大客户摇身变股东 自找麻烦

日本旭硝子陶瓷工业株式会社一直是三祥新材的第一大客户，2011年至2013年其销售金额占营业收入比为15.62%、15.81%、7.30%。值得注意的是，为服务三祥新材的重要客户旭硝子陶瓷，永翔贸易自2000年以来一直代理三祥新材向旭硝子陶瓷销售电熔氧化锆产品并负责采购相对应部分的锆英砂原料。

资料来源《三祥新材股份有限公司首次公开发行股票招说明书》

在股权结构上，永祥贸易一直是三祥新材的第一大股东，为了消除永祥贸易与三祥新材之间的关联交易，在筹备上市初期永祥贸易逐步终止了关联交易。

但令人不解的是，2011 年1 月12 日，永翔贸易与旭硝子陶瓷签署了股份买卖合同，永翔贸易将其所持有限公司3.448%股权（出资额200 万元）转让给旭硝子陶瓷。三祥新材的第一大客户摇身一变成为了公司的第六大股东。

资料来源《三祥新材股份有限公司首次公开发行股票招说明书》

三祥新材在结束了一段关联交易关系之后，又开启了另一段关联交易关系。在上市前夕将第一大客户引入公司，无疑是自己给监管审查增加障碍。关联交易常被视为股东暗中进行利益输送的工具，也是证监会审查最为重视的项目之一，三祥新材如此明目张胆之举，不知监管层将如何定夺其IPO“生死”。

过度依赖境外供应 缺乏自主

锆英砂在全球储量充足但分布不均匀，截至2011年，全球已探明的锆英砂储量超过6，000万吨，主要分布在澳大利亚和南非，合计占全球锆英砂储量比重高达58%，因此，国际上锆英砂开采与贸易的市场集中度较高，前三大供应商的市场份额接近70%。我国海南省也分布着少量锆英砂矿，但难以满足国内市场对锆英砂的强劲需求。

中国是全球最大的锆英砂进口国，2011年我国锆英砂需求占全球总需求的45%。我国高品位锆英砂主要依靠从境外采购，包括三祥新材在内的我国众多企业均与国际上主要锆英砂供应商建立了良好的合作关系，能够保证高品位锆英砂的稳定供应。

如果未来国际上锆英砂供应出现严重不足，或者我国锆英砂进口政策发生重大不利变化，国内锆英砂供应可能会出现缺口，对三祥新材的原材料采购带来不利影响。

账款回收难度加大 存货跌价

2011年至2013年，三祥新材应收账款净额分别为3,469.25万元、6,803.23万元和5,879.80万元，占资产总额的比例分别为12.15%、25.25%和20.85%，应收账款余额占当期最后1个季度主营业务收入的比例分别为44.20%和74.89%、85.77%。2011年至2013年，三祥新材的应收账款周转天数分别为29.56天、47.30天和71.10天。当前受国内外经济形势影响，如果主要债务人财务经营状况发生恶化，进而影响客户的偿付能力，公司可能存在应收账款发生坏账损失的风险。

三祥新材主要存货为氧化锆及其生产原料锆英砂、半成品。2011年至2013年1月，锆英砂市场价格出现较大波动，三祥新材产品氧化锆价格亦随之出现较大波动。三祥新材根据市场及原材料形势变化加强存货管理，2012年下半年，锆英砂市场价格大幅下降。2012 年末和2013 年末，三祥新材已就存货价格下跌分别计提了77.95 万元和23.36 万元的存货跌价准备，但如果未来存货进一步出现快速普遍跌价情形，而三祥新材未能及时作出快速调整，将面临存货跌价风险。

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