多家PE潜伏其中 待IPO“分羹”

本次发行前后股本情况

发行人股权结构

本公司前身为合肥锻压机床有限公司，2010 年 12 月 24 日，合锻有限整体变更设立合肥合锻机床股份有限公司。严建文先生持有公司 73,650,000 股股份，占公司总股本的 54.76%，为公司的控股股东、实际控制人。

公司本次发行前总股本13,450万股，本次发行不超过4,500万股，不进行老股转让，发行后总股本不超过17,950万股。保荐机构为国元证券，公司拟在上交所上市。

特殊的保荐人

查阅公司招股说明书可以发现，本次保荐机构为国元证券。但是保荐机构（主承销商）国元证券的全资子公司国元直投持有公司股份 8,000,000股，占公司总股本的 5.95%。对于这种特殊的渊源，笔者不禁要问这是“肥水不流外人田”还是“王婆卖瓜自卖自夸”，对于这种“既当运动员又做裁判员”的行为多少会令人心生一丝不应该有的顾虑。

财务状况恶化 再好的IPO说明书也比不上业绩下滑“硬伤”

主要利润来源分析

利润表

笔者查阅公司招股说明书发现，公司及三年来营业收入波动巨大，营业利润、利润总额、净利润都是呈现下滑态势，公司2011年度、2012年度和2013年度的营业收入分别为53,401.57万元、45,974.54万元、46,547.30万元，营业利润分别为6,026.23万元、3,912.61万元、3,810.31万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为5,257.23万元、3,444.91万元、3,332.42万元，公司2012年度营业收入、营业利润和扣除非经常性损益后的净利润分别较2011年度下降13.91%、35.07%和34.47%。公司解释为2012年，受国内宏观经济环境变化的影响，下游部分行业投资动力不足，机床行业市场需求不旺，公司经营业绩与上年相比下降。公司2013年度营业收入较2012年上升1.25%，营业利润和扣除非经常性损益后的净利润分别较2012年度下降2.61%和3.27%。2013年，受中国经济下行压力加大的影响，我国机床行业仍处于低位徘徊运行状态，公司经营业绩与上年基本持平。

负债的构成及其变化

与同行业上市公司偿债能力的比较分析

与同行业上市公司资产周转能力的比较分析

同时公司资产负债率虽然三年来呈现下降趋势，但还是居高不下，2013 年度、2012 年度、2011年度资产负债率为57.38%、58.52%、62.29%。偿债能力和资金流动性都是比较弱，低于同行业公司。对于一家比较传统的制造业企业来说，拿出这样的“家底”来IPO，无疑是硬伤太大，笔者不禁会问这样的公司前景在哪里？

报告期内，公司应收账款账龄情况

收账款持续增加，2011年末、2012年末和2013年末，本公司应收账款账面价值分别为9,752.95万元、12,956.64万元和16,675.73万元，占当期主营业务收入比例分别为18.91%、29.37%和37.11%。2012年末、2013年末应收账款账面价值同比增长32.85%和28.70%。

流动负债分析

流动资产分析

现金流量情况

短期偿债风险，公司的负债以流动负债为主，2011年末、2012年末、2013年末流动负债分别为44,347.65万元、46,896.21万元、48,851.50万元，分别占负债总额的90.85%、96.91%、95.20%。截至2013年12月31日流动负债中短期借款、应付票据和一年内到期的非流动负债合计为30,928.46万元，占流动负债比例为63.31%。公司短期偿债金额较大，银行如果不能及时满足公司的贷款要求，将对公司正常生产经营产生不利影响。

募投资金投入“产能过剩” 有圈钱嫌疑

募集资金运用

报告期内，公司平均毛利情况

报告期内发行人产品折算产量及产能利用情况

主要产品销售的地域分布

主营业务毛利构成

从公司的招股说明书可以看到，公司此次募集的资金有两个方向，大型高端数控液压机技术改造项目和大型数控机械压力机技术改造项目。但是从公司披露的数据来看液压机和液压机已经处于产能过剩状态。从2013年、2012年、2011年披露数据来看，液压机折算产能为549台、549台、877台、压力机折算产能为46台、32台、67台；而同期销量2013年、2012年、2011年液压机和压力机总销量为393台、367台、557台，不仅近年来销量没有逐年增加，却有小幅下降趋势，同时对比公司的折算产能和销量就发现，已经是“产能过剩”，不知公司为何还要投入巨资改造项目？确实不能理解，不禁让人怀疑会否有圈钱嫌疑。公司表示，项目完成后，1、大型高端数控液压机技术改造项目，将形成年产98台/套大型高端数控液压机的生产能力；2、大型数控机械压力机技术改造项目，将形成年产45台/套大型数控机械压力机的生产能力。

创新能力遭质疑

员工人数及其结构

研发费用

查阅公司招股说明书可以发现，公司的员工高学历和技术型人才占比很少，这对于标榜自己是“高新技术企业”相比显的有点不想对称。公司的高学历和技术型人才的短缺无疑会令公司的创新能力和未来前景大大折扣。同时数据显示公司的研发投入近几年来在逐年降低。

合锻机床IPO风险提示

1、资产抵押风险

截至2013年12月31日，公司以房地权证合产字第110130379号、房地权证合产字第110130368号、房地权证合产字第110130374号、房地权证合产字第110124161号、房地权证合产字第110124162号和房地权证合产字第110124163号固定资产账面净值为9,312.14万元的房屋及建筑物作抵押，向银行取得借款；以合经开国用（2011）第020号、合经开国用（2011）第021号和合经开国用（2011）第055号土地使用权作抵押，向银行取得借款。如果公司不能及时偿还银行贷款，将对公司生产经营产生不利影响。

2、实际控制人控制风险

公司控股股东、实际控制人为严建文先生，目前持有本公司73,650,000股股份，占总股本的54.76%，本次发行后，严建文先生仍为公司控股股东。严建文先生对本公司经营决策具有较大的影响力。目前，公司的股权结构多元化，国有股（SS）占公司30.67%的股份；公司的法人治理结构比较完善、各项规章制度比较健全；公司的独立董事和外部董事共5名，并在董事会成员中占多数，可促使公司的决策更加科学和透明。本次发行后，如果实际控制人利用其身份、地位，通过行使表决权对本公司的人事、经营决策等进行控制，可能会使公司的法人治理结构不能有效发挥作用，从而给公司经营及其他股东的利益带来损害。

3、宏观经济波动风险

公司主要产品为各类液压机和机械压力机，主要下游行业包括汽车、船舶、航空航天、轨道交通、能源、石油化工、家电、军工、新材料应用等行业和领域。公司所处行业与我国国民经济整体发展状况具有较强的相关性，下游固定资产投资直接影响对公司产品的市场需求。近年来，受我国 GDP 和固定资产投资增长较快的带动，机床行业得到了快速发展。虽然产业政策对国内机床工具企业发展非常有利，公司作为国内综合实力较强的金属成形机床企业，能直接受惠于国家产业政策的推动。但如果宏观经济形势不能保持良好发展态势甚至再次出现全球性危机，则公司将面临因经济周期而引发的业绩波动风险。

4、新产品开发不足风险

随着公司下游行业的不断发展，对产品在效能、自动化、可靠性、质量等各项技术指标方面的要求不断提高，如公司不能准确把握产品的市场发展趋势、及时研发新技术、新工艺及新产品，或者科研与生产不能同步跟进、满足市场的要求，公司的市场竞争力将受到影响。

5、专业技术人员流失的风险

公司所处的金属成形机床行业属于技术密集型行业，生产工艺和设备操控较复杂，生产经营在一定程度上依赖于富有经验的专业技术人员，注重个人技术与生产设备性能的磨合，对员工在理论水平和实践经验方面均提出了一定要求。公司注重培养、吸引各种专业技术人才以促进公司发展和增强核心竞争力。同时，公司也注重专业技术人才队伍的稳定性，为员工提供良好的薪酬福利、增加培训机会并创造良好的工作环境。但如果发生专业技术人员流失现象，将会对公司可持续发展造成不利影响。

6、管理风险

本次发行后，公司的资产规模、经营规模和员工数量等方面均有重大的变化，这些变化对公司的管理将提出更高的要求。目前，公司的管理层在管理方面已经积累了丰富的经验，但是公司管理能否及时适应公司新发展的需要，将直接影响公司发展目标的如期实现，对未来公司的经营业绩、盈利水平以及市场竞争力产生直接影响。因此，本次发行后，公司存在着在资本扩张情况下的管理风险。

7、产品质量风险

公司自设立以来，未发生重大质量纠纷情形。产品质量关系企业的生存与发展，若公司产品出现质量缺陷，将会对公司的生产经营产生直接影响。

8、募集资金投资项目的产品销售风险

金属成形机床行业是国家大力支持发展的行业，是装备制造业工作母机，具有广阔的发展前景。为抓住机遇，更好满足市场需求，提高自身的市场竞争力，公司经过详细分析和论证，确定本次发行募集资金投资项目为：1、大型高端数控液压机技术改造项目，将形成年产98台/套大型高端数控液压机的生产能力；2、大型数控机械压力机技术改造项目，将形成年产45台/套大型数控机械压力机的生产能力。公司产能的扩张为未来市场占有率的增加奠定了基础，但也对公司市场开拓能力以及产品开发能力提出了更高的要求。募集资金项目建成后，如果公司销售计划未能实现，将会影响募集资金项目的正常运营，从而给公司的未来发展造成不利影响。

9、募投项目固定资产投资新增折旧风险

本次发行募集资金中，拟有19,540万元用于固定资产投资，每年新增固定资产折旧约1,422万元。募投项目完成后，公司固定资产规模及其折旧额将大幅增加。由于募集资金投资项目需要一定的建设期，且项目达产需要一个过程，因此，在募集资金投资项目建成投产后的一段时间内新增折旧将在一定程度上影响公司的净利润，公司将面临固定资产折旧额增加而影响公司盈利能力的风险。

10、净资产收益率下降风险

2013年12月31日，公司净资产为38,113.51万元，2013年度加权平均净资产收益率为10.53%。报告期内，公司加权平均净资产收益率下降。公司若本次发行成功且募集资金到位后，公司的净资产将随之大幅增加。由于募集资金投资项目从投产到建成需要一定时期且其在短期内难以充分产生经济效益，因此，公司存在着本次发行后净资产收益率下降的风险。

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