顺利召开，当然在这一时期内，权重搭台题材唱戏，个股或将非常活跃，主题投资机会可能也会层出不穷。