“漫漫上市路”

“漫漫上市路”

春秋航空自2005年首航后，主要提供国内航线的客运业务。直到2010年，该公司开始经营国际及港澳航线。截至2013年末 ，其运营39架飞机、64条国内外在飞航线，成为目前国内旅客运输量、周转量最大的民营航空公司。从首次公开的利润来看，2011-2013年，春秋航空的净利润分别为4.83亿元、6.25亿元和7.32亿元。

公司的前身春秋航空有限公司于 2004年11月1日在上海成立，初始注册资本为8,000万元，其中春秋国旅出资4,800万元、春秋包机出资3,200万元，分别占注册资本的 60%、40%；2009年5月15日，春航有限股东会作出决议，同意由春秋国旅单方对春航有限增资12,000万元，本次增资完成后，春航有限的注册资本为20,000万元，其中春秋国旅出资16,800万元、春秋包机出资 3,200万元，分别占注册资本的 84%、16%；2010年9月28日，春航有限股东会作出决议，同意由春秋包机将其所持春航有限的 6%、3%的股权分别转让给春翔投资、春翼投资，本次转让完成后春航有限的股权结构为：春秋国旅持有84%的股权、春秋包机持有 7%的股权、春翔投资持有 6%的股权及春翼投资持有 3%的股权。

公司控股股东为上海春秋国际旅行社(集团)有限公司，春秋国旅持有本公司25,200万股股份，占本次发行前公司总股本的84%。

发行人股权结构图

本次发行前后的股东及股本变化情况

随着IPO申报稿的发出，春秋航空离上市梦又近了一大步。近八年来，春秋航空年年都有上市消息传出，却因种种原因始终未能实现，今年的上市进程是迄今为止推进最深入的一次。

早在2006年春秋航空就有意向上市，公司管理层为此启动了中介机构遴选工作，并接触了数家境内外中介机构。不过，中途因2008年金融危机的影响而搁浅。2009年，该公司被曝计划在海外上市，预计融资额为10亿元以上。可2010年，春秋航空确认，将上市地点锁定于A股，融资资金将用于扩充机队。

直至2011年，春秋航空再次正式启动准备上市的程序。该公司于2011年底提交了上市申请，最后的状态是“落实反馈意见中”。后来由于A股暂停IPO等多重因素影响，近700家企业暂停上市，春秋航空便在其中。如果今年在上交所上市成功，春秋将成为国内第五家在A股上市的航空企业。

补贴占过半利润 未来不确定性增强

补贴占过半利润 经营风险大

非经常性损益情况

在IPO申报表中，春秋航空虽然交出了不错的业绩成绩单，但其大部分利润依靠政府补贴的情况也引发了外界关注，甚至被认为存在不小的经营风险。

发行人主要财务数据和指标

春秋航空招股说明书显示，由于定位于低成本航空的业务模式，响应中国民航局“大众化战略”，公司与地方机场或政府的合作中产生航线补贴收入。2011年、2012年和2013年，该公司的补贴收入分别为4.86亿元、5.05亿元和5.2亿元，分别占同期利润总额的74.5%、59.89%和52.9%，其中，与公司经营业务密切相关的航线补贴分别占同期全部补贴收入的80.2%、72.52%和79.3%。

报告期内，公司的补贴收入主要包括航线补贴、财政补贴和其他补贴等。公司定位于低成本航空的业务模式，且在大力响应中国民航局“大众化战略”的同时，在与当地机场或政府的合作共赢中产生航线补贴收入。2013年、2012年和2011年，公司的补贴收入分别为52,216.51万元、50,462.58万元和48,568.75万元，分别占同期利润总的52.90%、59.89%和74.50%；其中，与公司经营业务密切相关的航线补贴分别为41,407.75万元、36,596.74万元和38,950.46万元，分别占同期全部补贴收入的79.30%、72.52%和80.20%。上述航线相关补贴主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、建立运行基地、投放飞机运力等，按照一定标准给予公司定额或定量的补贴。航线相关补贴的安排，既有利于通过公司的低票价优势吸引大量乘客，促进当地民航业发展，又使得本公司迅速扩大当地市场份额，获得区域市场优势地位。

向前5名客户销售情况

公司2011年以来的航线补贴主要为依据与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议给予公司的定额或定量补贴，相关协议已于2014年3月末到期，新的合作协议尚处谈判阶段。若公司无法持续享受上述全部或部分补贴，将可能会对公司的财务状况和经营业绩产生一定的不利影响。

“双刃剑”增加未来不确定性

2001年-2012年国内生产总值及其增长速度

2004-2012 年中国航空业主营业务收入和利润总额

2004 年-2012 年中国和全球航空运输业旅客运输量增长率比较

2010 年至 2012 年前十大航空（集团）公司（按旅客运输量统计）市场占有率排名

2013年亚洲地区全服务航空公司与低成本航空公司财务比较

另外，国家推出扶植廉价航空的政策对于春秋航空来说也算是把双刃剑，一方面让春秋航空有望获得更好的航线、时刻资源，另一方面也吸引不少新来者加入市场争夺战，让春秋的竞争压力增大。不仅如此，包括国内外宏观经济环境变化、政治因素、航油价格波动、突发事件等均可能给航企经营造成冲击。

资金流动性凸现

募集资金主要用途

查阅公司招股说明书可以发现，公司募集资金中有9亿用于补充流动资金，占比近36%，这也从侧面显示公司的流动性问题。

春秋航空IPO风险提示

1、实际控制人风险

公司实际控制人王正华通过春秋国旅实际控制本公司。在本次发行前，实际控制人王正华持有春秋国旅35.70%的股权，春秋国旅持有公司84%的股份。本次发行完成后，春秋国旅持有本公司63%的股份，王正华仍为公司的实际控制人。公司实际控制人通过对春秋国旅的控股而间接控股本公司，其可以通过在股东大会行使表决权的方式决定本公司的重大决策事项，公司实际控制人及其一致行动人与中小股东可能存在利益不一致的风险。实际控制人年纪较大的风险。本公司实际控制人王正华先生，自控股股东春秋国旅与本公司设立以来，一直担任春秋国旅以及本公司的董事长，能够持续性地主导春秋国旅以及公司的董事会和股东（大）会的决策，对公司的发展起到了重大作用。王正华先生目前身体健康状况良好，不存在影响其履行对春秋航空的决策权与控制权的其他状况。但因其年纪较大，若身体状况出现不利变化，可能对公司的经营情况造成不利影响。

2、经营业绩风险

国内外宏观经济环境变化、政治因素、航油价格波动、突发事件发生、季节性特性、公司航线结构调整，以及任何其他影响航空运输业务的重大事件，均可能导致本公司的营业利润、净利润等业绩指标出现大幅下滑，公司面临经营业绩波动的风险。例如，公司2011年的营业利润较2010年大幅下滑，主要因为公司以上海为基地，2010年受益于世博会带来的有利商机，使得当年实现较高的盈利具有一定特殊性；与此同时，因出于战略考虑而增加运力的石家庄航线运营亏损，对公司2011年的营业利润指标造成较大不利影响。

3、突发事件易影响业绩

航空出行对于安全要求较高，任何重大国际纠纷、战争、恐怖事件、重大安全事故、流行性疫情、地震、雪灾、台风、火山爆发等突发性事件的发生都可能给航空运输业带来重大不利影响。如2003年4月爆发的非典型性肺炎疫情，使当年二季度全行业旅客运输量同比下降48.9%，其中5月份全行业同比下降达78.0%。突发性事件具有不确定性，公司可能无法避免该等事件对公司经营产生的负面影响。

4、航空业易受经济周期性影响

航空运输业周期受宏观经济周期的影响较为明显。当经济进入上行周期时，商务往来与外贸活动开始频繁，个人消费水平提升，带动航空出行需求与货邮业务增长，促进航空业的发展；当经济增速减缓或进入下行周期时，商务活动减少，个人收支缩紧，乘客可能选择票价相对低廉的替代性交通工具出行，或者减少旅行频率，导致航空出行需求下降，即使航空公司通过打折优惠机票来刺激需求，也可能减少航空运输业的收入水平。

5、航空安全风险

安全飞行是航空公司赖以生存和发展的重要基础，任何重大飞行事故或飞行事故征候都可能降低公众对公司飞行安全的信任度，使本公司承担包括受伤及遇难旅客的索赔、受损飞机和零部件的修理费用或更换成本。公司始终高度重视安全飞行工作，报告期内累计安全支出达18.94亿元，自投入运营以来未发生任何飞行事故。同时，本公司按照行业通行的惯例以及法规的强制要求就潜在索赔风险投保了中国民航联合保险机队航空保险。但是，一旦发生飞行事故或飞行事故征候，已投保额可能不足以完全弥补相关赔偿责任与修理费用对本公司造成的损失，主管部门也可能会对本公司进行处罚以及后续经营限制，公司的声誉也将受到负面影响，从而影响本公司的经营业绩和财务状况。

6、航油价格波动风险

航油成本是国内航空公司营业成本中占比最大的项目，因此，航油价格波动成为影响国内航空公司利润水平的主要因素。近年来，受到世界经济、美元汇率、地缘政治与市场投机等多种因素的影响，国际原油价格经历了较大幅度的波动，航油价格也随之发生较大变动。燃油附加费的上涨将提高航空出行成本，可能会抑制一部分航空出行需求，为保持高客座率水平，公司可能会采取降价措施以减少燃油附加费上涨对航空需求的负面影响，这将在一定程度上削弱公司的盈利能力。

7、航班延误风险

公司作为低成本航空公司，具有高飞机日利用率的特点，由此可以最大程度地摊薄单位固定成本并增加单架飞机收入。然而，航班延误的发生将降低本公司的飞机日利用率，并对公司声誉造成一定影响。造成航班延误的原因较多，如恶劣天气的影响、流量控制、临时发生的机械故障、安保管制等。公司面临的航班延误风险可能对公司的经营造成不利影响。

8、汇率风险

公司部分债务、资产以外币计值。截至2013年末，本公司以外币计值的借款、应付款项和长期应付款等金融负债折合人民币为21.47亿元，以外币计值的货币资金、其他应收款和其他非流动资产等金融资产折合人民币为10.82亿元。本公司外币计值的金融负债和金融资产中，超过95%以美元计值。截至2013年末，对于本公司各类美元金融资产和美元金融负债，如果人民币对美元升值或贬值10%，其它因素保持不变，则本公司将增加或减少净利润约人民币8,207.11万元。此外，公司未来购置飞机、来源于境外的航材等采购成本也会受到汇率波动的影响。

9、募集资金投资项目风险

公司本次发行所募集资金将用于购置不超过9架空客A320飞机、3台A320飞行模拟机及补充流动资金，以增加公司的航空载运能力，提高公司培训飞行员的能力，满足公司业务快速发展和运营管理的需要。本公司本次发行募集资金投资项目的经济效益分析主要是基于当前的经济发展水平、市场环境、行业发展趋势、消费者需求等因素，并结合公司历史经营经验作出。若募集资金未能及时到位，或宏观经济环境、行业经营环境等发生重大不利变化，可能会给本公司募集资金投资项目的顺利实施带来一定风险，并对预期的经济效益产生不利影响。

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