3.14长阴与5.14中阴对阶段调整的警示，因为二者分别处于2478-2242下跌途中与2453-2276下跌途中，而2.15中阳与4.18中阳对阶段上涨的警示，因为二者分别处于2132-2478反弹途中与2242-2453反弹途中。

    现在的问题是，6.13中阳，是处于2276以来的反弹途中？还是仍处于2453以来的调整中？从2453-2276调整时间一个月、调整空间180点，均与2478-2242调整相仿，因此目前市场应处于2276以来的反弹途中。6.13中阳应意味着6月后半月上涨。

    此外，本周股指期货交割周收出阳K线，我们发现去年11月以来一个现象，就是交割周K线与当月走势相同。去年11月、12月，今年3月、5月交割周下跌、当月下跌；同样，今年2月、4月交割周上涨，当月上涨。如果这一现象持续下去，本周6月交割周上涨，6月理应上涨，至少借本周三主力移仓日上涨效应，后半月应上涨。

    当净空持仓数据处于0-10000手区间1000手以下或9000手以上极端值时，提示重要顶部或底部将至。比如2月23日主力席位净空持仓在1000手左右，大盘出现了三重顶的第一顶2478点；在3月28日，主力席位净空持仓超过1万手（前一日9200手），大盘在3月29日见到中期次级底部2242点。现在的问题是，本周净空持仓7000手，后市方向不明。至少有三种可能。

    其一，震荡筑底。比如，从2011年12月22日开始到今年1月初，主力净空持仓均维持在7000手以上（大部分在8000手以上），市场悲观情绪浓厚，而同期大盘却并未继续下行，而是在2150-2200点附近缩量震荡，随后在央企增持等利好下触底2132点开始反弹。

    其二，借利好向上尝试突破。比如，今年4月23日到5月3日近10天时间，期指净空持仓均维持在8000手以上，说明市场情绪悲观，但同期大盘却借五一前四大利好，一直上涨到2453点附近。以上两种情况，说明了同样净空持仓8000手，带来的却是不同的结果。

    其三，借利空向下突破启动新一轮下跌。如果下周大盘出现主力净空持仓单日增加1500手左右，或者净空持仓在8000手左右持续多日，大盘才可能会出现类似3月14日和5月4日的下跌走势。

    本周为交割周，截止本周五，IF1207主力净空持仓7700手左右，按照一般情况来看，7700手左右属正常情况偏空，本周五天主力净空持仓分别为7100手、6800手、7000手、6850手、7700手左右，单日最大增幅出现在周五，仅增加了850手，显然，净空持仓维持在正常范围内波动。后市方向暂不明。但基本面与周边市场提示，前两种可能大，至少持续弱势反弹。

    5月份的国内经济数据公布，好于预期。工业增加值微幅反弹，同比增长9.6%，虽依然较低，但由同比下降转为同比上升，实体经济恢复出现曙光；同时，进出口总额均创历史新高，人民币贷款增加7932亿元也超市场预期，第一季度外汇储备增加748亿，热钱问题也暂时歇火，经济出现增长苗头，或许管理层会暂缓口气，腾出精力来调结构而非继续稳增长。本周五央行和银监会同时否认放松房贷政策放松，似乎也证明了这点。

    同时，人保近期A+H上市，按照大盘股上市前一般都有资金“捧场”的惯例来看，大盘应该不是太难看，至少保险板块会给力点。

    近日，希腊民调显示倡导紧缩政策的新民主党支持率较高，若此党上台，希腊很可能不会退出欧元区，再加上德国松口救助西班牙，或许欧债危机暂时得以平息，更有消息称，全球央行有意在希腊选举结束后联手注入流动性。若果真如此，美元将继续回调，国际金融市场或许会迎来新的趋势。

    美元指数回调到了81.8附近，目前支撑位置在81.6，如果跌破支撑，将重新回到78.7-81.6的震荡区间；道指压力位置在12850点附近，如果运行到压力位还有接近2%的涨幅；恒生指数压力位置在20100点附近，运行到此点位大约上涨4%，同理国企指数压力位10500点，理论涨幅还有7%，同时，大宗商品铜、原油等都暂时在底部企稳震荡。这一切似乎都在等一个信号，或许本周末的希腊大选会使得形式明朗化。

新政13条：提高投资收益率，对冲投资风险

    6月13日，在降息利好和投资新政的利好叠加影响下，保险板块上演“集体疯狂”。四只保险股上涨幅度均在6%以上，新华保险更是尾盘拉上涨停。

    基于市场对于保险业创新政策出台的强烈预期，3月30日至5月4日，申万保险指数累计上涨19.10%，同期沪综指仅上涨8.87%，远远跑赢大盘，而6月13日的保险股集体走强主要受益于13项保险投资新政的研讨修订，以及央行的降息政策。也有人认为，近日保险股集体走强，或许为中国人保近日A、H股IPO造势。

    从改善行业形象到拓宽保险投资，保监会主席项俊波履新后的改革步伐越迈越大。13项投资新政扩展了险资的投资渠道和范围，为风险对冲提供了工具，但同时也对保险公司的配置能力和风险管理水平提出了更高的要求，因此机会风险共存。

    2012年4月保监会主席项俊波在温州调研时指出，保监会决定进一步深化保险资金运用监管市场化改革进程，在有效防范风险的前提下，放松管制，拓宽范围。自此，开启了保险投资放开系列政策出台的进程。5月14日，保监会出台《关于保险资金运用监管有关事项的通知》。6月4日，保监会有关部门负责人就保险资金运用市场化改革有关问题答记者问。6月11、12日，保险投资改革创新闭门讨论会召开，探讨13项保险投资新政。投资放开的进程一步步推进。

    新政涉及的主要内容包括允许保险机构开展融资融券业务；允许保险机构参与境内及境外金融衍生品交易；拓宽保险资金境外投资品种和范围；允许基金、券商受托管理保险资金；允许保险机构投资券商发起设立的集合资产管理计划、信托公司的集合资金信托计划、商业银行发起的信贷资产支持证券及保证收益型理财产品等。

    由于之前保险资金仅投资于银行存款、高评级债券和股票、基金，由于存款和债券利息收入相对稳定，因此，保险资金投资收益率的波动主要取决于股票市场的波动,保险公司的投资收益率也随股市波动大起大落。因此广发证券认为，保险投资渠道放宽将有利于保险资金的投资收益率的提升。如果投资渠道放开，保险资金能够合理投资于其他高收益产品或是金融衍生产品，合理控制和对冲新渠道投资的风险，一些高收益的理财产品、信托、券商资管产品、不动产投资、股指期货量化投资等都将为保险资金提供新的投资收益的增长点，多样化的投资将显著提高保险资金的投资收益率水平。

    此外，保险公司的投资收益率是保费增速的先行指标（分红率取决于上一年的投资收益率，分红率与利率的相对优势决定保费增速，因此保费增速是保险资金投资收益是的滞后指标）与业绩增速的同步指标，因此投资渠道放开不仅利好保险公司的业绩，如果保险资金投资收益率能够始终高于银行存款利率，将使得保险产品的分红率更具有竞争力，将带来寿险保费的长期快速增长，保费增速的提升将提升保险公司的新业务价值进而提升公司的合理价值。

    当然投资新政对于保险行业利弊共存，广发证券认为，由于13项政策的出台时间和细则尚未明朗，其对保险公司的影响究竟有多大难以量化，存在细则低于预期的风险。同时即使放宽投资产品与渠道，保险资金投资收益率能否提升也取决于保险公司的实际投资能力，存在投资出现损失的风险。

    央行6月7日宣布了三年来的首次降息决定，并史无前例地将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍。此次降息对于保险行业也是利弊共存，不能一概而论。

    华泰证券认为，由于之前银行间理财产品的收益率居高不下，导致保险公司的产品吸引力下降，此次降息，将进一步降低银行间理财产品，特别是短期产品的收益率，保险产品的吸引力会有提高，保费收入的增速未来有望得到回升。

    中金公司的分析师则表示，虽然降息有利于保单销售，但从新增业务价值角度来看，降息导致新增保费资产配置的收益率水平下降，压缩利差空间，因此对新增业务整体影响仍略偏负面。从存量业务价值角度来看，降息导致负债资金成本动态下降，而资产因投资于固息债券而已锁定收益率，从而利差空间加大。

    目前中国寿险保费无论从深度或是密度上看仍然与世界平均水平有较大差距。2010 年中国寿险保险深度仅2.5%，相比世界其他国家仍有较大差距。伴随未来城镇化、老龄化加速，预计未来寿险行业仍能够保持较长时间的稳健增长态势，而养老金业务将成为行业未来长期增长的主动力。

    市场预计上海养老金递延税工作有望在今年重新启动。如果2012年国内养老金税收优惠实质性政策能够出台，则保费明年则会出现超预期增长。养老金递延税，是指投保人在税前列支保费，在领取保险金时再缴纳个人所得税。由于在购买保险和领取保险金的时候，投保人处于不同的生命阶段，其边际税率有非常大的区别，对于投保人有一定的税收优惠。从而能拉动个人购买养老险的需求，也是拉动内需的一个催化剂

    根据海通证券测算，如果递延税计划能够向全国推广5年之后，中性假设下新增养老金规模将达1.08万亿，行业新增年利润为81亿元。2011年末保险行业总资产规模约6万亿，养老金递延税将对行业资产规模增长幅度在20%左右。

    在今年的A股反弹行情中，我们可以看到同为金融行业的三大板块保险、银行、券商的市场表现却是大相径庭。保险板块和券商指数表现抢眼，而银行板块表现惨淡。造成这一结果的重要原因在于金融股中三大板块的估值方法的不同。

    券商股和资源股一样，都是周期性行业，券商的利润主要来源于证券经纪业务、资产管理、自营业务和投资银行业务四大基本业务。而中国银行业的主要业务是存贷款业务和中间业务，属于商业银行业务，而不是国际上的投资银行业务。因此银行在估值的时候，大部分是用市净率来估值。

    相比于银行，保险公司类似于具有资金杠杆的投资公司。可以通过开展保险业务获取资金，而获得大量现金后的投资决定其收益，在扣除理赔成本之后就是收益。因此在对保险股进行估值的时候，除了考虑市净率之外，还要考虑保险公司的内涵价值，而这需要精算师计算保单的组合以及现有净资产的组合总价值。因此在保险公司的投资门槛放开之后，保险公司的估值必定需要得到相应的修正。

    6月13日，中国平安上涨6.54%，收报45.28元，创下了去年7月底以来新高。6月15日，中国平安又逆势上涨2.06%。

    通过股东持股明细可以看到，从2011年9月份以来，流通股十大股东的持股数量没有发生任何变化，说明股东持股稳固。而今年一季度户均持股数较去年底提高5%，股东持股集中度进一步提高。

    值得一说的是，社保基金账户从2011年第二季度末买入11100.79万股，占中国平安流通股的2.32%。期间所对应的股价区间为44—55元。而截止到今年一季度末，社保基金的持股数量没有发生任何的变化。目前中国平安的最新股价为46.06元，仅仅略高于社保基金的最低持仓成本。此外，去年底QFII、保险公司各持6亿股以上，截止到今年一季度末，QFII、保险公司持股数量没有发生任何的变化。

    此外，上海证券交易所披露信息显示，中国平安副董事长孙建一在5月30日至6 月5 日先后五次增持公司股票近190 万股，集团总经理任汇川增持10 万股。在孙建一增持一天之后，中金淮海中路营业部通过大宗交易平台以41.89元买入中国平安247.36万股，动用资金1.036亿元。

    中国平安披露的2012年一季报显示，报告期间公司寿险业务总规模保费达665.83亿元，其中个人寿险业务实现规模保费592.89亿元，同比增长8.0%。

    东方证券金麟分析师认为，从金融体制改革与创新的大概念来看，中国平安在整个金融板块是创新能力最强的公司，在零售金融创新方面已经走在整个金融行业的前列。从金改带给保险业的压力来看，平安作为保险板块最市场化的公司，度过今年整合深发展的门槛后，综合金融平台有成本消化能力应对费率放开带来的价格战。

    以城市型业务为主的平安寿险，其客户定位相对高端，客户对通胀、利率、股指等指标更为敏感。在保险产品以投资型品种为主的情况下，平安这二年保费受宏观环境的负面影响更大。在未来在通胀下行、降息的预期下，平安保费的反弹力度也是最大的。

    因此东方证券预计，公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价45元，隐含2012年NBM为3.4倍，P/EV为1.2倍。20 倍NBM对应目标价85元，维持公司买入评级。