对于中国是否进入通缩这一本周焦点问题，业界存在严重分歧。而这与业界对于通缩的定义即物价持续下降的解读尚未形成统一的意见有关。主要有两种说法，其一是CPI同比出现负增长，其二是CPI出现连续下滑趋势即为通缩。

    虽然，按照前一种说法，我们还不能认为中国已经整体进入通缩，但PPI数据连续四个月为负的事实，证明中国在生产制造业领域已经陷入较为严重的通缩，按PPI向CPI的传导规律，这有可能会带动整体物价的持续走低，因此整体通缩即将来临的预期已悄然浮出水面。

    回顾历史数据，自2008年12月开始，PPI同比出现负增长，而CPI在2009年2月随即出现负增长，通货紧缩随即被确认。PPI提前作出了警示。

    由于通缩预期最初形成时，投资者对未来充满了悲观的情绪，而此时也是实体经济最为痛苦的阶段，政策没跟上，下游需求又严重不足，业绩即将面临重大考验。因此这一时期的股市可谓是真正噩梦的开始，通缩预期会使股市进入快速下跌阶段。

    2008年下半年，随着信用市场的进一步恶化，全球开始陷入一片混乱的局面中，美国两房、各大投行纷纷落马，金融危机爆发，全球经济开始衰退，需求的严重不足使得各国不得不进入去库存化的阶段中，通缩的预期开始出现，反观当时的全球资本市场，这一时期就是下跌的加速期。

    08年9月随着雷曼兄弟申请破产保护，全球大宗商品暴跌，美元强势上涨，全球均陷入了通缩的困扰中，美元指数从08年9月份75.9一路上涨到接近90，资本回流美国，使得全球的资产价格遭到重创，铜、石油价格跌幅均超50%，而这正是正式进入通缩的开始。

    而此时的A股市场也在一片“喊底”声中快速下跌，成为股民亏损最为严重的时候，股市平均股价也正式进入个位数时代，2008年7月至12月月末平均股价分别为11、8.55、7.81、5.86、6.73、7.32。

    从经济数据的走势看，通缩被确认之时，反而是股市见底之日，09年2月CPI-1.6，启动为期9个月通缩期的同时，形成了股市向上的拐点。股市站稳2000点启动5个月涨70%的主升浪。

    我们现在关心的问题，不是未来一段时间中国乃至全球的通缩最终能否被确认、何时被确认，而是A股的通缩预期最终能否形成、何时形成，因为，通缩预期作为股市杀手一旦形成，其巨大杀伤力，我们不敢不防、也不得不防。

    如今全球经济也均有陷入通缩的征兆，美国PPI年率已经接近美联储QE1时的0.4%水平，更是远低于推出QE2时的3.5%。同时欧元区PPI及CPI的下行趋势也十分明显，并且GDP基本也处于停滞，因此如果美国不推QE3或者全球联手刺激经济复苏，那么全球再次进入通缩时代的概率是很大的。

    2012年与2008年有很多的相似之处，比如欧债危机的逐步升级与次贷危机的逐步升级相似，比如相似的美元指数的强势上涨与大宗商品深陷熊市，全球的风险偏好同样强烈，资金继续配置美元资产，对于大宗商品价格形成冲击。不同的是，2008年雷曼破产导致美元指数井喷与金融市场崩溃。而2008年8-10月，美元指数三个月从70直逼90，急升30%。 而2012年美元指数的上涨是一步三回头的缓升，目前美元指数最高仅触及83.83，刚创下22个月以来的新高，较1月形成的年内最低点78，6个月涨幅不足10%。

    从大宗商品的走势看，铜再次形成一个头肩顶，这与06到08年的走势极其相似，如果美元指数仍然强势上涨，未来走势将凶多吉少。并且中国经济对于铜价走势起着关键性作用，“铜价看中国”一直是判断金属价格走势的重要因素，目前的中国经济从种种迹象表明，硬着陆的风险正在累积，未来如何提高需求或将是长期困扰政府的一大难题，下猛药刺激经济只会带来副作用，但目前除了货币政策仿佛也并没有其他办法可行，因此未来金属价格走势仍然存在较大下跌的可能性。

    08年大宗商品暴跌的重要一个诱因就是雷曼倒闭所引发的一系列连锁反应，而现如今，发生黑天鹅事件的可能性或许将更大于彼时，欧债危机警报仍未解除，有关ESM基金向西班牙银行业援助的合法性诉讼本周开始等待德国宪法法院裁决。而意大利总理表示要借ESM基金干预意债券市场，导致12日穆迪再次将意大利长期主权信用评级从A3级下调至Baa2级，理由是意大利面临着市场信心脆弱以及希腊和西班牙金融问题扩散的风险。因此我们有理由相信外围市场有可能会提供黑天鹅事件发生的机会。

    广东社科院境外热钱专家黎友焕近日表示，中国经济实际面临压力远大于公布的统计数字，所以各级政府对此都很紧张。中国经济目前的困境远甚于08年危机，內销外销均不行。尽管不致于硬着陆，但软着陆所需时间超市场预期，今年中国经济见底可能性不大。据黎友焕指导的多个课题组研究结果，6月底已确认中国许多行业出现通缩苗头，通缩趋势已经确认。尽管十八大前会出台一系列政策，但这些政策本身作用有限，再加上扏行力会打大折扣，无法改变大局。重大决策要等十八大后新领导人决策。

    黎友焕表示，美元的强势上涨，人民币的贬值预期、房价反弹等可能引发大量资本外逃。近几月，房价反弹与资本外逃的曲线如出一辙，表明前期套在二三线房地产的境外热钱正大量套现出逃。

    由此看来，来自中国的黑天鹅事件也并不是不可能发生。

    在通货紧缩预期的背景下，应当更多关注医药、食品饮料等防守类板块，部分产能严重过剩的周期性行业，其行业盈利见底时点被严重推迟，应予以回避；但是，在通缩后期，伴随食品价格的回落，食品饮料作为防守类板块的价值降低，也应予以适当回避。

    在通货紧缩周期中，一部分企业在艰难的通货紧缩深渊中挣扎，另一部分企业出现投资机会，这是市场的结构性机会。在经济走向通缩的阶段，即通缩预期或通缩前期，最大的机会来自于需求提高、产能增加的企业，比如医药、食品饮料、公共事业等行业，而最大的风险来自于前期经济最繁荣的领域，比如钢铁、水泥、有色金属、基础设施建设等行业。操作上，债券和现金吸引力较强，建议投资者将一部分资产采用债券、现金形式保存，同时配置抗通缩的防御性股票为主，比如医药、食品饮料、文化传媒、旅游等；而在通货紧缩后期，随着宏观经济见底复苏，周期性股票业绩见底后，可以将视线逐渐转到周期性股票中，比如钢铁、化工等行业，也可以关注新能源、节能环保等新兴产业。

    而中国房地产行业将是通缩历史上的一个怪胎。若以上世纪日本、香港发生通货紧缩的十几年来看，房地产行业将会出现暴跌，而目前中国城镇化率仅51%，远低于发达国家70%城市化率，未来十几年中国的经济发展离不开城镇化。因此，中国的通缩不大可能伴随房价大跌，房地产板块仍有机会。

    医药行业：在全球经济减速，国内经济下行并且实体经济复苏迟迟没有改善情况下，医药行业具备必需品刚性消费和政策主导投资加大的两大特征，是通缩情况下的必配品种。医药板块虽然短期内板块涨幅较高，但从中长期来看，老龄化、发病率提升和国家重民生的政策转型下推动的刚性需求是确定大趋势。跨行业来看，医药行业是长期增长最为明确的战略性投资行业之一。若医药板块有回调，将是买入的好时机。

    目前医药板块估值水平不低。现在的选股思路应当着重于选择中长期增长逻辑清晰，同时2012年中期业绩确定的个股，一线股医药股如天士力、恒瑞医药、云南白药等；二三线医药股如双鹭药业、昆明制药等。

    文化传媒：从国外发展经验来看，文化产业具有典型的逆经济周期特点，萧条的经济能够提升对精神文化的需求。美国的大萧条催生了迪斯尼动画的“黄金时代”。在美国20世纪30年代的大萧条时期，在21世纪初互联网泡沫破灭和“9.11”恐怖袭击之后，以及2009年的次贷危机期间，电影的票房收入都明显逆势上升。日本在1990后经济陷入长时间的低迷，但是动漫、游戏产业却是逆势发展。

    从消息面来看，文化产业利好有以下几条，去年全国新闻出版业总收入突破1.4万亿元，中国文化产业投资基金在未来六个月拟斥资10多亿元于国内多家文化传媒企业、中央高层鼓励民间资本进入文化产业等。政策的扶持是行业走势渐好的最重要原因，在行业细分领域中，建议关注具有智能电视及动漫、电影概念的公司股票。

    食品饮料：食品饮料行业具有弱周期特性，业绩可预测性相对较好，在通缩预期或通缩前期背景下，可以参与具备安全性，中低端大众消费品的肉制品、啤酒以及处于消费升级中的葡萄酒都可参与。但在通缩后期，由于收入减少、购买力下降，介入行业需细分，比如白酒中的二线酒类可能更具防御性，而一线白酒及奢侈酒类可能表现会比较差。