据统计，2013年1月全国100个城市已连续8个月环比上涨，一线城市以北京为例，1月二手房均价上涨36%，新房及二手房成交量同比上涨达385.3%和360.3%，环比涨幅约为9.3%和6.6%，越调越高的房价再次面临失控的风险。商品房和二手房的量价齐升，也为房地产行业带来了业绩的大幅回升，二级市场上房地产板块的近期走强也成为大盘上涨的主要动力之一。

　　事实上，2012年房地产行业的风风火火在2013年很可能不会持续下去，甚至在年初两会前后就会有更为严厉的房地产调控政策的出台。比如，房贷或将进一步收紧，首套贷款利率优惠减少或将取消，二套房贷提高首付和利率，甚至针对一线城市的二套停贷，提高税负如契税、营业税、个调税、土地增值税等等。

　　北京市副市长陈刚近期表示，不要被开发商“忽悠”了，对于房地产调控，政府还有手段。媒体近日引用接近北京市住建委人士称全国两会前北京肯定出台房地产调控的进一步措施。同样如此表态的还有上海市委书记韩正，广州市市长陈建华，深圳市常务副市长吕锐锋等。

　　全国两会前后一线城市可能出台房地产调控的进一步措施。因此大盘反弹支柱之一的房地产行业可能失去了上涨的基本面基础。而这也与地产指数近期的走势相一致，其从3316点到703点下跌的黄金分割线0.5位置1500点附近的压力也对地产指数的走势形成压制。

图为2007年5月至今地产指数日K线图

下半年推出超预期的加息？

　　随着2012年稳增长措施的出台和信贷规模的增长，国内经济短期企稳回升，再次降息降准的预期也已经不复存在，其实，2012年整个银行业的贷款总量为8.2万亿，社会融资总量在15万亿人民币左右，社会资金面的宽裕也推动了股市的反弹。而进入2013年，情况正在走向转变，多家机构预测2013年CPI将到4%左右，而随着CPI的不断抬头，资金面的宽松可能不会继续持续下去，再加上房价的反弹，因此，2013年的货币政策适度收紧可能更为现实。

　　至于有部分专家和机构预测的2013年可能加息的举动，虽然目前看可能性不大，但如果上述两者反弹超出预期，也不可排除有超预期的政策出台。

　　香港金融管理局总裁陈德霖近日警示，香港应警惕利率掉头回升的风险，香港利息走势难以预料，未来风险之一是美国甚至全球利率飙升。陈德霖讲话虽然是针对香港，香港与内陆本就一体，其言论对国内也有一定的参考意义。

　　国务院近期批转的《关于收入分配制度改革的若干意见》中，也提到了多渠道增加居民财产性收入，其中一条为“推进利率市场化改革，适度扩大存贷款利率浮动范围，保护存款人权益”，这反映了政府正在重视长期负利率而形成的居民财产损失的问题，推进利率市场化必然使得银行的息差再次收窄，而本次反弹涨势最凶的就是银行股，因此，针对银行业本身，在2013年也有超预期的政策出台的可能性。

　　由和讯网发布的《2013和讯预测中国经济白皮书》调查显示，60.7%所长预测2013年最可能推出的重大股市政策为转融券，与此同时，1月31日起，A股融资融券股票交易标的由原来278只股票扩充至500只，维持10只ETF不变，其中中小板股票由18只增至66只，且新纳入6只创业板股票。据国泰君安统计，股票交易新标的总市值覆盖率由原来的60.6%提升至70.5%，流通市值覆盖率由原来的66.3%提升至75.6%。

　　要知道，融资融券开展2年多来融资交易一直是绝对主力，融券交易成了陪衬，两者大约分别占比96.5%和3.5%。而本次标的大幅扩充，加上转融券的推出，A股的全面做空时代已将来临。即使以，2012年底专业机构投资者持有约3.9万亿的流通A股市值，按照持有股票市值的10%可以融券用来计算，约有3900亿的额度用于转融券。加上大非转融券更多。

　　值得一提的是，此次入选的融资融券股票标的并非传统意义上的权重蓝筹，创业板股票首次进入标的，即部分垃圾股、定时炸弹也在其中，这更加加大了市场的想象空间。

　　此外，QFII获准进入股指期货，更加标志着A股的做空时代即将到来。证监会对QFII进入期指的限制仅为两条，一是当日持有的股指期货合约价值不得超过其投资额度，二是当日期指成交金额（不包括平仓）不得超过其投资额度，再加上此前券商和基金获准参与股指期货的额度，中外机构们的期指参与度将大大增加，如果配合转融券的推出，当下A股又在一个反弹的相对高位2400点以上，这一切都会使得融券+做空期指将使得机构们期货与现货两线获利。

　　还有，据悉经过精心准备的国债期货今年也将会推出，如今的国债期货自然不会再出现3.27事件，遥想当年1995年5月18日宣布国债期货暂停交易试点后，上证综指出现井喷行情，三天内涨幅达59%，如果今年国债期货再度推出，对A股的影响是否是重大利空？目前暂不能分辨，但有一点是毫无疑问的，就是一旦国债期货重启，将对A股市场的资金产生巨大的分流。国债现货规模现在以万亿元计，必然吸引大量人群去参与，同时1手国债期货的交易保证金为3万元又远低于股指期货的50万门槛，这足以使得A股市场的资金大幅流出到国债期货市场。

　　迄今为止有关IPO的利好，下半年或变成利空，一是IPO一旦恢复，可能超预期的加速进行，引起巿场恐慌。一是新股发行改革，若不能解决高溢价发行会令巿场失望。

汇率升值对国内经济的负面影响

　　汇市对中国经济的负面作用近2年很明显的表现了出来。2012年三驾马车对经济贡献的贡献分别是消费4.1%，投资3.9%，净出口-0.2%，其中出口已经连续两年给GDP带来负增长，这除掉国际环境的不景气，很大程度上是人民币升值带来的出口产品被其他国家和地区所取代，自2005年人民币汇改开启以来，已经累计升值近30%。2012年，全世界竞相量化宽松的背景下，人民币还升值近1%，或许有人会用中国M2每年一二十个百分点的增长来说明中国也在量化宽松，但人民币目前尚未国际化，超发的货币在国内流动，直接造成了人民币对内大幅贬值、对外升值的窘境，真正吃亏的是国内百姓，真正获利的各级政府和房地产商。

国际汇率波动或人民币大幅贬值致热钱外逃 A股失去上涨动力

　　从汇市对A股资金面的影响来看，近期A、H股大涨也是人民币逆势升值引来的热钱涌入，借道香港也好，地下钱庄也罢，但从长期来看，热钱的涌入没有可持续性，一是国内经济可能存在的二次探底的过程，二是下文所讲的日元、美元的走势可能引起热钱往美国回流，一旦出现这种情况，热钱大幅涌出加上各种泡沫的破裂，不排除中国面临经济危机甚至金融危机的可能性。

　　日元在安倍晋三不计成本的实行量化宽松政策情况下，贬值幅度巨大，美元兑日元1个月以来已经从77.77贬至93.5，贬幅达20%，冲破77长期压力位后，下一个长期压力位在100附近，换句话说，美元兑日元很可能本次贬值到100附近再开始调整。

图为1998年2月至今美元兑日元月K线图

　　日元的快速贬值对中国影响巨大，首先这使得日元套利资金从日本撤出进入世界其他国家，当然包括中国，加大了近期涌入中国的热钱的力量，客观助推了中国各行业泡沫的吹大，其次，日元的快速贬值也减缓了美元指数继续下跌的趋势，甚至是封堵了美元指数的下跌空间，变相促进了美元指数的走强。

　　从美元指数的短期K线图来看，其也近期调整到了相对底部79附近开始反弹，如果结合美元指数短期与长期K线图就会发现，美元指数在2011年11月突破78.6-79的区间后，已经经过了3次支撑的考验，支撑性很强，如果没有美国经济、失业率等超预期的较差的表现的话，美元指数跌破这个平台的可能性不大，而现实中美国经济的不断好转以及世界普遍的量化宽松政策，美元极有可能走强，不管是否是美国本意。

　　考虑到美元指数与A股良好的负相关性，这对A股而言是利空。若从长期看，美元指数的走强必然引发国内资金包括热钱的大量出逃，当然也包括日元的套利资金，A股本轮由热钱涌入而触发的反弹更加没有了持续性。

图为2012年5月至今美元指数日K线图

　　恒生指数在2月4日收出巨量长阴，成交量创出2010年10月以来的天量1281亿，但就在次日出现了23406点-23637点的跳空低开缺口，头部形态已经初步显现。国企指数2月3日创出历史第二天量。若从周K线图中也可看出，本周的阴K线或许是恒指触及长期下降趋势线之后的受阻回落。联想到近期恒指对A股的领先，大盘或许就在近期形成顶部。

图为2008年2月至今恒生指数周K线图

　　股指期货方面，受长假期影响，主力合约本周已大幅减仓，但下月合约即IF1303大幅增仓，周五收盘持仓10万手，这说明近期多空分歧加大。继主力席位大幅减持空单致上周出现持仓一次净多后，本周没有出现净多，反而中证期货、海通期货等纷纷大幅增仓，持有空单均超过万手。但节后第一个交易日为主力合约交割日，本周交易又受长假期影响，信号可能有所干扰，但期指反映出来的巨大持仓量和大空头的大幅增仓值得警惕。

　　值得警惕的是，据报道中国人寿本周近三个交易日内赎回近百亿规模的高仓位基金，品种多为指数型基金和股票型基金；中国平安则开始逐步减持涨幅较多的金融股、地产股，目前减持规模逾十亿。在此点位开始赎回高仓位基金和高涨幅股票，意味着险资对后市开始担心。

　　自去年12月4日1949点以来，A股市场迎来了久违的飙涨行情。截止到2013年2月5日，沪指已经累计涨幅高达23%，而银行股成为推动本轮上涨的首推功臣。其中，民生银行两个月接近翻倍，平安银行涨幅接近80%，兴业银行涨幅接近70%，在上涨初期即买入银行股的投资者可谓赚的盆满钵溢。

　　而在2月7日，风云突变，人气龙头民生银行盘中最大跌幅超过8%，最终以下跌5.98%收盘。2月8日再次下跌4.36%，民生银行带动整个银行板块出现较大幅度调整。

　　此种关头，之前踏空的投资者肯定心中存在这样的疑问，银行股还能不能买？而已经持有银行股的投资者则困惑，银行股是否已经出现头部？

　　要预测银行股未来走势，首先必须明白目前银行股处于何种估值水平。

　　根据公开数据显示，截止到2月1日，A股中16只银行股的平均市盈率为6.58倍，平均市净率也仅为1.39倍。而在2005年上证指数998点时，银行股的平均市盈率为13.37倍，平均市净率为2.19倍。而在2008年大盘1664点时，银行股的平均市盈率为8.83倍，平均市净率为1.87倍。因此可以得知，尽管银行股已经普遍上涨40%以上，银行股目前的估值仍然处于历史的低位。

　　因此申万研究所所长桂浩明表示，如果就绝对估值而言，现在的银行股应该说还没有涨到位，仍然存在着一定的上行空间。

　　不过市盈率估值存在一个弊病是只能静态的反映历史，而不能充分反映未来的盈利能力。导致银行股近两年的低迷的三个原因正是市场担心利率市场化导致未来利润下滑、地方融资平台和理财产品风险爆发导致坏账、信贷规模放缓导致未来银行的盈利能力下滑。正是以上三个原因，导致尽管近两年银行股估值应处于历史的最低位，但是仍不被投资着所看好的原因。

　　对此，2012“水晶球”银行业最佳卖方分析师中信证券银行业首席分析师朱琰表示，未来利率市场化是金融改革的大方向，尽管银行的息差收入会有所降低，但是国内的银行仍然握有渠道优势，银行的利润只不过从表内转移到表外而已。

　　对于未来银行可能出现的呆坏账风险，一位不愿意具名的投资者这样评价，“现在的银行风控能力与十年前大不一样，即便是国有企业想获得银行的贷款也要经过层层审核，因此这种呆坏账大面积出现的可能性极低。”

　　申万研究所所长桂浩明表示，随着各项改革的深入，银行在打破垄断保护的同时，也获得新的发展契机，其融资模式也趋于多元化，特别现在中国又开始了新一轮的增长，在这种背景下，银行股继续演绎上涨行情是有条件。

　　即使在内地银行指数（399947）最大涨幅53%，之后，仍有诸多券商看好2013年银行股的表现。

　　国泰君安分析师邱冠华认为，2013年的银行股将会是2012年地产股的加强版。“由于经济基本面总体向好，今年银行新增信贷有望突破9万亿元，1月份新增信贷规模井喷冲击一万亿，在信贷宽松环境下，加上企业利润改善，银行股上涨的势头仍将保持不变。”

　　招商证券认为，从基本面、资金面、政策面和估值角度看，2013年银行股将成为贯穿全年的强势板块，可获得20%以上的超额收益，建议超配。

　　中金公司更是一改此前长期看空银行股的口风，表示银行业在今年会迎来三大拐点，建议投资者“坚定持有”。并表示2013年的核心词是“不折腾”，即不要做波段，不要做个股切换，保持10个点以上的银行股仓位，坚持拿住龙头股份制银行不动是最好的策略。

　　即便如此，对于以上的论断，仍有市场人士提出了质疑。因为拉动银行股的上涨需要巨额的资金，而在连续两个月的上涨中，A股市场成交量并未出现明显放大，显示出场外资金尚未大规模入市，而银行股的强势，仅仅是依靠场内的资金“拆东墙补西墙”所致。

　　不过根据招商证券通对于资金的测算，银行即使再涨30%不为过。

　　首先，2012年末基金在银行股持仓市值1011亿，银行股仓位近7%；假设2013年全年基金银行股整体仓位增加至12%，则银行板块的增量资金426亿；

　　因此，招商证券认为，按照2013年全年银行板块可新增资金516亿计算，银行板块可继续上涨43%。即使打7折，即350亿元，也可实现33%的涨幅。

　　不过，有市场人士对于招商证券的乐观预测提出了质疑。12月内地银行指数（399947）涨幅23%，成交金额1998亿。1月内地银行指数（399947）涨幅14%，成交金额2700亿，1月比12月涨幅少10%，成交放大50%。显然，越往上涨，所需资金越大。目前银行股总流通市值34079亿（截至2月8日收盘）。以350亿元增量资金（分别为12月、1月内地银行成交金额1/5,1/8），1%流通市值换手率。何以实现33%的涨幅？

　　该市场人士认为，此轮银行股的行情纯粹是大资金借助于低估值而进行的波段套利行为。目前，A股银行股对H股银行股的估值修复已经完成，内地银行指数（399947）最大涨幅53%，已涨到三年最高点，银行股的行情也应接近尾声。

　　该市场人士强调，此次银行股的上涨并没有给出市场预期之外的理由。关于估值偏低的解释，已经是市场长期讨论的话题了，但这种偏低的估值却存在了很长时间，仅用估值来推断上涨空间的理由很苍白。另外，经济面的好转，虽然这是实质性的利好，但是目前的经济复苏其实主要还是投资、房地产的拉动，依然是传统的粗放型经济增长方式，这对于经济结构调整和制造业的转型不利。