国泰君安闹钱荒 200亿IPO只为补充家底

募资大户 逾200亿的IPO

国泰君安发展历程

董事基本情况

早在2007年国泰君安就提出上市计划，并在2008年2月首次进入上市辅导期，但令其梦碎的是，同年3月证监会出台“一参一控”政策，使其上市进程止步，从此多年搁浅，直到2013年5月底才拿到上市申请受理函。彼时，国泰君安仍旧不符合“一参一控”政策，所以一直有“特批上市”的传闻。苦苦追寻上市7年的国泰君安最引人注目。由于不符合此前的“一参一控”政策，国泰君安与A股市场一直无缘，这也让其与中信证券、海通证券的差距慢慢拉大。虽然目前总资产与净利润仍在业内排名第三，但身后广发证券、华泰证券等上市券商的综合实力已与其十分接近。

公司控股股东为上海国有资产经营有限公司，本次发行前持有公司32.99%股份。国资公司成立于1999年9 月 24 日，注册资本 50 亿元，目前为上海国际集团有限公司的全资子公司。公司实际控制人为上海国际集团有限公司，本次发行前直接及间接合计持有本公司46.74%股份。国际集团成立于 2000 年4月20日，是由上海市国资委履行出资人职责的国有独资公司，注册资本 105.5884亿元，主要开展以金融为主、非金融为辅的投资、资本运作与资产管理业务等业务。

4月22日晚间，IPO预披露陆续出炉，当日晚间证监会发布的第三批19家IPO预披露名单中，募资大户——国泰君安正式现身预披露名单。

虽然于当晚发布的预披露招股书并未显示预计融资的具体数额，但据国泰君安发行计划显示，其此次IPO计划发行不超过15.25亿股，若以其2013年发行前每股收益约为0.45元/股，参照目前沪深两市券商行业加权平均市盈率29.55倍计算，其发行价格约在13.29元/股，这也意味着若其顶格发行，其募资金额或将超过202亿元。

国泰君安闹钱荒 IPO只为补充家底

发行人主要财务数据

合并现金流量表主要数据

合并资产负债表

合并资产负债表(续)

目前证监会对券商实施以净资本为核心的风险控制管理，净资本规模成为决定券商业务规模和盈利水平的重要因素。

资本消耗型创新业务在证券行业迅速发展，使得净资本成为影响券商创新业务扩张速度的一大瓶颈，净资本规模对券商来说也变得日益重要。

在融资融券和股票质押相关业务开展之后，净资本不足是券商面临的障碍，上市券商可以不断增资扩股扩充净资本。由于融资渠道受限制，与已经上市的大型券商相比，国泰君安净资本规模已捉襟见肘。

截至去年底，国泰君安融资融券余额与股票质押式回购业务规模为业内第1名，约定购回式业务规模排在第3名。国泰君安的创新业务风生水起，增长速度一度十分迅速，不过，在净资本的限制下，继续发展的动力趋缓。

实际上，国泰君安2013年融资动作频繁，通过公司债、次级债等多种融资方式共募集305亿元，用于补充资本金。另外，其对资本金的渴望，从招股说明书中也可见一斑。其在资金用途中提到，“此次募集资金将在扣除发行费用外，全部用于补充资本金”。

“唱多”遭质疑 转型和责任感去哪了？

券商转型去哪？

2012年度 主要财务指标排名前10位的证券公司

我国证券行业利润水平与市场走势相关性

现如今，在金融改革的大背景下，每家券商都在喊着“转型”，转型这个口号在券商中，喊了也有些年头了吧，但是国内券商的现实实际状态还是传统的经纪业务依然严重，并且经纪业务近几年恶化严重，但是新的业务实际上没有能够挑起大梁，支撑不起整个券商行业的转型和向前。甚至到现在，在有些证券公司中，老总、前台、经纪人等等全员营销的模式还是有增无减。通过查阅国泰君安招股说明书可以发现，其业务人员占比很大，经纪业务转型依然艰难。

员工基本情况

经纪业务存下滑风险

合并利润表

证券经纪业务是公司核心业务之一。最近三年，公司证券经纪业务实现的代理买卖证券业务净收入分别为29.58亿元、21.87亿元和36.38亿元，对营业收入的贡献度分别达到39.74%、28.04%和40.45%。

证券经纪业务是公司核心业务之一。最近三年，公司证券经纪业务实现的代理买卖证券业务净收入分别为29.58亿元、21.87亿元和36.38亿元，对营业收入的贡献度分别达到39.74%、28.04%和40.45%。

证券经纪业务面临交易佣金率变化风险。2011-2013年，随着证券经纪业务通道服务竞争日益激烈以及券商新设网点大量增加，行业交易佣金率呈下滑趋势，2011-2013年市场平均佣金费率分别为0.0805%、0.0781%和0.0785%。为应对行业佣金率的下滑，公司明确了传统经纪业务向综合理财和财富管理转型的战略目标，积极变革经纪业务组织模式和服务模式、推进产品和业务创新、提升专业化和差异化服务能力，力图通过提高服务水平和拓展多元化业务，稳定经纪业务佣金收入，拓展多元化业务收入，并已取得初步成效。2012年，本公司证券交易佣金率为0.0781%，同比增长5.58%。2013年，行业佣金率为0.0785%，较上年已基本企稳；公司佣金率0.0798%，同比增长2.84%。

但未来，随着行业竞争日益激烈以及互联网证券等新业务模式的冲击，公司证券经纪业务仍面临交易佣金率较大幅度下滑的风险。

从数据看，国泰君安总资产与营业收入均排在行业第3位，并未掉出第一梯队。其净资产收益率（下称ROE）一直保持在较高水平，高于中信证券、海通证券。2012年其ROE为7.9%，高于行业平均5.4%的水平，同期中信证券、海通证券的ROE分别为6.3%、5.4%。据国泰君安招股说明书显示，2013年其ROE上升到9.1%，同期中信证券、海通证券为6%、6.7%。

截至去年底，国泰君安在国内设有30家分公司和195家证券营业部，数量在行业中分别排在第1位和第5位。

引人注意的是，创新业务收入在国泰君安业务收入中的占比开始增加。

另外，金融与互联网的关系日益亲密，国泰君安等5家券商已于近期获互联网证券业务试点资格，成为首批开展相关业务的证券公司。

目前证券业各公司同质化服务比较严重，被看好的公司主要以资本雄厚、综合实力强大的大型券商或具有互联网思维的券商为主。

“叶孤城”VS“西门吹雪” 被质疑的“唱多”阴谋

在披露IPO计划之前，国泰君安证券一改往日大空头的角色，并在近期连发7篇报告力挺股市400点反弹的言论，从而与安信证券上演了一场隔空对决的“口水战”。

国泰君安在近期几乎是每个交易日必唱多。4月10日，其发布《400点大反弹系列之二：大反弹才刚开始》；4月11日，发布《400点大反弹系列之三：沪港互通是新催化剂》；4月14日，发布《400点大反弹之四：一触即发》。

而国泰君安在其最新的研报中指出，稳增长和流动性改善的情况越来越清晰，400点大反弹迈过最摇摆的阶段，市场方向将越来越清晰。

不过，随着国泰君安出现在19家拟上市企业预披露名单中，立刻有网友吐槽其“唱多原来只是为了自己上市”。并且随后市场质疑声一片。

有分析人士指出，IPO重启出现实质性进展，或许意味着本轮反弹接近了尾声。自3月12日以来反弹的主要助推力就是IPO重启的时间后延和政策面的稳增长预期。当前，上述两个条件都逐步减弱，IPO重启更是有了实质性动作，支撑本轮反弹的逻辑也就不复存在。

“股东”的研报

本次发行前后的股东持股情况

本次发行前后的股东持股情况

本次发行前后的股东持股情况

本次发行前后的股东持股情况

本次发行前后的股东持股情况

本次发行前后的股东持股情况

本次发行前后的股东持股情况

　笔者查阅国泰君安招股说明书和公开研报发现，在A股中，众多上市公司都是国泰君安的股东，查阅国泰君安发布的关于这些上市公司的研报发现，其中绝大多数都是在“唱多”，这其中不知有何缘由？

警惕“黑天鹅”事件

如今中国证券市场正在经历艰难的变革和转型时期，资本市场“黑天鹅”事件频出，例如光大证券的“乌龙指事件”就使得光大证券的股票价值受到很大影响，公司既是被罚款又是声誉受到“非议”，诸如此类事件，在未来或许还会有或许将会以另一种方式重演或许没有，但是这种事件的概率是存在的，并且，一旦发生，其对公司的影响将不可估量。

国泰君安IPO风险提示

1、国际业务存风险

招股书显示，公司通过全资子公司国泰君安金融控股公司所控股的国泰君安国际主要在香港从事经有权机关批准的证券相关的持牌业务。业务范围主要包括经纪业务、企业融资、资产委托管理、期货买卖和证券投资顾问等。经营上述证券业务面临与国内证券行业相似的风险，包括香港当地证券期货市场波动、国际金融市场变化、金融服务行业竞争等经营环境变化风险；收入结构、利率、信贷、包销、流动性等经营风险；以及信息技术、合规等管理风险。同时，境外经营还将面临所在地特有的经营风险。

公司的境外子公司必须遵守所在地的法律法规和监管规定，若境外子公司不能遵守所在地法律法规和当地监管部门的监管要求，将可能导致罚款、其他处罚或诉讼，从而对本公司的业务开展、财务状况、经营业绩以及声誉造成不利影响。

2、募集资金存风险 全用于补充资本金

招股书显示，公司次公开发行股票所募集的资金将用于补充资本金，增加营运资金，发展主营业务。受未来中国宏观经济及货币政策变化、证券市场周期性变化、证券行业竞争环境变化、政策和法律法规变化、以及公司的经营管理能力等因素影响，募集资金运用的效益存在不确定性。同时，本次发行后，公司的净资产规模将有较大幅度增长，但资金投入使用和效益产生有一定时间周期，净资产收益率存在短期下降的风险。

3、近三年业绩低于2010年

招股书显示，证券市场风险公司的业务经营和收入利润与证券市场表现具有很强的相关性。而证券市场受到宏观经济表现、宏观经济政策、市场发展程度、国际经济形势和境外金融市场波动以及投资者行为等诸多因素的影响，存在较大的不确定性和较强的周期性、波动性，这将给公司的证券经纪业务、投资银行业务、证券交易投资业务、信用交易业务、资产管 理业务、基金管理业务以及其他业务的经营和收益都带来直接影响，并且这种影响还可能产生叠加效应，从而放大证券公司的经营风险。

近年来，主要受证券市场周期性、波动性等因素的影响，公司收益水平出现一定波动，最近三年公司净利润分别为27.94亿元、25.62亿元和30.19亿元，较2010年的40.68亿元出现一定的下滑。未来，公司将继续存在因证券市场周期性、波动性而导致收入、利润下降的风险，不排除在证券市场出现剧烈波动的极端情形下营业利润下降50%以上甚至亏损的可能。

4、证券信用交易业务风险

公司是首批开展证券信用交易业务的证券公司之一。最近三年，公司证券信用交易业务规模快速增长，实现利息净收入分别为 2.29 亿元、4.33 亿元和14.40 亿元，对营业收入的贡献度分别达到 3.07%、5.55%和 16.02%。公司虽然在管理制度、操作流程、技术系统、风险管理等方面已建立健全信用交易业务内部风险控制机制，但在业务开展中仍不可避免存在信用风险、利率风险及操作风险。

5、证券交易投资业务风险

证券交易投资业务是公司的主要传统业务之一。最近三年，公司证券交易投资业务分别实现投资净收益（含公允价值变动损益）8.84 亿元、22.25 亿元和 14.19 亿元，对营业收入的贡献度分别为 11.88%、28.53%和 15.78%。公司证券交易投资业务面临证券市场的系统性风险、投资产品的内含风险及投资决策不当风险。

6、投资银行业务风险

投资银行业务是公司的主要传统业务之一。最近三年，投资银行业务实现手续费及佣金净收入 9.89 亿元、9.10 亿元和 9.00 亿元，对公司营业收入的贡献度分别为 13.28%、11.67%和 10.00%。目前，股票、债券等证券的承销和保荐业务是本公司投资银行业务的主要收入来源，与证券承销和保荐业务相关的发行市场环境风险、保荐风险、承销风险、收益实现不确定风险等是投资银行业务面临的主要风险。

7、资产管理业务风险

公司分别通过国泰君安资管公司和国联安基金公司开展资产管理业务和基金管理业务，证券公司资产管理业务和基金管理业务同属资产管理范畴，该等资产管理业务主要面临竞争风险和产品投资风险。

8、期货业务风险

公司通过国泰君安期货公司从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理业务。国泰君安期货公司在经营管理中已建立完备的风险管理体系和内控制度体系，并通过加强业务权限管理、宣导风控合规理念等措施实现有效的风险控制，但仍不可避免地存在因期货市场周期性变化造成的经营风险、期货经纪和代理结算业务的市场竞争风险、资产管理业务和投资咨询业务的市场风险、保证金交易的结算风险、业务与产品创新导致的风险以及开展新业务不获批准的风险。

9、直接投资业务风险

公司通过全资子公司国泰君安创投公司及其下设的股权投资基金开展直接投资业务，主要投资于已进入成熟期或成长期并具备上市可能的企业。公司开展直接投资业务面临的主要风险包括投资失败风险和投资退出风险。

10、其他创新业务风险

目前，我国证券行业已开始由规范发展阶段向创新发展阶段过渡，在放松管制、鼓励创新的政策推动下，将会有越来越多的创新举措、创新业务、创新产品不断推出，中国证券公司的创新发展将迎来良好的机遇。但由于我国证券公司创新业务整体而言还处于发展初期，存在较大的不确定性，本公司在开展创新业务过程中可能存在因业务经验、人才储备、经营管理水平等不能与创新业务相匹配，从而产生由于产品设计不合理、市场预测不准确、管理措施不到位、风险管理及内控措施不健全而导致创新未获成功的风险。此外，依据目前的监管体制，部分创新业务的开展需获得相关监管机构的核准，因此公司存在创新业务不获核准的风险。

11、信息技术风险

信息技术在证券公司业务和管理的诸多方面得到了广泛的应用，包括集中交易、网上交易、资金结算、三方存管、客户服务等。本公司证券经纪、信用交易、交易投资和资产管理等业务开展高度依赖于信息系统。信息系统和通信系统仍可能出现的故障、重大干扰或潜在的不完善因素，将会使本公司的正常业务受到干扰或导致数据丢失，第三方业务关联机构，如三方存管银行、电信运营商等出现技术故障也会使本公司的正常业务受到影响。创新业务的快速发展、市场竞争的日益激烈、新兴技术的广泛应用，都对公司信息技术系统提出了更高的要求。但是，如果本公司信息系统不能满足证券业务的发展需求，将给本公司的经营管理带来一定风险。

12、财务风险

除公司在开展证券交易投资、证券信用交易等业务面临的利率风险及信用风险外，公司的财务风险还主要集中于流动性风险和净资本管理风险上。

13、大股东控制风险

截至招股说明书签署日，国资公司持有本公司 32.99%的股份，为公司的控股股东；国际集团直接、间接持有公司46.74%的股份，为公司的实际控制人。尽管公司已建立旨在保护全体股东利益的法人治理结构和相对完善的公司制度，但如果国资公司及国际集团利用其相对控股地位，通过董事会、股东大会对公司的人事任免、经营决策等施加重大影响，亦可能会损害公司及其他股东的利益，使公司面临大股东控制的风险。

该公司最新消息

其他新股消息

微博热议更多