行业规范日益严格 环保压力进一步加大

焦化行业无用质疑属于高耗能高污染的行业，同时产能过剩现象颇为严重。中国煤炭资源网数据显示：2013年，我国焦炭行业平均产能利用率仅约74%,过剩产能在1.5亿吨以上。

为了严格规范和稳定崔进焦化行业的发展，国家相关部分相继出台一系列的重要政策和行业指导文件以遏制焦化行业低水平重复建设和盲目扩张趋势，淘汰落后产能促进产业结构的升级。

产业升级和产能过剩问题是目前焦化行业面临的两大难题。为此，国家也相继出台了关停并产，淘汰落后产能，实施行业准入的相关制度，以此加快行业技术进步和结构调整。

因此对于一日严格的行业规范黑猫焦化想要保持其产能优势，势必需要在工艺、设备提升方面需要进一步加大投入。同时在环保方面，对于涉及名声的环保项目政府的关注整治力度越来越高，2014年6月12日，全国第十一次环保专项行动启动，八部门集中整治钢铁焦化等重点行业环境违法。

回看黑猫焦化的污染指标，报告期间公司的许可排放量并没有改变，其实际排放量也趋近许可排放量最大只，随着公司募投产能的进一步增大，新的排放量许可能否得到支持需要看未来焦化行业的环保政策的限制。

黑猫焦化生产经营中排放的污染物及其排放量

资料来源：《陕西黑猫焦化股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》

炼焦行业整体亏损 公司净利润现三连降

我国宏观经济呈现持续放缓的趋势，公司所处的煤化工行业也随之进入一个较为低迷的周期。近年来煤焦化产品需求随经济形势增长放缓，行业整体出现了竞争形势加剧、利润率不断下滑的局面。

中国炼焦行业协会的数据显示：2013年全年行业实现利润约79.22亿元，但从行业总体看，利润率大大低于全国工业平均值；而且企业亏损面仍然为38.87%,亏损额达117.7亿元。

1999-2013 年6 月，我国炼焦业销售利润率走势如下所示：

资料来源：《陕西黑猫焦化股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》

同时根据国家统计局统计，1-5月，六大高耗能行业投资1.9万亿元，增长10%，同比下降4.2个百分点。分行业看，有色金属冶炼及压延加工工业，石油加工、炼焦及核燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，非金属矿物制品业投资分别增长2.1%、10%、13.6%、8.7%，增速分别同比下降23.2、22.8、7.1、1.8个百分点。不难看出对于高耗能产业市场投资热度明显降低，产能过剩政策限制对于投资的引导性很强，未来的焦化企业想要走好，必须在产业结构调整中找出自己的出路。

黑猫焦化在报告期内的表现进一步印证了焦化行业的低迷。2011 年-2013 年，公司合并报表中归属于母公司所有者的净利润分别为2.92 亿元、2.24 亿元以及1.75 亿元，亦呈持续下滑态势，主营产品销售价格持续走低且未现明显反弹迹象。若未来宏观经济形势及市场环境不出现改观甚至更加严峻，公司可能面临盈利能力下降甚至业绩大幅下滑的风险。

资料来源：整理自《陕西黑猫焦化股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》

进入2012 年以来钢材价格的大幅度下滑，焦炭也随着大幅度降价，但焦煤降价滞后，且降幅低于焦炭，使焦化行业盈利能力面临考验。焦化行业进入一个较长时间的微利时期，相当多的焦化企业仍将处于亏损边缘的艰难。

资料来源：《陕西黑猫焦化股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》

炼焦行业整体亏损 公司净利润现三连降

本次募集资金拟投资“400 万吨/年焦化技改项目”，总投资为42 亿元，拟以募集资金投入11.985 亿元。具体如下：

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本公司与陕煤集团、大前煤业将分别出资119,850万元、105,750万元、9,400万元，共计增加出资235,000万元。同比例增资后，龙门煤化注册资本将由目前的150,000万元增至385,000万元，注册资本与420,000万元总投资的缺口部分由其自筹解决。

由此可计算募投资金结束后，项目投入与注册资本之间还存在着3.5亿的资金差额，自筹解决除了股东进一步增资，就是增加负债额度，但纵观黑猫焦化的负债情况，其还款压力十分巨大。

公司的负债以流动负债为主，其中流动负债以短期借款、应付票据、应付账款和一年内到期的非流动负债为主。

2012 年末，龙门煤化因项目建设和逐步开始生产的资金需要，新增借款较多，其总负债达到348,280.80 万元，导致合并报表总负债增加。2013 年末，受以下因素影响，公司负债规模大幅增加：

一是龙门煤化持续投入项目建设资金，经营规模持续扩大，仍需投入大量资金，而2013 年焦炭行情不佳，龙门煤化循环经济产业链尚未全部建成，盈利能力不足，因而龙门煤化未能实现盈利，尽管经营性活动产生的现金流量净额为正，但仍需大量进行银行融资维持生产经营和项目建设，导致短期借款大幅增加；

二是受宏观经济增速放缓、货币政策收紧等外部因素，以及公司产能较去年有所提升，采购及销售量有所增长等内部因素共同影响，导致公司资金周转速度放缓，应收款项大幅增加，应付账款、应付票据规模也相应大幅增加。

资料来源：《陕西黑猫焦化股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》

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