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QE3搅局 A股大底更远

【第四十五期 2012年9月21日】

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第四十四期:政策扑朔迷离 天量长阳堪忧
    本周A股走势完全印证上周议市厅《最长下跌暂停 多头绝地反击》开篇的预测“2032点附近将启动一轮反弹,反弹幅度5-10%”。本周三市场再创2029新低后,周五沪市放出四个月天量1111亿,以盘中4.5%(三年最大涨幅)、收盘3.7%(年内第二大涨幅)长阳收复2100关口。[详细]

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导语
既然QE1、QE2分别使A股上涨109%、37%,为什么上周五出台的QE3,却使本周A股再创新低2018点?下周初击穿2000大关 几无悬念。但是,鉴于本周五指数创三年新低,而日成交金额及周成交金额均未创三年新低,因此短线击穿2000大关为空头陷阱。鉴于QE3隐含巨大的不确定风险,建议投资者须利用国庆节长假前后的反弹减仓离场。[QE3搅局 A股大底或大大推迟][QE3笑里藏刀 A股凶多吉少]

议市场

QE3搅局 A股大底或大大推迟
导语

如果说,QE1与QE2,曾作为A股的重大利好,启动两轮大行情,那么QE3 很可能成为A股的重大利空,大大延长A股调整时间。

    2012年9月处于A股的180月时间之窗,将形成重要顶或重要底。而按照美元指数与A股反向对称之规律,A股即将形成一个重要顶。

   具体地说,2012年美元指数与A股反向对称堪称精准。2012年1月美元指数高点81对应同月的2132底,2012年2月美元指数低点78,对应2478,2476顶,2012年7月美元指数高点84,对应2012年8月2032底、9月2018底。现在的问题是,2012年9月美元指数低点78.5,是否对应10月A股形成重要顶?从道指、恒指的走势看,答案应是肯定的。

    其实,如果没有QE3, A股本可利用9月的180月时间之窗形成重要底,且在明年5月前后83月时间之窗形成大底。

    但上周QE3横空出世,打乱了2012年2月以来美元反弹、A股调整节奏,7月以来美元指数84-78的下跌吞噬了2012年2月以来美元反弹的全部成果,很可能使美元见大顶,对应A股见大底的时点大大推迟,这岂不是重大利空?

美元指数:上升空间远大于下跌空间
导语

尽管美元指数近期的调整支持大宗商品及股市反弹,但美元指数长期走强将给金融市场带来极大调整压力。

    自QE3推出之后,美元指数震荡走弱,但调整幅度并不大,主要原因有三点,其一,从QE3出台的基本面背景上,尽管美联储刻意掩盖比QE1、QE2时明显好转的美国经济,从美国长期失业率来看,其失业率确实是不断下降的,而且其季度GDP也是不断增加的,平均季度GDP同比增长大都在3%以上,环比都为正,这也在基本面上封杀了美元指数下跌的空间。

    其二,每月400亿美元的QE3并未有设置时限即总规模,总注水量既可能很大,也可能很小,总注水量的不确定性,且每月400亿美元注水量低于QE1,QE2,加之QE的边际效应递减,即市场对QE的麻木,也使得QE3对应美元指数跌幅应小于前两次QE。QE1对应美元指数下跌时间9个月,下跌幅度89-74,17%,QE2对应美元指数下跌时间12个月,下跌幅度88-72,18%。鉴于美元指数从7月见顶84以来,已调整3个月,下跌幅度84-78,下跌幅度7%,短中期已无多大下跌空间。

    其三,从美元指数月K线图来看,2008年次贷危机形成的70.698的低点与2010年QE2推出后形成的72.696的低点基本形成了美元指数的长期底部,而且美元指数的长期底部不断抬高,加上美元指数运行在持续7年的超长期下跌后,形成的长期底部区域附近,因此,从长期趋势而言,未来美元指数上升空间远大于下跌空间。综上,美元指数短期调整支持大宗商品及股市反弹,但美元指数长期走强将给金融市场带来极大调整压力。

  下图为美元指数月K线图


道指或创历史新高后进入调整
导语

即使道指创历史新高,也不意味着新一轮牛市开始,而更大可能是对持续3年多上涨的调整。这无疑会加大A股的调整压力。

  目前道指距历史最高点14198点仅有500多点,加上QE3的推动,创历史新高应该是大概率事件,从2009年3月的6470点到现在,道指用持续3年多的时间实现翻倍涨幅,这固然与美国充足的流动性有关系,但更为重要的是美国经济已经慢慢从次贷危机之后走出,正在逐步复苏。但即使道指创历史新高,也不意味着新一轮牛市开始,而更大可能是对持续3年多上涨的调整。

  下图为道指月K线图


港股或引导A股先上后下
导语

鉴于本周恒指处于年内高点附近,国企指数处于一个月高点附近,而A股却再创三年新低,港股与A股呈罕见的严重背离,再考虑到港股是A股的先行指标,故恒指及 国企指数短线强势或引导A股补涨反弹,但其后港股会随美股进入中线调整,进而带动A股调整。

  虽然近期恒指跟随国际市场走势较好,在两周内涨幅超过5%,上涨1000多点,但从长期来看,恒指运行到了三角形整理的末端,面临方向的选择,具体突破方向暂时不明。

  下图为恒生指数月K线图


  而国企指数与恒指的走势类似,但走势要弱于恒指,目前国企指数也运行在了三角形整理的末端,但与恒指不同,国企指数正处于三角形的趋势底附近,也就是说,国企指数向下破位的概率要比向上突破的概率大得多。

  下图为国企指数月K线图


  通常恒指追随道指,国企指数与恒指走势接近,且领先A股,同时国企指数又受制于A股。鉴于最近A股明显弱于恒指及国企指数,有一定程度的背离,预期,短期港股仍可追随美股维持强势,并拉动A股以弱势反弹补涨,但中期调整风险很大。

议热点

QE3迷局:确定中的不确定
导语

QE3终于与世人见面。但QE3的时间多长、规模多大,以及QE3在GDP及失业率达到什么水平时终止均无答案。可见,QE3推出与否的不确定性,又被QE3何时终止的不确定性所取代。

  QE3来了,但其与市场预期的QE3大不相周。

  与QE1、QE2不同,QE3直指实体经济,美联储此次购买的是机构抵押贷款支持证券(MBS)房贷债,其置换出的资金将集中于房地产行业,而前两轮主要用于购买国债和机构债,其置换出的资金大多流向金融市场。此外,QE3还有很多不同之处,其中最为突出的就是实施时间和购买总量的不确定,如果经济及失业率转好,QE3就会终止,但美联储又没有说明QE3终止的具体标准。

  当前影响美国经济复苏最主要的就是房地产。但据美国全国住房建筑商协会(NAHB)发布的报告显示,美国房地产市场正在复苏的过程中,9月美国NAHB房价指数为40.0,高于预期,已经达到6年以来的最高水平。

  如果房地产市场好转,那么失业率势必将改善,这也就意味着QE3的结束,这正是美联储高明之所在,看似无限期、无限量的计划可能会随时终止,从而将QE3推出与否的不确定性转嫁为QE3终止与否的不确定性。

  QE3虽然推动了道指及贵金属的大幅上涨,同时也带动了国内螺纹钢等品种的反弹,但由于这个不确定的QE3,带来的是不确定的利好,因此对于大宗商品的未来,同样是不确定的。

生不逢时 QE3或成鸡肋
导语

无论从推出力度还是推出时机,QE3均不能与前两轮相提并论,下游需求还处在冰点状态,国际油价不升反降,同时外围股市本身也处在历史较高的位置,因此QE3或将成为鸡肋。

  QE3的风险,不仅在于时间和规模的不确定,单纯从投入力度看,QE3远逊于前两轮。QE1规模总计为1.725万亿美元,月均释放流动性接近3000亿美元, QE2月均释放也接近900亿美元,而QE3每月投入400亿美元,力度最弱。

  乃至QE3是否名副其实也颇具争议,中国外汇研究院院长谭雅玲甚至认为每月购买400亿美元MBS就不是QE3,她近日对和讯网表示不太同意QE3的说法,因为本次所谓的QE没有数量的概念,QE1、QE2都有数量的概念。

  此外,前两轮量化宽松都伴随着强劲的下游需求,尤其在QE1时,中国推出了4万亿的刺激计划,还放松了房地产调控,这对下游需求起到极强的拉动作用,而目前中国仅仅推出了万亿规模的轨道交通与高速公路计划,且房地产调控并未放松。同时欧债危机虽已缓解,但远未结束,因此从下游需求的角度看,QE3是“生不逢时”。

  值得注意的是,自从QE3推出后,原油期货不升反降,本周跌幅达到7%以上,这对于大宗商品价格更会起到抑制作用。中信证券(600030,股吧)认为,近阶段原油供应量较为宽松,且国际金融资本对原油的净多持仓已下降到历史均值附近,显示出了一定的谨慎情绪,因此单纯依靠流动性的宽松较难支撑目前的价格,在我国东海和南海不发生大规模战事的前提下,国际油价将出现一定回调,幅度与欧美经济数据的好坏密切相关。

  最后,QE3所处的市场环境与前两次也截然不同,QE1、QE2时道指对应的点位为6400点及11000点左右,而此时13600点左右,道指距历史最高点也仅差600点,没有大跌何来大涨?因此,QE3对金融市场的推力非常有限。

QE3孤掌难呜 A股波澜不兴
导语

QE1、QE2之所以启动A股大行情,都伴随着热钱的流入中国及中国当时实行的宽松货币政策,然而现如今这两个推动股市上涨的左膀右臂不复存在,没有了“里应外合”,QE3难以兴风作浪。

  综合分析,QE3能为A股带来的推动力恐怕要远远低于前两轮,08年QE1时期A股从1664点上涨到3478点,10个月涨幅109%;QE2时期A股从2319点上涨到3186点,5个月涨幅37%,从绝对涨幅上看,量化宽松对于A股的作用是随宽松力度下降而递减的,因此QE3对A股的作用恐怕会令投资者所失望。

  热钱的进出对于A股市场起到了关键性因素,从去年底开始,热钱已经出现从中国市场大规模撤离的迹象,这也是A股持续下跌的重要原因之一。

  QE3的推出导致美元指数大幅回落,按道理,理应阻止热钱撤离中国的脚步,但鉴于目前美元对人民币存在贬值可能性。中华元智库创办人张庭宾对和讯网表示,QE3虽然可使美元兑欧元适当性贬值,但兑人民币是否贬值是有悬念的,原因是中国经济结构的问题过去几年在恶化,虽然美国经济结构的修复和好转也是有限的,但相对中国来说是在向好的方向转变,中国最重要的问题是国内无论是产业还是金融市场均缺乏赚钱的机会,这可能就会导致热钱大量外流。

  回顾历史,A股出现大牛市的时点均伴随着热钱的大规模流入和积极的货币及财政政策,而现如今,人民币相对美元升值已经成为过去时,那么未来货币政策是否转向积极,就成为关键。

  今年初,管理层将货币政策的基调定格为预调微调,但受制于对房地产的调控不放松,货币政策预调微调十分不给力,而QE3的推出使中国的货币政策进一步陷入困境。

  IHS高级经济学家任先芳近日向和讯网表示,本轮QE3有点类似于欧洲央行的无限量购债计划,在时间和数量上都不确定,这是它最有杀伤力的地方,这无疑会加大中国决策者的难度和复杂性。中国8月份的CPI重新回到2时代,在这个时间点肯定不会降息,否则中国的通胀又有反弹的可能。而加息和提准更不可能,目前实体经济收缩的厉害,这会引发新一轮货币紧缩的猜想,更加不利于中国的经济复苏。因此未来中国的决策最好不要乱动,否则会陷入一动就错的怪圈。

  如果没有热钱的流入,没有货币政策的宽松,单凭QE3,何以拉动A股上涨?

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